1. 為什麼要關注 葡萄王(1707)
這一陣子常常看到一個廣告,
楊一展飾演一個平凡的計程車司機,
但真實的身分是一名特務,
喝了 PowerBOMB 後,
一路英勇營救貌似妮可基嫚的女子…
整部廣告,不管是場景跟配樂都超有 007 的 FU
這麼創新的廣告,
沒想到竟然是老字號「葡萄王」推出的..
仔細看一下葡萄王(1707)近年的股價
似乎也在告訴我們:
「葡萄王真的不一樣了」
從 3 年多前 波段新低 34.15 元
到今年波段新高 255 元
竟然大漲了 6 倍多
除此之外,
之前經歷塑化劑風暴與牛樟芝事件
葡萄王產品並沒有受到太大的衝擊
反而在事件後逆勢成長
直到現在,外資持股仍高達 20% 以上
究竟這間傳統老店葡萄王
是做了哪些改變,讓近年獲利大爆發?
又這一波台股修正,葡萄王的投資價值浮現了嗎?
趕緊來看看吧...
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2. 股東結構與重要轉投資
股東多為個人,占了 63.72%
外國人機構及外人占了 19.04%
遠超過 10 % 以上,
可以說是一檔外資持股比例高的個股
至於金融機構,
持股比例也高達10.75%。
同時受到外資跟金融機構青睞
可見,體質不至於太差!
( 資料來源:依 103 年度年報 製作 )
轉投資項目中
包括持股 60% 的子公司葡眾
以及持股 100% 的子公司上海葡萄王
其中,葡眾居國內直銷業營收排名第二,僅次於安麗
且葡萄王為葡眾代工業務已佔總營收超過 90%
因此,葡眾可說是葡萄王主要的獲利來源!
至於上海葡萄王,今年Q2轉虧為盈
主要是因為去年7月起與雲南白藥簽訂MOU
雙方除了在產品研發與銷售合作外
也將幫雲南白要進行產品代工
( 資料來源: 103 年度年報 )
3. 業務內容
葡萄王發展初期主打提神飲品,
最知名的就是喝了在上的「康貝特」。
近年,公司逐漸切入保健食品領域,
「靈芝王」已連續第 5 年蟬聯靈芝品牌第一名,
擊敗過去的直銷品牌-雙鶴靈芝。
從 103 年度年報可得知,
目前葡萄王營業比重為:
保健食品 95%、飲料品 1%、藥品及其他 4%,
其中,保健食品又分為 乳酸菌 及 菇蕈類 兩大類,
乳酸菌系列主要是由子公司葡眾以直銷方式銷售
菇蕈類則為靈芝、樟芝、蟲草等。
( 資料來源:依 103 年度年報 製作 )
主要產品包括:
康貝兒(N)、995生技營養品、樟芝益、葡眾餐包、
力盛、百克斯
今年預計開發新商品包括:
與雲南百藥合作的田七零芝王精華飲、
首支鋁罐裝機能性飲料PowerBomb、
(中吸複方)人蔘蜆Plus B雙層加強釘、
富含雲芝多醣多肽高達24%的御級雲芝王
及以女性為主的美容舒眠與減緩更年期障礙之產品,
同時預計申請具有國家健字號認證之抗過敏功能等七支全新商品。
至於主要商品之銷售地區
以台灣本島都會區為主
4. 成本結構
葡萄王主要的原料供應商如下圖
( 資料來源)
值得一提的是,
葡萄王最近 2 年度
沒有占進貨總額 10% 以上的供應商
成本結構較不受單一廠商所影響
更重要的是,
葡萄王具備完整的產業鏈
從上游 以微生物發酵技術為核心製造技術
並藉以開發關鍵零組件,如乳酸菌、靈芝、樟芝菌絲體等素材
中游的製劑及包裝能力
到下游的自有通路及品牌
在產銷一條龍之下
較其他競爭者具備成本優勢。
另外,因應老齡化社會來臨
公司將投入延緩衰老功效的保健食品開發
投入之研發費用預計占營業額比例為 2.5% 以上
5. 產業概況
隨著台灣老年人口持續增加,
加上健康觀念的進步,
保健食品市場規模快速成長,
不僅生技廠商從事食品生技開發,
食品及藥品等領域廠商,
也運用既有生產設備、
掌握原料萃取量產技術 或 通路優勢
跨入食品生技市場。
根據食研所 ITIS 計畫調查及推估
103 年度全年保健食品市場規模為 1095 億元
成長率 9.14%,未來預期將持續成長
產業上、中、下游之關聯性
上游:素材開發、配方研發及升級
中游:原材料加工製造為成品
下游:通路端,包括傳統實體店鋪(如量販店、美妝店、連鎖超商)、
網路商城及電視購物以及面對客群之傳銷通路
( 圖片來源 )
保健食品市場競爭
1. 產品競爭:
隨著國內健康食品市場擴大,
國內中、西製藥製藥廠及生物科技業者
挾在藥界知名度及既有技術
紛紛跨足保健食品市場
傳銷部分,產值連年上升,
也吸引越多外商多層次傳銷公司進入台灣市場
另外,海外保健食品的進口
也使得競爭更加劇烈。
2. 通路競爭:
隨著市場需求及消費習慣的改變
不僅要開架式藥妝店、量販店
甚至便利超商都可以看到保健食品的蹤跡
讓消費者有更多的選擇。
但是投資股票,可不是這樣隨便看看而已
我們還需要進行一些分析
什麼分析呢?
6. 獲利與成長性分析
利潤率:
從下圖,
可以看到葡萄王不管在
毛利率、營益率及稅後純益皆逐年攀升
去年的營益率及稅後純益分別為 25.46% 及 22.07%
都在高標之上
更驚人的是,
毛利率從 2008 年之後,
就年年超過 80% 以上
去年更創下新高,達 88.51%
對於很多電子代工廠的毛三到四
葡萄王的高毛利也是獲利大爆發的關鍵。
另外,葡萄王之前歷經轉型,
投入大筆經費成立生物工程中心,
投入菇菌類發酵生產,
並從食品工業發展研究所
挖角專業人員補強研發能力,
近年的效益也漸漸浮現囉!
(資料來源:CMoney 股市)
營收:
從月營收年增率來看,也是超厲害呀!
除了去年 7 月之外
葡萄王從 2012 / 9 至今,每月營收都較去年同期成長!
而且,成長率幾乎都雙位數!
真的很不容易耶~
觀察月營收金額,葡萄王表現也相當平穩
近年來每月幾乎都可以維持 5 億以上的營收
(資料來源:CMoney 股市)
去年營收高達 62.83億
創下新高
(資料來源:CMoney 股市)
年 EPS:
葡萄王2011年EPS僅 3.63 元,
去年年已成長至 7.24元,創新高
在高獲利帶動之下
怪不得從不到 40 塊
一路上漲到 250 多塊
晉身為高價股成員
(資料來源:CMoney 股市)
7. 安全性分析
財務結構:
觀察葡萄王歷年負債比大概都在 30% 上下
而去年總負債 16.52 億元
以去年稅後純益 13.87 億元來看
賺錢還債的能力非常充足!
(資料來源:CMoney 股市)
(資料來源:CMoney 股市)
現金流量:
從營業現金流對稅後淨利比可發現,
葡萄王近五年來均大於100%,
代表公司近期較無應收帳款與存貨問題
從自由現金流來看,
葡萄王自 2010 年後皆大於 0
代表公司近期也沒有過度投資的問題。
(資料來源:CMoney 股市)
8. 同業與客戶近況
同業競爭者包括國內的中化(1701)、中天(4128)、天良(4127)、
穆拉德(4109)、杏輝(1734)、佳格(1227)、國鼎(4132)、統一(1216)、
國外競爭者包括
NBTY、Pharmavite、Alacer、Pharmavite、Atrium Innovations、
Schiff Nutrition、Nature's way 等保健食品大廠
國內競爭者 近 2 季業績變化概況表
( 資料來源:選股勝利組 )
註:股票清單依照「近4季EPS」高至低排序,點選股票可看到個股資訊
觀察上表,
可看到葡萄王營收成長穩定
加上毛利率高達 80% 以上
帶動獲利大爆發
其近 4 季EPS 高達 11.46 元,
遠高於同業競爭對手,
股價自然也為同業中最高了!
確認 葡萄王(1707) 的概況和財務以後
剩下的問題,就是價位了!
9. 評價
為了快速推算出葡萄王今年全年EPS
我先設定「營收成長率」為今年累計營收年增率 15.71%
而「稅後淨利率」則設定為近四季稅後淨利率 22.02%
這樣就可以推估出
葡萄王今年全年EPS為 8.39 元
以今天9/25收盤價 167.5 元來看
目前本益比為 19.96
以本益比河流圖觀察
近 3 年本益比落在 15 ~25 之間
因此,目前股價屬合理
( 資料來源:Cmoney股市 )
10. 投資風險
近期食安風波不斷,
衛福部食品藥物署 加強藥物清查力道,
葡萄王之前有少部分產品違反規定,已全面下架。
雖有爭議的藥品占公司營收比重極低,
但後續仍須關注其他藥安未爆彈的發生,
以及董事長對於事件處理的態度。
從殖利率來看,
近 5 年平均殖利率僅 2.51%
不算太高。
另外,也須留意內文提及的
產品及通路的相關競爭。
【 結論 】
葡萄王獲利穩定 值得逢低布局
創新廣告行銷手法、投入大筆經費成立生物工程中心
以及積極推動電腦化及導入電子化系統,
這些都讓葡萄王競爭力及效率大幅提高!
近年來股價的高檔不墜,
也代表著老字號葡萄王轉型的成功!
由於葡萄王具備完整之產業鏈功能
在產銷一條龍之下
較其他競爭者具備成本優勢。
尤其,還擁有葡眾的通路優勢,
帶動葡萄王獲利穩定成長!
此外,由於產能逐漸滿載
葡萄王在桃園平鎮與龍潭擴產
預計 2017年完工
完工後年總產值將達 100億元
也將成為未來動能之一。
葡萄王今年全年EPS預估為 8.39 元
若以近 3 年本益比區間 15~ 25來看
合理估價位於 125~209 元
若近期因股災股價有下滑至合理股價下緣
可以逢低布局
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