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(圖/shutterstock)
1. 為什麼要關注 F-貿聯(3665)
最近看到汽車產業的大消息：
Tesla 電動車發表了新款休旅車 Model X！
這台電動休旅車有什麼迷人的地方呢？
看看下面這張圖就知道...
像翅膀一樣展開的「鷗翼門」，
帥氣度根本爆表啊！
除此之外，還有這個...
在裡面開車，感覺好像在開直升機一樣，
整個心理感受真的很震撼！
另外 Tesla 還有許多數位控制功能，
有著輔助自動駕駛、螢幕中控，真的很潮！
正當我想進一步了解 Tesla 的時候，
我快速搜尋了一下新聞，
卻發現原來這家台廠是 Tesla 的上游供應鏈！
近期 Tesla 的首波交車，
讓F-貿聯(3665)的月營收超出預期，
還創單月的歷史新高！
於是我禁不住好奇，
除了 Tesla 帶動的獲利以外，
它還有什麼厲害的競爭優勢，
能在競爭激烈的電子產業中繼續獲利呢？
讓我們繼續看下去...
(贊助商連結...)
2. 股東結構與重要轉投資
股東主要為個人，佔了 54.13 %，
其次外國機構與外人為第二大類股東，佔 32.15 %
第三則為金融機構，佔比 9.02%
(資料來源：依 貿聯 103 年度年報 製作)
轉投資的項目中，
持股 100 % 的子公司多達 13 家，
多為在其他國家成立的子公司，
作為營運用途，
關係企業與貿聯的關係如下表所示：
(資料來源：貿聯 103 年度年報)
3. 業務內容
F-貿聯的主要產品為連接線組，
涵蓋的下游產業範圍很廣泛，
包括電腦周邊、汽車、醫療、資訊、太陽能設備...等，
營收比重最高的兩個產品分別為連接線組與電子線，
103 年度的比重分別為 44.25 % 與 37.77 %。
產品營收比重如下圖所示：
(資料來源：依 貿聯 103 年度年報 製作)
產品全部都為外銷，
主要銷售地區為亞洲、其次為美洲，
從數據來看，103 年度每周的銷售比重有所提升
地區銷售比重圖如下：
(資料來源：依 貿聯 103 年度年報 製作)
4. 成本結構
貿聯主要產品為線材組裝，
主要原料為線材、連接器、端子等，
與原料供應商維持長期合作關係，
以求品質、良率、交期的穩定性，
也較容易控制成本。
最近 3 年的前 10 大供應商進貨額合計
僅達年度進貨額之 29.40 %、35.84 %、25.18 %，
採購政策為除客戶指定外，同原料須有兩家供應商，
因此進貨並無過度集中之風險。
貿聯投入在研發的費用比例逐年上升，
99 年佔營收的 1.26 %，
到 103 年連續 4 年比重調升，
可見貿聯對產品研發的重視！
(資料來源：依 貿聯 103 年度年報 製作)
5. 產業概況
目前台灣的連接器產業大約佔全球的產值一成，
產品主要應用在消費性電子、PC 網通以及通訊設備。
台灣連接器業者目前面臨 PC 成長動能衰退、
削價競爭與陸廠搶單的問題，
單一產品營運已經失去優勢，
因此近年台灣的業者開始多角化營運，
切入消費性電子 (如電視、手機、遊戲主機等)、
雲端概念相關 (如網通、伺服器)、
以及車用電子領域，
藉此降低對 PC 產品的依賴程度。
目前連接器的相關產品，
以車用電子的平均單價為最高，
平均為一般連接線產品價格的 5 ~ 10 倍，
雖然需要認證較為耗時，但競爭者也較少，
同時車廠對供應商的黏著度高，
只要連接線業者切入供應鏈，
車廠很難更換供應商，
對連接元件業者來說是一塊很大的商機！
看來貿聯抓緊 Tesla 真的是個很聰明的選擇！
近年台灣連接器進出口值 (單位：百萬元)
(資料來源：玉山投顧)
產業上中下游之關聯性如下圖
6. 獲利與成長性分析
利潤率：
貿聯的毛利率基本上都維持在 25 ~ 30 % 左右，
近 2 年的營業利益率約在 10 %，
稅後純益率大約在 8 %。
值得注意的是，
2011 年後，貿聯的利潤比率呈連續 4 年成長！
(資料來源：CMoney股市)
營收：
從月營收來看，
除了 2014 年 12 月以外，
其餘月份相較於去年同期，
皆有正的單月年增率！
尤其是今年 9 月的月營收，
相較去年同期多了 20.49 %！
營收來到 8.1 億元，為近 3 年來單月營收新高！
(資料來源：整理自CMoney股市)
年 EPS：
從圖中我們可以看到，
貿聯的每股盈餘也是從 2011 年開始，
呈現逐漸增加的態勢！
2014 年 EPS 為 7.28 元，是 6 年來新高，
而到今年 Q2 為止，
累計 EPS 已經達到 3.72 元，
2015 年的 EPS 可望再度成長！
(資料來源：CMoney股市)
7. 安全性分析
財務結構：
2012 ~ 2014 年貿聯的負債比率在 35 % 左右，
從償債能力的角度來看，
2014 年貿聯的流動比率為 256.59 %，
速動比率為 166.22 %，
利息保障倍數高達 74.74 倍，
顯然短期償債能力相當充足！
現金流量：
從稅前純益來看，
從 2011 年開始，貿聯的稅前純益連續 3 年成長，
但自由現金流量在 2013 年降到僅 6000 多萬，
2014 年回升到 1 億元以上的水準，
其原因為這幾年貿聯購置廠房與生產設備，
投資支出有所增加。
現金流量比率則從 102 年的 23 %，
拉高到 103 年的 40 %，
表示短期償債能力提升。
而主要原因為營運規模的擴大，
營業活動現金流量增加，
同時應收帳款減少，
使得現金流量比率提高。
成長型好公司通常
『營運現金流量是正的』→ 這代表這間公司有在賺錢
『投資現金流量是負的』→ 而且生意越做越大，越賺越多。
(資料來源：CMoney股市)
8. 同業與客戶近況
連接線材的競爭廠商有：
良維(6290)、松普(5488)、萬泰科(6190)、聯穎(3550)等，
連接器的部分，國內國外都有競爭廠商。
國內競爭對手為信音(6126)、鴻海(2317)、台端(3432)、禾昌(6158)、
宏致(3605)、佳必琪(6197)、矽瑪(3511)、信邦(3023)等，
國外競爭對手則包括 Tyco、Molex、I-PEX 等。
主要客戶可分為以下幾個領域，
車用電子以歐美為主要海外市場，
客戶有 Tesla、Polaris、Gogoro、BRP 等，
消費性電子產品的部分，
貿聯的主要代工客戶有 DELL、HP、Lenovo、Asus 等
同時貿聯也是 Xbox 主機、Kinect 主機連接用線供應商；
醫療領域客戶主要為 GE Healthcare。
(資料來源：玉山投顧)
9. 評價
本益比 < 20！
目前貿聯的本益比為 19.5，
從本益比河流圖來看，
貿聯股價還在合理的範圍內。
而我們從貿聯今年的營收表現來看，
Tesla 電動車仍維持高度成長，
而貿聯又是 Tesla 電源管理線束的獨家供應商，
可以看出今年貿聯的獲利動能相當充足，
因此未來貿聯將有很美好的前景！
10. 投資風險
- Type-C 應用、技術尚未成熟，進度可能落後預期
- Tesla Model X 電動車市場反應可能不如預期
- IT 相關連接產品將受景氣波動影響
- 人民幣 TRF 將帶來不少投資損失
【 結論 】
F-貿聯(3665)為 Tesla 電動車之台廠最大受惠者
身處在競爭激烈的連接元件產業中，
許多台廠開始打價格戰，
打到後來陸廠也來參一腳，
整體的價格競爭又更加激烈，
廠商毛利率越來越低，又壓不贏陸廠，
要賺到不錯的利潤真的很難...
而貿聯的多角化營運，
讓他能攻進毛利率較高的市場！
車用電子、醫療、消費性電子等領域，
貿聯都有其下游客戶，
最重要的是他還是 Tesla 的供應商！
電動車正夯、Tesla 的新品又剛上市，
對貿聯而言都是很正面的消息！
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