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存股族必看!財務指標不重要,巴菲特首重 5 鐵則:立刻辨識企業有無護城河 ...

8月 2018年3
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(圖片來源:shutter stock)

 

巴菲特是不是都選擇

ROE 大於 15% 的股票呢?

在不久之前一次讀書會中,一位網友

向市場先生問到這問題,他的意思是:

從高股東權益報酬率高的企業中,

是否比較容易找出巴菲特也會選擇的股票?

並不是只有他這麼想,而是許多談論巴菲特的書籍

都會提供一些指標幫助你快速找到安全且便宜的股票

 

剛開始學投資時,我也是

跟著這些財務指標做選股

包含ROE、ROA、負債比、本益比等指標

希望能找到其中的規律後,

未來有天能靠一個簡單邏輯

建立的投資組合讓資產能夠穩定成長。

但隨著閱讀更多巴菲特的資料發現,

巴菲特並不愛談論自己的操作方法,

他是個小氣的人,

早年學習成長階段,曾有巴菲特的朋友

買了巴菲特推薦的股票讓他非常的生氣

甚至要求對方賣出,

他也禁止家人公布他的操作方法

因此市面上的書籍大多是從 ...

巴菲特給股東的信去推敲他的操作

而雖然這些方法可以簡化成一些指標

但經過一些數據回測後也發現

只看指標選股會有許多不足。

 

那到底要怎麼選股呢?

我們繼續看下去 ...

 

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基本面財務指標數字

不能套用在全市場

巴菲特的投資包含許多面向,包含

賺取高殖利率、買進低估的股票、套利等等

以巴菲特 2017 年底操作買進或加碼的

幾檔股票為例(如下表1),會發現 ...

並不能用單一指標來解讀他的操作

 

 

財務指標雖然是快速選股的好工具

但很難將同一個原則套用在全市場

以下舉 2 個例子 ...

 

例子 ①

無法辨識落難的好公司

指標反應的是財報而非價值

好股票通常都不便宜,但當它變

便宜時都是發生一些意外事件

財務指標通常也會一併變差

這時若單看財務比率

就會錯失便宜購入的機會

 

例子 ②

產業/公司特性無法一體適用

例如金融、航運業本身有高槓桿特質

成長速度高或相對高度穩定的公司

則是本益比一直維持在 20 以上

如果單純將一個數字套用到全市場

就會錯失許多機會 ...

 

波克夏 2017 年初大買

航空股、出清手上的石油相關股票

是認為若油價無法回漲甚至持續走低

對航空業會有長期的優勢

這雖然與他早年宣布不投入航空業的言論不符

但時過境遷之下航空業已經 ...

從多家競爭逐漸剩下少數的大頭寡占

而它最關鍵的每個機位成本

也存在實際價值與內在價值的落差

(我們無法得知巴菲特是如何估計的)

如果單單用財務比率指標

這樣的標的很可能就會被排除在外

 

(圖片來源:shutter stock)

 

先看是否有「護城河優勢」

才用財報數據做確認

巴菲特的合夥人查理蒙格曾說:

「我們都知道那些比率(財務指標)

但我從來沒有看他(巴菲特)拿筆算過」

這並不是說指標沒有用

而是在觀察指標之前

更重要的就是「商業的本質」

包含理解企業的運作、

找到該產業的關鍵指標

還有一項最重要的,就是先考慮

公司是否有「護城河優勢」

 

世上任何一家賺錢的公司

利潤總會被新競爭者侵蝕

不過有些企業有一些獨特的優勢

讓其他對手卻難以和它競爭

如果說企業像一間城堡,那護城河就是

保護企業的利潤免於受到競爭侵蝕的安全防護

若有兩間同樣的公司,隨著時間經過 ...

兩者利潤都會逐漸下降,但擁有

護城河的公司會因為利潤下降較慢

因此長期得到更大的利益!

 

企業經濟護城河 5 優勢

有沒有比較具體的方式

能辨識出企業是否具備護城河呢?

在《投資的護城河優勢》這本書中

有談到 5 種辨識經濟護城河的原則

 

 

優勢 1. 無形資產

包含品牌、專利、特許

品牌代表消費者的認可,即使是品質

一模一樣的商品也願意支付更高的價格

例如:Tiffany 珠寶、Nike 運動鞋

專利一般來說防止競爭能力並不強

但若擁有上千種專利且不斷更新

也能形成一種對手難以加入的情況

代表性的案例是大藥廠的專利藥品

特許經營權通常是政府給予的特權,不易申請

例如高鐵、砂石場、垃圾場、煉油廠等

 

(圖片來源:shutter stock)

 

優勢 2. 轉換成本

使用者轉換廠商,需要付出極大代價

例如需要多花很大額資金重新購置器材

或學習操作。例如 Adobe 的 Photoshop

繪圖軟體,學會以後很難再換軟體

或是 Oracle 資料庫

使用後很難再用其他資料庫

 

優勢 3. 網絡效應

有些產品媒合需求者與供給者雙方

例如:拍賣網站

賣方越多就會吸引更多買方

而買方更多又會吸引更多賣方

Facebook、Line 等新興社群軟體也都有這類特質

 

優勢 4. 成本優勢

包含生產程序、地點、特有資產

有些生產程序,在新的競爭者

模仿之前可以帶來一段時間的優勢

例如當年的 Dell 戴爾電腦

跳過中間商直接銷售給消費者

大幅降低中間大中小盤的成本以及降低存貨量

 

地點也可能帶來優勢,例如鋼鐵、砂石

這類重量相對價值沒那麼高的產品

運送的成本相對很高,因此在產地周圍

這些地區會有極大的競爭優勢

距離更遠的廠商即使生產成本低

但因為運費高因此很難加入競爭

 

特有資產通常是指特殊的天然資源

例如礦藏、林業資源等等

而且其他廠商很難取得

因此可以形成獨有的競爭優勢

 

 

優勢 5. 規模優勢

包含規模經濟與獨佔

規模經濟若要發揮優勢,通常指的是

因為本身的規模遠大於同業好幾倍

因此「固定成本」可能可以

被分攤掉,讓整體成本降低

例如如果你是規模最大的網路電視

你可以擁有資源取得高價的昂貴節目

進而繼續長期維持自身的優勢


另一種規模優勢是形成獨佔

但獨佔不可能發生在大規模的市場

通常是在小規模的領域達成獨佔

讓第二間企業進入的代價太高/不划算

這樣就能享有長期的超額利潤

 

 

真護城河 vs 假護城河

護城河真正的意義在於

企業擁有優於其他企業的競爭力

但不代表符合護城河的特徵就有競爭力

例如若有一間公司雖然擁有特許經營權

但其他許多公司也都有特許經營權

或是公司品牌大家都聽過

但你購買時卻不願意為他付出高價

這些狀況都只能算是「假護城河」

 

分析護城河之後

從財務指標找機會

我認為如果想從基本面挖掘有利的機會

仍是要從企業本身的商業模式開始看起

至少巴菲特是這樣做!如果單純先把

所有企業用財務指標做篩選,想找出

體質好的公司,那不如直接投資 ETF

也同樣可以找到穩定的投資組合

仔細研究護城河挑出好公司之後

這時再看財務指標就可以達到作用

如果與預想不符也可以從中分辨原因

也許一時落難的好公司 ...

就藏在這些名單中!

 

 

巴菲特提高報酬率的 3 大秘密

巴菲特的績效為什麼可以多年來

一直領先許多專業投資人?

其實有 2 個提高報酬率的秘密:

1. 收購公司擁有控制權
當發現管理階層營運不善

但商業模式良好的公司

巴菲特能透過取得公司的控制權

更換成更加適任的專業經理人

透過改善經營來進一步提高利潤

 

2. 運用企業營運浮存金
巴菲特非常喜歡保險業,原因是

保險公司手上往往有巨量的營運現金

這些資金透過巴菲特的能力

得到更高報酬率的運用,等於是零成本的融資

 

你會發現,巴菲特不僅是個投資者

也是個企業經營者,儘管他不參與營運

除此之外 ...

許多人都誤以為巴菲特的方法代表保守

實際上他的操作運用了大量的

財務槓桿,因此能創造更高的報酬

一般人常誤以為槓桿等於投機

但我們買房子時也常和銀行借貸超過 70%

只要買進價格遠低於價值,槓桿大並不代表投機

 

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