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中華電倒閉 ...「這檔」也不會倒!超會賺的金融股龍頭,出國開業 繼續賺 ...(2882) 國泰金

11月 2015年4
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(圖/shutterstock)

 

 

1. 為什麼要關注 國泰金(2882)

最近我發現了一件很「邪門」的事

每次搭捷運要去加值的時候

都會看到加值處有好幾台國泰世華的 ATM

進全家找 ATM 領個錢

又發現也是國泰世華的 ATM 

今年去柬埔寨當志工的時候,

路上的 ATM 竟然還是國泰的...

 

好奇之下查了國泰的簡單資料

原來國泰是台灣最大的民營金控公司

難怪到處都能看到「大樹」

但是國外也可以看到,就真的很讓人驚訝

於是我就想進一步了解 國泰 這家公司

以及未來的發展...

 

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2. 股東結構與重要轉投資

股東結構的部分,

以其他法人佔了 41.83 % 比例最高,

其次是外國機構及外人,佔 25.73 %

第三大宗為個人,佔 24.13 %

 

(整理自 國泰 103 年度年報)

 

從大股東的名單中

我們可以看到前 2 大股東

分別是 萬寶開發 和 霖園投資

這兩家公司都是蔡氏家族

霖園集團旗下的投資公司,

3 個旗下投資公司總共持有 34.42 % 的股份

另外也可以看到 8 個大股東當中,

也有 2 家為政府機關

表示國泰金財務表現的確很穩定

 

(資料來源:國泰 103 年度年報)

 

轉投資的部分,

國泰金控旗下包含了許多子公司

有 國泰世華銀行、國泰世紀產險、

國泰人壽、國泰創投、國泰證券 和 國泰投信

持股比例皆為 100 %

其關係企業圖如下所示

 

子公司營運狀況都不錯

為國泰金控帶來收益,

值得注意的是

國泰在中國的 國泰產險 有認列虧損

虧損金額高達 3.5 億元新台幣

而越南產險以及柬埔寨銀行也都出現虧損

(資料來源:國泰 103 年度年報)

 

3. 業務內容

金控公司有特別之規定,

被投資事業有所限制,

金控公司能投資的事業有以下種類:

  • 金控公司
  • 銀行業
  • 票券金融業
  • 信用卡業
  • 信託業
  • 保險業
  • 證券業
  • 期貨業
  • 創業投資事業
  • 主管核准投資之外國金融機構
  • 其他主管機關認定與金融業相關之事業

 

國泰金控旗下的 6 大子公司當中,

以國泰人壽的營業比重最高,佔 62 %

其次是國泰世華銀行,佔 35 %

其投資收益採權益法認列之

營業比重如下圖所示:

(整理自 國泰 103 年度年報)

 

國泰人壽屬於人壽保險業,

主要從事 人身保險的銷售與相關業務

其中的營業比重以 人壽保險 為大宗,

佔 6 成的營收;

其次為 投資型保險,佔 25 %

 

國泰世華銀行的業務主要內容為

財富管理、消費金融、企業金融、

國際金融、電子金融、信託、投資及金融商品銷售 等,

其中以 企金業務 佔營業比重最高,為 34 %

消金業務為 28 %,投資與其他業務佔 20 %,

財富管理業務則佔了 18 %

 

4. 成本結構

由於國泰金控主要為上述的子公司所構成

子公司業務內容差異性也很大

因此挑出營收佔比最高的

國泰人壽 與 國泰世華銀行 做成本結構的分析

 

國泰人壽

國泰人壽的營收 佔整體金控的 62 %,

其主要的營收來源為保費收入,

營業成本則以 理賠給付 為大宗,佔營收的 35.86 %

其他保險負債淨變動 佔 37.75 %,

分離帳戶保險商品費用 佔 15 %,

其他營業成本還有 承保費用、佣金費用、業務管理費用等

約佔整體的 6 %

其成本結構比例圖如下所示

 

(資料來源:公開資訊觀測站)

 

國泰世華銀行

國泰世華銀行也是國泰金控的主要營收來源,

佔整體營收的 35 %

營收的主要來源為 利息收入 以及 手續費收益

營業成本與費用的部分為:

利息費用,也就是支付給存戶的利息,佔淨收益的 32.53 %

員工福利費用 佔了 22.12 %

其他業務與管理費用佔 25.14 %

呆帳費用與提存則佔 5.37 %

其成本結構比例圖如下所示

 

(資料來源:公開資訊觀測站)

 

 

 

 

5. 產業概況

台灣目前上市櫃金控公司共有 15 家,

2015 年 1 - 7 月的累計獲利高達 2148.85 億元,

與去年同期相比成長了 8.9 %

其中富邦金與國泰金就貢獻了千億獲利

去掉 2014 年上市櫃金控的一次性獲利下,

2015 年 1-7 月金控業累計獲利較去年成長了 23.4 %

上市櫃金控獲利狀況如下圖所示 (單位:億元新台幣)

 

(以上圖片引用自 玉山投顧 研究報告)

 

6. 獲利與安全性分析

資產報酬率 (ROA):穩健成長

資產報酬率 適合拿來評估金融業的獲利能力

一般國際上經營良好的金融業 ROA 平均約為 1 % 

而台灣由於金管會規定較嚴格,

資產運用的效率不如國際上的好

 

然而從圖中可以看到

國泰金的 ROA 表現穩定成長

而且在 104 年 Q1 突破 1 %,

可見獲利成長力道相當足夠

 

銀行逾放比率:低比率 授信品質佳

逾放比率 = 銀行逾期放款總額 / 放款總額

可以用來顯示銀行的還息狀況,

逾放比率越低,代表銀行還息能力越好

一般而言 逾放比率 低於 3 %,表示公司授信能力較佳

下圖為 國泰世華銀行 近 5 年的逾放比率圖:

 

從圖中我們可以看到

國泰世華的逾放比率相當低,

5 年以來都維持在 0.3 % 左右的水準,

由此可知國泰世華的授信能力相當好

 

資本適足性 (BIS):風險承擔能力十足

資本適足率 (BIS) 是銀行自有資產佔整體資產的比率,

其公式如下:

資本適足率越高,表示公司的風險承擔能力越好

不同業態的資本適足性要求也不同:

金控業 BIS 規範 不得低於 100 %

銀行業的 BIS 規定不得低於 8 %

而保險業的 BIS 則規定不得低於 200 %

 

國泰金控連續 5 年 BIS 均符合規定在 100 % 以上

此外,旗下兩家公司 國泰人壽 與 國泰世華銀行

近 5 年的 BIS 皆滿足規定,

其中國泰世華銀行的 BIS 還呈現增加的趨勢,

表示公司的風險承擔能力更充足

 

 

雙重槓桿比率 (DLR):有良好控管風險能力

雙重槓桿比率 (DLR) 的定義為

金控公司長期投資占其股東權益的比率,

DLR 對於金融業而言是重要的指標,

如果 DLR 過高,

代表金控長期投資的資金

有很大部分不是自有資金,而是來自借款,

這種狀況下風險可能過高

而金管會規定金控公司之 DLR 不得高於 125 %

 

從 DLR 來看,國泰金近 5 年皆低於 125 %

除了 100 年的 DLR 稍微偏高以外,

102 年後已經恢復 112 % 左右的水準

 

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7. 同業與客戶近況

目前台灣上市櫃金控公司共有 15 家,

最大競爭對手為富邦金(2881)

其他大型金控公司還有 中信金(2891)兆豐金(2886)

玉山金(2884)元大金(2885)開發金(2887)第一金(2892) 等

 

8. 評價

9 月本益比 < 10

(資料來源:CMoney 股市)

 

從本益比河流圖來看,

國泰金(2882)的本益比已經回到 10 倍左右的水準,

相較於過去的本益比來說

現在的本益比偏低

 

股價淨值比 < 1.4

(資料來源:CMoney 股市)

 

股價淨值比很適合來評估金融業的股價

主要原因是金融業的淨值

相較於一般企業而言更具有評估意義

 

從股價淨值比來看,國泰金為 1.38,

在淨值比河流圖中可以看到

國泰金的股價也已經落在合理的範圍

 

9. 投資風險

  • 金融市場競爭激烈,獲利水準將持續在低檔
  • 市場利率仍屬於低檔,保險業將面對利差損
  • 不動產交易受限經濟情勢的不確定性,房貸市場將不易成長
  • 東南亞金融市場受當地規範影響,發展將受阻

 

【 結論 】

國泰金(2882)穩健紮根  積極布局東南亞打亞洲盃

國泰除了是全台最大金控以外,

獲利能力也是台灣金控業前 2 名

連政府機構都持股國泰金控

可見經營相當穩健!

 

而最近亞洲盃開打,

台灣數家大型金控有意拓展版圖

而國泰早就在 10 多年前就開始布局

在越南的銀行業務表現亮眼

近期看準東南亞市場的高度成長

更積極打入 柬埔寨、緬甸、寮國 3 國市場

東南亞各國都有國泰的「小樹」逐漸茁壯!

( 參考文獻: 天下雜誌 )

 

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