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景氣循環股「適不適合」存股? 艾蜜莉用 有政府執照、護城河超強大的 瓦斯公司大台北(9908)分析!

8月 2017年30
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(圖片來源-三立新聞)

 

與日常生活息息相關,

無論是洗澡或是煮飯,

住家與攤商每天都會用到的天然瓦斯,

適合拿來「存股」嗎 ?

 

讓艾蜜莉以大台北(9908)為例

來進一步分析~

 

 

壹、認識公司

一、大台北K線圖:波動不大

(圖/shutterstock)

(圖片來源:理財寶-股市-2017/8/12)

 

二、公司基本資料:大台北為新光集團相關企業

大台北(9908)創立於1964年,

1991年上市,股本51.64億,

為新光集團之子公司,

董事長謝榮富,總經理陳振東。

初步查詢沒有掏空、違法炒作股票、

發布假財報…等事件,屬正派經營之公司。

 

 

主要轉投資事業包含:

1)百勳投資:各種生產事業等之轉投資

2)千島投資:各種生產事業等之轉投資

3)台北太陽能實業:太陽能熱水器等製造、銷售

4)啟業化工:商業大樓及國民住宅出租等

5)大台北寬頻網路:第二類電信事業

6)新海瓦斯: 瓦斯及其設備裝置工程與器材之製造,供應及買賣

7)新昕國際股份有限公司: 不動產租賃及管理業務

▼大台北轉投資狀況

(資料來源: 大台北2016年年報)

 

 

三、商業模式:

主要供應台北市松山、信義等七個行政區

大台北主要經營公用瓦斯事業

所需主要原料為天然氣,供應商為中油。

 

大台北向中油購買天然氣後,

經降壓至適當壓力後,

再配送銷售給工業、商業、服務業

及家庭用戶作為原料或燃氣使用。

 

營業項目包含

1)導管瓦斯銷售

2)瓦斯設備裝置工程及相關器材之製造與供應

3)瓦斯器具之販賣

4)市內、國內長途陸纜電路出租業務

5)辦公大樓出租等業務

 

售氣收入為主要營業項目,

占比約76%

其次為裝置收入約12%,

以及租金收入約7.5%。

 

▼大台北營收比重

(資料來源: 大台北2016年年報)

 

 

四、競爭狀況

 

大台北(9908)主要銷售供應地區包括

台北市松山、信義、大安、萬華、中正、

大同、中山等七個行政區及

士林區福華、明勝2里,

因公司屬民營公用事業,依據法令之規定,

在同一營業區內無競爭者,

目前擁有法規護城河。

 

好處是不會有新進業者競爭,

而相對的缺點就是市場受限,

營運成長緩慢,同業包括銷售供應地區為

新北市的欣天然(9918)、

新海瓦斯(9926)、欣泰(8917)。

以及高雄地區的欣高(9931)、欣雄(8908)…等。

 

大台北的護城河: ( 2 )

護城河的5個項目:

1.無形資產

2.價格優勢(規模經濟)

3.網絡效應

4.高轉換成本

5.有效規模

 

大台北具備擁有法規保護的

強大無形資產護城河,因此給它 4分。

 

五、財務狀況

 

當我們利用「艾蜜莉定存股」

的「體質評估」功能

來檢視大台北的財務狀況,

發現大台北被評定為「正常」

(10項財務指標中,有8項是合格的)

 

▼大台北的體質評估呈現「正常」

(資料來源:艾蜜莉定存股,2017 Q1 財報,2017/7/29截圖)

 

我們針對評定為「警示」的部分加以檢視。

 

第一個呈現「警示」的部分為

評定「是否靠副業賺錢」

的本業收入比率僅41.19%,

小於標準值的80%。

(本業收入比率計算公式為:

近 1 季營業利益 / 近 1 季稅前利益 )

 

查詢財報發現,業外收入主要來自

以公允價值衡量之金融資產利益及處分投資收益。

 

我們再進一步觀察大台北

連續8年業外收益都在40%~60%之間。

主因大台北瓦斯業務因人口飽和,

用量趨緩,轉而多角化經營。

 

提升大樓出租與轉投資收益貢獻,

業外收益長期穩定,但仍須列入追蹤觀察。

 

▼大台北的本業收入比率呈現警示

(資料來源 : 艾蜜莉定存股,2017Q1財報,2017/7/29截圖)

 

▼大台北2017年Q1 營業外收入細項

(資料來源: 大台北2017Q1財報損益表)

 

▼大台北2009年~2016年營業利益,營業外收入,稅前純益

稅前純益= 營業利益+營業外收入-營業外支出

 

(資料來源:理財寶股市)

 

▼大台北2009年~2016年營業利益與稅前純益趨勢圖

(資料來源: 公開資訊觀測站,2017/07/29製圖)

 

第二個呈現「警示」的部分為評定

「是否連內行人都不想持有」

的董監和法人持股比26.04%,

小於標準值的33%。

 

經查詢,大台北長期外資持股比率低,

而董監事持股於2012年下滑後,

近5年維持穩定狀態。

 

大台北的財務狀況分數: (3)

體質評估正常項目:10項中有8項正常

且警示項目沒有很嚴重,所以評為3分。

 

 

貳、估價

藉由上敘評估後,

我們可看出大台北的企業體質屬「正常」,

若要投資,又該用甚麼價格進場呢?

打開「艾蜜莉定存股」軟體,

可發現大台北屬於景氣循環股」。

 

景氣循環股由於獲利可能不穩定,

不適合用本益比操作,

但卻可以用股價淨值比來判斷合理股價,

因此軟體設定只勾選「股價淨值比法」。

 

並自行設定安全邊際來計算,

這裡我們以預設艾蜜莉估價法的8.5折估算,

可以發現近日(2017/7/28)收盤價24.9元

高於昂貴價23.12元,

目前不是合適的進場時機。

 

▼「艾蜜莉定存股」對大台北的估價

(資料來源:艾蜜莉定存股2017 Q1財報,2017/7/29截圖)

 

参、評估歷年利空狀況

雖然目前的股價還不適合進場,

但我們可以先看過去大台北

是否因利空而造成股價下跌,

以及公司是如何因應,

以當作未來落入便宜價後

是否買進的評量因素之一。

 

從大台北近10年的K線圖來看,

我們可以發現有幾個時間點股價均往下跌,

分別為2008年6月到11月,

2014年9月到11月,

以及2015年8月。

 

▼大台北近10年K線圖

(資料來源 : 籌碼K線)

 

2008年6月到11月

因雷曼風暴引起的金融海嘯,

造成全球股市強烈的衝擊。

 

2014年9月到11月

此時期全球股市受到四個因素影響,

其一歐元區經濟呈現成長停滯,

其二油價大幅下滑,

反應全球經濟的疲弱, 

其三工業金屬價格下滑,

凸顯大型新興經濟體成長的放緩 

其四受伊波拉疫情恐慌及能源類股下挫急殺,

美股三大指數重演慘烈跌勢,

以上四項因素,

造成全球股市跌跌不休。

 

2015年 8月

因人民幣重貶引發全球貨幣市場及股市震盪,

以及對美國升息時間難測的擔憂,

造成全球經濟不確定性增加,

同時期油價下跌來到六年半來新低,

意味著需求的疲軟,

被視為是全球經濟放緩的訊號,

造成了全球股市的重挫。

 

綜合上述,

可看出大台北股價下跌段的主因,

皆是受大環境影響的短期利空影響,

並不影響大台北核心競爭力。

 

大台北的風險: ( 1.5 )

4大風險分別是:

1.關鍵人物風險

2.政策風險

3.通膨風險

4.科學與技術風險

 

大台北風險在4大項目中,

只有政策風險。

 

所以可以加1.5分。

 

大台北的綜合分數:8.5

護城河項目的分數為4分、

風險項目的分數為1.5分

財務狀況分數為 3 分。

 

總結以上資料,

大台北是1個8.5分的好公司,

不過因為是屬於景氣循環股,

暫時我還不會想買進,

但是值得列入觀察名單的好公司。

 

 

肆、結論:買賣策略

我自己目前不選擇投資景氣循環股,

主要考量景氣循環股受「供」與「需」影響劇烈,

一般來說原物料景氣循環週期非常長,

有可能長達10~30年之久。

 

導致很多人看到長線上漲10年的景氣循環股,

誤以為是成長股,

殊不知只是景氣處於長線上升循環階段,

因此若買進的時機不對,

剛好遇到景氣從高檔向下循環,

很有可能會發生長期被套牢的窘境。

 

我目前投資年限最長大約在3年左右,

所以對我來說就不適合去

長期投資原物料景氣循環股。

 

但如果忍受得了的人,

未來股價還是有很大的機會再漲回來。

 

再加上若您能抓準長線低檔的時候,

選擇體質穩健的景氣循環股來投資,

並配合適當的價格買進。

(例如在艾蜜莉定存股估價法便宜價以下分批買進)

 

等到股價脫離低迷,

就可以長線獲利,該如何選擇,

就要看投資人的個別考量了。

 

警語:以上只是個人研究記錄,

非任何形式之投資建議,

投資前請獨立思考、審慎評估。

 

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