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金控獲利王展現霸氣:一家賺贏 5 家!本益比還只有 8 倍,富邦金 (2881) 真不簡單!

12月 2015年7
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(圖/shutterstock)

 

 

1. 為什麼要關注 富邦金(2881)

經濟不景氣,

台灣 GDP 從保 2 變成了保 1,

現在更恐怖了,可能變成負成長,

有沒有搞錯...

這種狀況下,投資金融股獲取穩健的收益

就會是個不錯的選擇!

於是我就開始關心金融業的現況,

看看各大金控的財報、找找近期的金融業時事,

結果有一則《財訊雙周刊》的標題吸引到我的目光:

五大公股金控打不過富邦與國泰 公股行庫落漆 財部請蔡友才開藥方

 

2 家民營金控打贏 8 家公股金控,

其中 富邦金(2881) 去年一年的稅前獲利就有 720 億

1 家獲利就直逼 5 家公股金控的總獲利...

此外,今年 1~4 月的獲利,

光是富邦金一家就直接打趴 5 家公股金控

堪稱金融業的「葉問」...

於是我就很好奇,

富邦金(2881)為什麼獲利能力這麼強?

而現在的股價表現又如何呢?

繼續看下去吧...

 

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2. 股東結構與重要轉投資

股東結構的部分,

以外國機構比例最高,達 34 %

其次為其他法人,佔 24.76 %

而政府機構也持有了 18.53 % 的股份

股東結構比例圖如下所示

 

仔細看過富邦金的股東組成,

從大股東的名單中我們可以看到

最大的股東為 台北市政府

持有 13.11 % 的股份

主要原因為過去富邦銀行與台北銀行合併

而台北市政府又是台北銀行的大股東

另外 富邦集團蔡萬才家族

總共持有了 25.98 % 的股份

最後,我們可以看到

在主要股東的名單中,也有勞退勞保基金進駐

可見富邦金也是家很穩定的公司

其主要股東名單表如下所示

 

(資料來源: 103 年度富邦金控年報)

 

轉投資的項目中,

富邦旗下也包含了許多子公司,

幾乎都是 100 % 持有

如 富邦產險、富邦人壽、台北富邦銀行、

富邦證券、富邦創投、富邦行銷

富邦銀行(香港)、運彩科技 等

其關係企業圖如下所示

(資料來源: 103 年度富邦金控年報)

 

轉投資的所有子公司中

全數都帶來正收益

然而,以 103 年度來看,

富邦金控在外國的投資仍有些表現不佳

103 年度有虧損的孫公司分別為

越南富邦產險、越南富邦人壽、富邦產險(中國)

在越南總共虧損了約 2.2 億

而中國的產險則是造成 5.3 億的虧損,

可見台資保險公司進駐中國 發展並不順利

 

(資料來源: 103 年度富邦金控年報)

 

3. 業務內容

富邦金控旗下 5 大子公司

分別為 富邦產險、台北富邦銀行、富邦證券

富邦人壽、富邦銀行(香港)

其中,營業比重最高的為 富邦人壽

佔淨收益的 57 %,

其次為台北富邦銀行,佔 30 % 淨收益

相較於 102 年度,

103 年度富邦金的其他子公司由虧轉盈,

此外,富邦人壽、台北富邦的收益也有大幅度成長

其營業比重圖如下

 

 

富邦人壽 的主要業務為

從事人身保險的銷售與服務

收入來源以壽險的保費收入為大宗,佔 82.2 %

 

台北富邦銀行 屬於銀行業,

其主要業務分為法人金融、個人金融

其中個人金融業務又包括

財富管理、消費金融、個人信託等業務

整體業務內容中,

以法人金融所佔的營業比重最高,達 44 %

其次為個人金融業務,佔 39 %

海外子行業務 (富邦華一銀行) 則佔 12 % 的收益

 

富邦產險 的業務內容為

從事各種財產保險相關業務

最主要的保費收入來源為 車險,約佔 43 %

 

4. 成本結構

富邦金控的收益主要來自於

富邦人壽 與 台北富邦銀行 兩家子公司

因此挑選出這 2 家公司

進行成本結構的分析:

 

富邦人壽

富邦人壽的營業成本

主要為 保險理賠給付,佔總營收 32.85 %

其他保險負債淨變動 則佔了 48.96 % 

另外還有 佣金費用 ( 4.49 % )、

分離帳戶保險商品費用 ( 2.61 % )、

業務費用 ( 2.05 % ) 等

成本結構圖如下所示:

 

 

台北富邦銀行

台北富邦銀行的營業成本

主要為 利息費用,佔淨收益的 52.10 %

此外還有呆帳費用與提存,佔 5.13 %

營業費用的部分

則是以 員工福利費用 為大宗,佔淨收益 24.69 %

其他費用還包含 折舊與攤銷費用 ( 3.29 % )

業務管理費用 ( 15.78 % )

成本結構圖如下所示:

 

 

 

 

 

 

5. 產業概況

台灣目前上市櫃金控公司共有 15 家,

2015 年 1 - 7 月的累計獲利高達 2148.85 億元,

與去年同期相比成長了 8.9 %

其中 富邦金與國泰金 就貢獻了千億獲利

去掉 2014 年上市櫃金控的一次性獲利下,

2015 年 1-7 月金控業累計獲利較去年成長了 23.4 %

上市櫃金控獲利狀況如下圖所示 (單位:億元新台幣)
 

(以上圖片引用自 玉山投顧 研究報告)

 

6. 獲利與安全性分析

本期損益:獲利動能源源不絕

觀察近 3 年度與今年度 Q3 的資料

富邦金的獲利仍然不斷爬升,

相較於其他金控業受到去年高基期的影響

今年度的獲利可能面臨負成長,

富邦金今年度 1-10 月獲利就已打破去年紀錄

獲利動能相當驚人!!

其淨利折線圖如下所示:

 

 

資產報酬率 (ROA):> 1 %,獲利表現亮眼

資產報酬率 適合拿來評估金融業的獲利能力

一般國際上經營良好的金融業 ROA 平均約為 1 % 

而台灣由於金管會規定較嚴格,

資產運用的效率不如國際上的好

 

而從圖中,我們可以看到

富邦金(2881) 的資產報酬率表現相當亮眼,

從 101 年後,ROA 均高於 1 %

其中 103 年度的 ROA 高達 1.65 %

可見獲利能力相當好

 

 

銀行逾放比率:授信品質良好

逾放比率 = 銀行逾期放款總額 / 放款總額

可以用來顯示銀行的還息狀況,

逾放比率越低,代表銀行還息能力越好

一般而言 逾放比率 低於 3 %,表示公司授信能力較佳

下圖為 台北富邦銀行 近 5 年的逾放比率圖:

 

 

從圖中我們可以看到,

台北富邦銀行的逾放比率連 1 % 都不到,

101 年後維持 0.2 % 以下的水準,

可見授信品質維持的相當好

 

資本適足性 (BIS):風險承擔無後顧之憂

資本適足率 (BIS) 是銀行自有資產佔整體資產的比率,

其公式如下:

資本適足率越高,表示公司的風險承擔能力越好

不同業態的資本適足性要求也不同:

金控業 BIS 規範 不得低於 100 %

銀行業的 BIS 規定不得低於 8 %

而保險業的 BIS 則規定不得低於 200 %

 

從下圖中我們可以看到

富邦金控 的資本適足性保持得相當良好

幾乎都有 130 % 以上的水準,

可見風險承擔的能力毫無問題

 

而旗下的兩家子公司 富邦人壽 和 台北富邦銀行

其資本適足性不僅符合法律規定而已

還超出將近 50 % 規定的自有資本額

也顯現出 富邦金控 整體的風險承擔實力

 

 

雙重槓桿比率 (DLR):有良好控管風險能力

雙重槓桿比率 (DLR) 的定義為

金控公司長期投資占其股東權益的比率,

DLR 對於金融業而言是重要的指標,

如果 DLR 過高,

代表金控長期投資的資金

有很大部分不是自有資金,而是來自借款,

這種狀況下風險可能過高

而金管會規定金控公司之 DLR 不得高於 125 %

下圖為 富邦金控 的雙重槓桿比率圖:

 

 

從圖中我們可以看到

富邦金控一直都維持在 115 % 以下的水準

表示控管風險能力良好

不過值得關注的是 103 年度的 DLR 上升幅度較大

後續就要觀察 DLR 的變化了

 

年 EPS:104 年可望再成長

 

 

從 EPS 來看,

富邦金除了在 101 年有些微衰退以外

每年的 EPS 都有成長,

其中 103 年的成長幅度最高,高達 51 %

值得注意的是

104 上半年 富邦金的 EPS 就已經有 4.11 年,

因此樂觀看待 104 年的 EPS 表現

 

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7. 同業與客戶近況

目前台灣上市櫃金控公司共有 15 家,

最大競爭對手為國泰金(2882)

其他大型金控公司還有 中信金(2891)兆豐金(2886)

玉山金(2884)元大金(2885)開發金(2887)第一金(2892) 等

 

8. 評價

11 月本益比 < 9!

(資料來源:CMoney股市 )

 

從本益比來看,

富邦金的本益比目前偏低,

相較於國泰金本益比為 10,

富邦金僅 8.04 的本益比,

可見股價目前處於合理偏低的水準

 

11 月股價淨值比 < 1.5!

(資料來源:CMoney股市 )

 

富邦金(2881) 的股價淨值比為 1.47,

從淨值比河流圖來看,

富邦金的淨值比一直都穩定在 1.4 ~ 1.6 倍的水準

但相較於半年前的 1.6 倍

目前的淨值比呈下降的趨勢

 

9. 投資風險

  • 中國、歐洲經濟疲軟,影響國內經濟成長,壽險業績恐不如預期
  • 銀行業過度競爭,恐造成商品低收益
  • 市場利率仍屬於低檔,保險業將面對利差損
  • 中國經濟成長緩慢,海外事業表現將受挫

 

【 結論 】

富邦金(2881) 與 國泰金(2882) 的獲利龍頭之爭

富邦金 的獲利表現仍然十分亮眼,

以今年前 3 季的收益來看,

仍然打敗國泰金,

稅後純益為 581 億,EPS 累計已經達到 5.69 元,

對照去年度 EPS 的 5.89 元,

今年度非常有機會再創 EPS 新高

 

然而,國泰金的前 3 季的收益也很強,

稅後純益 549 億元,與富邦金僅差數十億元

不過累計 EPS 為 4.33 元,

相較於富邦金還是有一段差距...

 

總而言之,富邦金的獲利動能仍然很充足,

像是最近富邦金將獨資經營中國的銀行

可望增進決策的效率,

未來就要看富邦金的亞洲布局

是否能夠為自身帶來良好的效益了!

 

 

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