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電動車正夯,Tesla 新車 讓全球都看呆... F-貿聯(3665) 打進供應鏈,獲利動能強!

10月 2015年8
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(圖/shutterstock)

 

 

 

 

1. 為什麼要關注 F-貿聯(3665)

最近看到汽車產業的大消息:

Tesla 電動車發表了新款休旅車 Model X!

這台電動休旅車有什麼迷人的地方呢?

看看下面這張圖就知道...

 

 

 

 

像翅膀一樣展開的「鷗翼門」,

帥氣度根本爆表啊!

除此之外,還有這個...

 

 

 

 

在裡面開車,感覺好像在開直升機一樣,

整個心理感受真的很震撼!

另外 Tesla 還有許多數位控制功能,

有著輔助自動駕駛、螢幕中控,真的很潮!

 

正當我想進一步了解 Tesla 的時候,

我快速搜尋了一下新聞,

卻發現原來這家台廠是 Tesla 的上游供應鏈!

 

 

 

 

近期 Tesla 的首波交車,

F-貿聯(3665)的月營收超出預期,

還創單月的歷史新高!

於是我禁不住好奇,

除了 Tesla 帶動的獲利以外,

它還有什麼厲害的競爭優勢,

能在競爭激烈的電子產業中繼續獲利呢?

讓我們繼續看下去...

 

(贊助商連結...)

 

 

 

2. 股東結構與重要轉投資

股東主要為個人,佔了 54.13 %,

其次外國機構與外人為第二大類股東,佔 32.15 %

第三則為金融機構,佔比 9.02%

(資料來源:依 貿聯 103 年度年報 製作)

 

轉投資的項目中,

持股 100 % 的子公司多達 13 家,

多為在其他國家成立的子公司,

作為營運用途,

關係企業與貿聯的關係如下表所示:

(資料來源:貿聯 103 年度年報)

 

3. 業務內容

F-貿聯的主要產品為連接線組,

涵蓋的下游產業範圍很廣泛,

包括電腦周邊、汽車、醫療、資訊、太陽能設備...等,

營收比重最高的兩個產品分別為連接線組與電子線,

103 年度的比重分別為 44.25 % 與 37.77 %。

產品營收比重如下圖所示:

(資料來源:依 貿聯 103 年度年報 製作)

 

產品全部都為外銷,

主要銷售地區為亞洲、其次為美洲,

從數據來看,103 年度每周的銷售比重有所提升

地區銷售比重圖如下:

(資料來源:依 貿聯 103 年度年報 製作)

 

4. 成本結構

貿聯主要產品為線材組裝,

主要原料為線材、連接器、端子等,

與原料供應商維持長期合作關係,

以求品質、良率、交期的穩定性,

也較容易控制成本。

最近 3 年的前 10 大供應商進貨額合計

僅達年度進貨額之 29.40 %、35.84 %、25.18 %,

採購政策為除客戶指定外,同原料須有兩家供應商,

因此進貨並無過度集中之風險。

 

貿聯投入在研發的費用比例逐年上升,

99 年佔營收的 1.26 %,

到 103 年連續 4 年比重調升,

可見貿聯對產品研發的重視!

 

(資料來源:依 貿聯 103 年度年報 製作)

 

5. 產業概況

目前台灣的連接器產業大約佔全球的產值一成,

產品主要應用在消費性電子、PC 網通以及通訊設備。

台灣連接器業者目前面臨 PC 成長動能衰退、

削價競爭與陸廠搶單的問題,

單一產品營運已經失去優勢,

因此近年台灣的業者開始多角化營運,

切入消費性電子 (如電視、手機、遊戲主機等)、

雲端概念相關 (如網通、伺服器)、

以及車用電子領域,

藉此降低對 PC 產品的依賴程度。

 

目前連接器的相關產品,

以車用電子的平均單價為最高,

平均為一般連接線產品價格的 5 ~ 10 倍,

雖然需要認證較為耗時,但競爭者也較少,

同時車廠對供應商的黏著度高,

只要連接線業者切入供應鏈,

車廠很難更換供應商,

對連接元件業者來說是一塊很大的商機!

看來貿聯抓緊 Tesla 真的是個很聰明的選擇!

 

近年台灣連接器進出口值 (單位:百萬元)

(資料來源:玉山投顧)

 

產業上中下游之關聯性如下圖

 

6. 獲利與成長性分析

利潤率:

貿聯的毛利率基本上都維持在 25 ~ 30 % 左右,

近 2 年的營業利益率約在 10 %,

稅後純益率大約在 8 %。

值得注意的是,

2011 年後,貿聯的利潤比率呈連續 4 年成長!

 

(資料來源:CMoney股市)

 

營收:

從月營收來看,

除了 2014 年 12 月以外,

其餘月份相較於去年同期,

皆有正的單月年增率!

尤其是今年 9 月的月營收,

相較去年同期多了 20.49 %!

營收來到 8.1 億元,為近 3 年來單月營收新高!

(資料來源:整理自CMoney股市)

 

年 EPS:

從圖中我們可以看到,

貿聯的每股盈餘也是從 2011 年開始,

呈現逐漸增加的態勢!

2014 年 EPS 為 7.28 元,是 6 年來新高,

而到今年 Q2 為止,

累計 EPS 已經達到 3.72 元,

2015 年的 EPS 可望再度成長!

(資料來源:CMoney股市)

 

7. 安全性分析

財務結構:

2012 ~ 2014 年貿聯的負債比率在 35 % 左右,

從償債能力的角度來看,

2014 年貿聯的流動比率為 256.59 %,

速動比率為 166.22 %,

利息保障倍數高達 74.74 倍,

顯然短期償債能力相當充足!

 

現金流量:

從稅前純益來看,

從 2011 年開始,貿聯的稅前純益連續 3 年成長,

但自由現金流量在 2013 年降到僅 6000 多萬,

2014 年回升到 1 億元以上的水準,

其原因為這幾年貿聯購置廠房與生產設備,

投資支出有所增加。

 

現金流量比率則從 102 年的 23 %,

拉高到 103 年的 40 %,

表示短期償債能力提升。

而主要原因為營運規模的擴大,

營業活動現金流量增加,

同時應收帳款減少,

使得現金流量比率提高。

 

成長型好公司通常

『營運現金流量是正的』→ 這代表這間公司有在賺錢

『投資現金流量是負的』→ 而且生意越做越大,越賺越多。

 

(資料來源:CMoney股市)

 

8. 同業與客戶近況

連接線材的競爭廠商有:

太空梭(2440)良得電(2462)鎰勝(6115)

良維(6290)松普(5488)萬泰科(6190)聯穎(3550)等,

連接器的部分,國內國外都有競爭廠商。

國內競爭對手為信音(6126)鴻海(2317)台端(3432)禾昌(6158)

宏致(3605)佳必琪(6197)矽瑪(3511)信邦(3023)等,

國外競爭對手則包括 Tyco、Molex、I-PEX 等。

 

主要客戶可分為以下幾個領域,

車用電子以歐美為主要海外市場,

客戶有 Tesla、Polaris、Gogoro、BRP 等,

消費性電子產品的部分,

貿聯的主要代工客戶有 DELL、HP、Lenovo、Asus 等

同時貿聯也是 Xbox 主機、Kinect 主機連接用線供應商;

醫療領域客戶主要為 GE Healthcare。

(資料來源:玉山投顧)

 

9. 評價

本益比 < 20!

目前貿聯的本益比為 19.5,

從本益比河流圖來看,

貿聯股價還在合理的範圍內。

而我們從貿聯今年的營收表現來看,

Tesla 電動車仍維持高度成長,

而貿聯又是 Tesla 電源管理線束的獨家供應商,

可以看出今年貿聯的獲利動能相當充足,

因此未來貿聯將有很美好的前景!

 

10. 投資風險

  • Type-C 應用、技術尚未成熟,進度可能落後預期
  • Tesla Model X 電動車市場反應可能不如預期
  • IT 相關連接產品將受景氣波動影響
  • 人民幣 TRF 將帶來不少投資損失

 

【 結論 】

F-貿聯(3665)為 Tesla 電動車之台廠最大受惠者

身處在競爭激烈的連接元件產業中,

許多台廠開始打價格戰,

打到後來陸廠也來參一腳,

整體的價格競爭又更加激烈,

廠商毛利率越來越低,又壓不贏陸廠,

要賺到不錯的利潤真的很難...

 

而貿聯的多角化營運,

讓他能攻進毛利率較高的市場!

車用電子、醫療、消費性電子等領域,

貿聯都有其下游客戶,

最重要的是他還是 Tesla 的供應商!

電動車正夯、Tesla 的新品又剛上市,

對貿聯而言都是很正面的消息!

 

 

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