1. 為什麼要關注 得力 (1464)

UA 去年營收超越 Adidas，躍上美國第 2 大運動品牌！

最近，老是有人在我耳邊提到 UNDER ARMOUR...

( 什麼 MOUR 啦！根本不曉得那是什麼啊？)

網路一查才知道，它現在可是美國第 2 大運動品牌耶！

真是有眼不是泰山，沒想到它這麼厲害！

而且今年漲幅達 41%，上個月股價還創歷史新高呢！

UA 還跟電影：復仇者聯盟 2 合作！

為各要角量身訂製機能緊身衣

( 資料來源：Google Finance)  

乍看之下，好像跟台灣沒什麼關係？

那你可就錯囉！

之前做瑜珈褲的 Lululemon 暴紅，就讓供應鏈 儒鴻 (1476) 的股價從谷底翻升！

現在 UA 暴紅也讓 得力 (1464) 的股價漲破 1 倍呢！

此外，在研究這檔股票的過程中

我才發現它本來不是做機能布的，竟然是...

 

(贊助商連結...)

 

 

 

原本做 家飾，改做 機能布！

2006 年，得力 (1464) 在家飾和流行服飾布料遇到瓶頸

因此，決定轉型至運動休閒機能布領域 ( 毛利率可達 20% 以上！)

當時，UA 只是個小蘿蔔頭，四處找台灣供應商都沒人理...

得力卻全力投入資源與技術，大力支持 UA

機能布可不好做啊！( 別人要 copy 也不容易 )

為經營 UA 這家客戶，把競爭對手遠遠甩在一邊

今天看來，得力真的是「壓對寶」了耶！

雙方合作了 9 年，得力目前是 UA 最大平織布供應商

 

不但去年獲利大爆發，營收成長近 24%！

比紡織股王－儒鴻 (1476) 高了近 10 個百分點

今年 Q1 獲利更創 17 年新高，難怪今年股價漲破 1 倍！

( 資料來源：沒有它的布 就沒有暴紅 UA 機能衣 )

 

它熬了這麼久，總算沒白費！

趕緊來看看得力是如何獲利大爆發的...

 

2. 股東結構與重要轉投資

股東多為個人，占了 55.85%

其他法人也不少，占 39.48%

其餘則由金融機構、外國機構及外國人所持有

( 資料來源：依 103 年度年報 製作 )

 

轉投資項目中

持股 100% 的子公司是位於薩摩亞的得力控股公司和台灣的得發國際實業公司

其它也都是與本業相關的公司

關係企業詳如下圖：

( 資料來源：公開資訊觀測站 )

 

3. 業務內容

得力的主要產品為長、短纖物

長纖織物占了營業比重 56%

商品有尼龍長纖織品及

長短纖交織物包括機能性布種、家飾用布等

短纖織物則為先染彈性及各式格子布、提花布

主要產品之營業比重如下圖：

( 資料來源：依 103 年度年報 製作 )

 

產品內、外銷的比例沒有差很多，外銷占 55.48%

生產之高品質布種深受美加、歐洲市場認同，市占率逐漸提升

短纖織物的研發、生產及行銷不斷創新

長纖織物往高單價高級品生產，競爭力優於同業！

( 資料來源：103 年度年報 )

銷售地區營收比重如下圖：

( 資料來源：依 103 年度年報 製作 )

 

4. 成本結構

得力在紡織產業中為主加工段

依序為紡紗 ( 短纖紗 )、織布 ( 胚布 )、染整及加工 ( 成品布 )

( 資料來源：103 年度年報 )

主要的原料供應商為 南亞 (1303)，去年進貨淨額比率為 10.54%

主要原料之供應狀況如下表：

( 資料來源：103 年度年報 )

 

另外，公司自成立以來秉持自主研發

去年投入之研發費用占營業額比例為 2.54%

 

5. 產業概況

依海關進出口貿易統計資料

去年紡織品占全國貨物出口 3.7%

其中主要以布料為大宗，占 64%

紡織品出口值比重如下圖：

( 資料來源：依 103 年度年報 製作 )

 

紡織品在全國進口值中則占 1.2%

以成衣及服飾品為大宗，占 48%

貿易順差 81.38 億美元！

紡織品進口值比重如下圖：

( 資料來源：依 103 年度年報 製作 )

 

台灣廠商除部分經營國內市場外

主要利用台灣品質及價格具競爭力之紗布

在台生產少量多樣或交期較短之訂單

台灣紡織品因產業升級，注重研發

在機能性和環保紡織品已居全球重要地位

 

依日本化學纖維協會 (JCFA) 統計

去年全球化學纖維產量較 2013 年成長 4.7%

主要產地的中國大陸占全球產量 69.8%，台灣則占 3.3%

但台灣在尼龍纖維的產量僅次於中國大陸及美國，居全球第 3！

( 資料來源：依 103 年度年報 製作 )

 

得力在整體紡織產業體系中屬中游

上游原料部份有短纖天然纖維 ( 原棉為最大宗)、人造棉及長纖加工絲

中游為主加工段，依序為紡紗 ( 短纖紗 )、織布 ( 胚布 )、染整及加工 ( 成品布 )

下游則為成衣及家飾布、其他紡織品

( 資料來源：103 年度年報 )

 

產業上、中、下游關聯性如下圖：

( 資料來源：103 年度年報 )

 

但是投資股票，可不是這樣隨便看看而已

我們還需要進行一些分析

什麼分析呢？

 

6. 獲利與成長性分析

利潤率：

2008～2013 年表現平平

但 2008 年和 2013 年的營業利益率和稅後純益率為負

去年稅後純益率卻年增 807.84%！( 稅後純益近 9 億元 )

但獲利的原因是因為處分上海廠的土地，達 8.5 億元

若扣除，稅後純益約 4000 多萬，獲利與往年差不多～

今年 Q1 毛利率表現尤其亮眼，達 18.48%，創 21 季以來新高！

營業利益也創 6 季以來新高！

（資料來源：CMoney 股市）

 

營收：

從月營收來看，頗厲害呀！

除了去年 5 月之外

得力從 2013 / 7 至今，每月營收都較去年同期成長！

而且，成長率幾乎都很高耶！

真的很不容易耶～

 

月營收高成長！

（資料來源：CMoney 股市）

 

2012～2014 年，得力的年營收逐年上升！

且去年營收創歷年新高，突破 55 億元！

光靠賣布，營收就年成長近 24%

 

去年營收創新高！

（資料來源：CMoney 股市）

 

年 EPS：

雖然去年 EPS 創近 10 多年新高

除 UA 的貢獻外，還有因為處分上海廠的土地

但累計今年上半年的 EPS 已達 0.6 元

除了去年以外，0.6 元已經都比近年來的全年 EPS 還要好！

得力今年的股價也從 13 元上揚至最高價為 33.5 元！

 

去年 EPS 創新高！

（資料來源：CMoney 股市）

 

7. 安全性分析

財務結構：

累計至今年 Q2，得力的負債比為 50.09% ( 歷年都差不多 )

而去年總負債 42.61 億元

以去年稅後純益 8.91 億元來算，近 5 年可還清

賺錢還債的能力還可以！

但去年是因為處分土地的利益才有這麼高的稅後純益

得力賣地又發債，市場難免會擔心...

（資料來源：CMoney 股市）

（資料來源：CMoney 股市）

 

現金流量：

營業現金流量有點不穩定

去年營業現金流量占稅後純益的比重只有近 50%

去年自由現金流量占稅後純益的比重也不大好，近 46%

近 6 年投資現金大量流出，可能與其轉投資和擴廠有關

 

為因應運動品牌訂單量的成長

得力就計畫投資 1 億美元在越南擴產

第 1 期產能自 2017 年開始營運！

( 資料來源：​凱基證券 )

此外，為與 Toyota 子公司－Toyotsu 合作及搶攻 2020 年東京奧運商機

得力決定投資大陸的長興福發紡織 250 萬美元！

( 資料來源：​得力投資大陸紡織廠 250 萬美元 )

（資料來源：CMoney 股市）

 

8. 同業與客戶近況

得力的產品以長纖物居多

競爭者包括 大宇 (1452)、力鵬 (1447)、台富 (1454)、宏遠 (1460)、

強盛 (1463)、偉全 (1465) 及 弘裕 (1474)

今年得力在 Q2 營收年增 28.22%，EPS 0.32 元

均優於以上的競爭對手，自然股價也最高

 

長纖布廠近 2 季業績變化概況如下表：

( 資料來源：選股勝利組 )

註：股票清單依照「Q2 營收成長率 (%)」高至低排序，點選股票可看到個股資訊

 

客戶則包括 UA、Adidas、UNIQLO、ZARA、

The North Face、Columbia、NIKE 等

得力的前 3 大客戶即為 UA、Adidas 和 UNIQLO

營收比重分別為 20%、10% 和 5%！

而且，UA 的營收比重將提高至 25～30% 哦！

UA 不僅是得力最大的客戶，得力也是其最大的平織布供應商！

( 合作 9 年的深厚情誼真不是蓋的！)

 

此外，得力也接到 Toyota( 紡織部門 ) 的委外訂單

日本市場也將為其成長動力！

 

確認 得力 (1464) 的概況和財務以後

剩下的問題，就是價位了！

 

9. 評價

雖然，前幾年因全球金融風暴導致銷售量受影響

但近 2 年景氣復甦帶動了紡織品的需求

加上中國大陸及新興國家興起造成需求提升

( 資料來源：103 年度年報 )

且運動風盛行，台灣機能性布料在全球市占率高達 70%

得力的機能布種更極具競爭優勢！

 

以今天收盤價 25.9 元、去年每股盈餘 4.14 元來算，目前本益比為 6.26 倍

去年稅後純益率卻年增 807.84%！( 稅後純益近 9 億元 )

但去年獲利的原因是因為處分上海廠的土地，達 8.5 億元

若扣除，稅後純益約 4000 多萬，那麼本業 EPS 僅 0.19 元

所以用去年 EPS 來算本益比可能不大準

若以今年上半年 EPS 為 0.6 元來看，預估全年會有 1.2 元

那預估本益比已達 21.58 元

不過，就其成長潛力而言，可逢低布局

下半年為其出貨旺季，且目前訂單能見度已到明年上半年啦～

全年 EPS 可能比預估的 1.2 元還高

且以本益比河流圖觀察，目前股價似乎是低估

 

10. 投資風險

• 勞工缺乏及勞動成本上升問題
• 開發中國家的競爭問題
• 下游產業外移

( 資料來源：103 年度年報 )

• 最大客戶－UA 受歡迎程度不如預期
• 其他供應商崛起，分散掉部分訂單

( 資料來源：沒有它的布 就沒有暴紅 UA 機能衣 )

 

【 結論 】

得力 (1464) 為 UA 暴紅之台廠最大受惠者！ 

機能布的進入障礙這麼高，要踩進去就必須投入相當多的研發

得力去年就拿營業額的 2.54% 當研發經費

( 紡織股王－儒鴻 (1476) 才花 1%)

2020 年除了有東京奧運之外，UA 也有營收倍增的需求

所以得力計畫投資 1 億美元在越南擴產

今年選地、明年建廠、後年生產

除了可擴充 3 成布料的產能外，也計畫朝下游擴展成衣代工

( 資料來源：沒有它的布 就沒有暴紅 UA 機能衣 )

 

值得注意的是，近期展開談判的「跨太平洋夥伴協定」(TPP)

若協商過程順利，越南將是最大受惠國

而越南最大出口產業就是紡織業與製鞋

未來出口到美國有機會享零關稅的優惠

這對於在越南設廠的台灣紡織與製鞋公司，將是一大利多！

有助提升出口競爭力與獲利成長，尤其是具有創新技術與專利優勢的公司～

 

這跟得力有什麼關係？

它計畫要在越南擴產啊！

所以，聰明的投資人首先必須掌握市場上資金流動的方向

並且詳細觀察個股的基本面

才能打敗大盤，戰勝大盤！

 

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