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(圖/shutterstock)
1. 為什麼要關注 富邦金(2881)
經濟不景氣，
台灣 GDP 從保 2 變成了保 1，
現在更恐怖了，可能變成負成長，
有沒有搞錯...
這種狀況下，投資金融股獲取穩健的收益
就會是個不錯的選擇！
於是我就開始關心金融業的現況，
看看各大金控的財報、找找近期的金融業時事，
結果有一則《財訊雙周刊》的標題吸引到我的目光：
五大公股金控打不過富邦與國泰 公股行庫落漆 財部請蔡友才開藥方
2 家民營金控打贏 8 家公股金控，
其中 富邦金(2881) 去年一年的稅前獲利就有 720 億
1 家獲利就直逼 5 家公股金控的總獲利...
此外，今年 1~4 月的獲利，
光是富邦金一家就直接打趴 5 家公股金控
堪稱金融業的「葉問」...
於是我就很好奇，
富邦金(2881)為什麼獲利能力這麼強？
而現在的股價表現又如何呢？
繼續看下去吧...
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2. 股東結構與重要轉投資
股東結構的部分，
以外國機構比例最高，達 34 %
其次為其他法人，佔 24.76 %
而政府機構也持有了 18.53 % 的股份
股東結構比例圖如下所示
仔細看過富邦金的股東組成，
從大股東的名單中我們可以看到
最大的股東為 台北市政府
持有 13.11 % 的股份
主要原因為過去富邦銀行與台北銀行合併
而台北市政府又是台北銀行的大股東
另外 富邦集團蔡萬才家族
總共持有了 25.98 % 的股份
最後，我們可以看到
在主要股東的名單中，也有勞退勞保基金進駐
可見富邦金也是家很穩定的公司
其主要股東名單表如下所示
(資料來源： 103 年度富邦金控年報)
轉投資的項目中，
富邦旗下也包含了許多子公司，
幾乎都是 100 % 持有
如 富邦產險、富邦人壽、台北富邦銀行、
富邦證券、富邦創投、富邦行銷
富邦銀行(香港)、運彩科技 等
其關係企業圖如下所示
(資料來源： 103 年度富邦金控年報)
轉投資的所有子公司中
全數都帶來正收益
然而，以 103 年度來看，
富邦金控在外國的投資仍有些表現不佳
103 年度有虧損的孫公司分別為
越南富邦產險、越南富邦人壽、富邦產險(中國)
在越南總共虧損了約 2.2 億
而中國的產險則是造成 5.3 億的虧損，
可見台資保險公司進駐中國 發展並不順利
(資料來源： 103 年度富邦金控年報)
3. 業務內容
富邦金控旗下 5 大子公司
分別為 富邦產險、台北富邦銀行、富邦證券
富邦人壽、富邦銀行(香港)
其中，營業比重最高的為 富邦人壽
佔淨收益的 57 %，
其次為台北富邦銀行，佔 30 % 淨收益
相較於 102 年度，
103 年度富邦金的其他子公司由虧轉盈，
此外，富邦人壽、台北富邦的收益也有大幅度成長
其營業比重圖如下
富邦人壽 的主要業務為
從事人身保險的銷售與服務
收入來源以壽險的保費收入為大宗，佔 82.2 %
台北富邦銀行 屬於銀行業，
其主要業務分為法人金融、個人金融
其中個人金融業務又包括
財富管理、消費金融、個人信託等業務
整體業務內容中，
以法人金融所佔的營業比重最高，達 44 %
其次為個人金融業務，佔 39 %
海外子行業務 (富邦華一銀行) 則佔 12 % 的收益
富邦產險 的業務內容為
從事各種財產保險相關業務
最主要的保費收入來源為 車險，約佔 43 %
4. 成本結構
富邦金控的收益主要來自於
富邦人壽 與 台北富邦銀行 兩家子公司
因此挑選出這 2 家公司
進行成本結構的分析：
富邦人壽
富邦人壽的營業成本
主要為 保險理賠給付，佔總營收 32.85 %
其他保險負債淨變動 則佔了 48.96 %
另外還有 佣金費用 ( 4.49 % )、
分離帳戶保險商品費用 ( 2.61 % )、
業務費用 ( 2.05 % ) 等
成本結構圖如下所示：
台北富邦銀行
台北富邦銀行的營業成本
主要為 利息費用，佔淨收益的 52.10 %
此外還有呆帳費用與提存，佔 5.13 %
營業費用的部分
則是以 員工福利費用 為大宗，佔淨收益 24.69 %
其他費用還包含 折舊與攤銷費用 ( 3.29 % )
業務管理費用 ( 15.78 % )
成本結構圖如下所示：
5. 產業概況
台灣目前上市櫃金控公司共有 15 家，
2015 年 1 - 7 月的累計獲利高達 2148.85 億元，
與去年同期相比成長了 8.9 %
其中 富邦金與國泰金 就貢獻了千億獲利
去掉 2014 年上市櫃金控的一次性獲利下，
2015 年 1-7 月金控業累計獲利較去年成長了 23.4 %
上市櫃金控獲利狀況如下圖所示 (單位：億元新台幣)
(以上圖片引用自 玉山投顧 研究報告)
6. 獲利與安全性分析
本期損益：獲利動能源源不絕
觀察近 3 年度與今年度 Q3 的資料
富邦金的獲利仍然不斷爬升，
相較於其他金控業受到去年高基期的影響
今年度的獲利可能面臨負成長，
富邦金今年度 1-10 月獲利就已打破去年紀錄
獲利動能相當驚人！！
其淨利折線圖如下所示：
資產報酬率 (ROA)：> 1 %，獲利表現亮眼
資產報酬率 適合拿來評估金融業的獲利能力
一般國際上經營良好的金融業 ROA 平均約為 1 %
而台灣由於金管會規定較嚴格，
資產運用的效率不如國際上的好
而從圖中，我們可以看到
富邦金(2881) 的資產報酬率表現相當亮眼，
從 101 年後，ROA 均高於 1 %
其中 103 年度的 ROA 高達 1.65 %
可見獲利能力相當好
銀行逾放比率：授信品質良好
逾放比率 = 銀行逾期放款總額 / 放款總額
可以用來顯示銀行的還息狀況，
逾放比率越低，代表銀行還息能力越好
一般而言 逾放比率 低於 3 %，表示公司授信能力較佳
下圖為 台北富邦銀行 近 5 年的逾放比率圖：
從圖中我們可以看到，
台北富邦銀行的逾放比率連 1 % 都不到，
101 年後維持 0.2 % 以下的水準，
可見授信品質維持的相當好
資本適足性 (BIS)：風險承擔無後顧之憂
資本適足率 (BIS) 是銀行自有資產佔整體資產的比率，
其公式如下：
資本適足率越高，表示公司的風險承擔能力越好
不同業態的資本適足性要求也不同：
金控業 BIS 規範 不得低於 100 %
銀行業的 BIS 規定不得低於 8 %
而保險業的 BIS 則規定不得低於 200 %
從下圖中我們可以看到
富邦金控 的資本適足性保持得相當良好
幾乎都有 130 % 以上的水準，
可見風險承擔的能力毫無問題
而旗下的兩家子公司 富邦人壽 和 台北富邦銀行
其資本適足性不僅符合法律規定而已
還超出將近 50 % 規定的自有資本額
也顯現出 富邦金控 整體的風險承擔實力
雙重槓桿比率 (DLR)：有良好控管風險能力
雙重槓桿比率 (DLR) 的定義為
金控公司長期投資占其股東權益的比率，
DLR 對於金融業而言是重要的指標，
如果 DLR 過高，
代表金控長期投資的資金
有很大部分不是自有資金，而是來自借款，
這種狀況下風險可能過高
而金管會規定金控公司之 DLR 不得高於 125 %
下圖為 富邦金控 的雙重槓桿比率圖：
從圖中我們可以看到
富邦金控一直都維持在 115 % 以下的水準
表示控管風險能力良好
不過值得關注的是 103 年度的 DLR 上升幅度較大
後續就要觀察 DLR 的變化了
年 EPS：104 年可望再成長
從 EPS 來看，
富邦金除了在 101 年有些微衰退以外
每年的 EPS 都有成長，
其中 103 年的成長幅度最高，高達 51 %
值得注意的是
104 上半年 富邦金的 EPS 就已經有 4.11 年，
因此樂觀看待 104 年的 EPS 表現
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7. 同業與客戶近況
目前台灣上市櫃金控公司共有 15 家，
最大競爭對手為國泰金(2882)，
其他大型金控公司還有 中信金(2891)、兆豐金(2886)、
玉山金(2884)、元大金(2885)、開發金(2887)、第一金(2892) 等
8. 評價
11 月本益比 < 9！
(資料來源：CMoney股市 )
從本益比來看，
富邦金的本益比目前偏低，
相較於國泰金本益比為 10，
富邦金僅 8.04 的本益比，
可見股價目前處於合理偏低的水準
11 月股價淨值比 < 1.5！
(資料來源：CMoney股市 )
富邦金(2881) 的股價淨值比為 1.47，
從淨值比河流圖來看，
富邦金的淨值比一直都穩定在 1.4 ~ 1.6 倍的水準
但相較於半年前的 1.6 倍
目前的淨值比呈下降的趨勢
9. 投資風險
- 中國、歐洲經濟疲軟，影響國內經濟成長，壽險業績恐不如預期
- 銀行業過度競爭，恐造成商品低收益
- 市場利率仍屬於低檔，保險業將面對利差損
- 中國經濟成長緩慢，海外事業表現將受挫
【 結論 】
富邦金(2881) 與 國泰金(2882) 的獲利龍頭之爭
富邦金 的獲利表現仍然十分亮眼，
以今年前 3 季的收益來看，
仍然打敗國泰金，
稅後純益為 581 億，EPS 累計已經達到 5.69 元，
對照去年度 EPS 的 5.89 元，
今年度非常有機會再創 EPS 新高
然而，國泰金的前 3 季的收益也很強，
稅後純益 549 億元，與富邦金僅差數十億元
不過累計 EPS 為 4.33 元，
相較於富邦金還是有一段差距...
總而言之，富邦金的獲利動能仍然很充足，
像是最近富邦金將獨資經營中國的銀行
可望增進決策的效率，
未來就要看富邦金的亞洲布局
是否能夠為自身帶來良好的效益了！
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