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(晴天的內湖 - 蔡誠圃 拍攝)
完整學習三項評估指標
掌握每年出現四次的剽悍股
學習完毛利率，你看得到產品的利潤
卻看不到員工薪資、廣告等營業費用
所以要還要檢查營益率
去看看本業在成本控管上是否也屬穩定
接著我們要瞭解的就是稅後淨利率
也就是我們常看到的「稅後純益率」
會連續寫下這三個評估指標
是因為報紙上你常會在季報
(5/15、8/14、11/14之前)、年報(3/31之前)等
財報公布時期聽見三率三升股
指的就是毛利率、營益率、淨利率
三項指標都比上一期好的個股
(贊助商連結)
稅後淨利率越高
表示公司最終獲利能力越好
首先，在提到稅後淨利率之前
我們得先瞭解稅前淨利，它的公式是：
營業利益+業外收益-業外損失
而稅後淨利的公式就是再扣掉所得稅：
稅前淨利 - 所得稅
最後可以得出稅後淨利率的公式是：
(營業利益+業外收益-業外損失-所得稅)/營收
因為淨利率代表著公司最終的獲利能力
數值越高表示公司的獲利能力越強
(菜圃股倉製圖)
透過淨利率可以檢視：業外損益
公式中可以看到，淨利率可以更進一步
去檢視業外收益與業外損失
在這邊對於「業外損益」可以用副業的概念作理解
就是本業之外的賺賠，這種通常分為兩種
一種是持續性的，一種是一次性的
一般來說，持續性業外損益不常出現
所以在確定業外損益是持續的情況
並且表現穩定、不為負值
不會影響到本業就不會特別需要擔心
在存股上比較需要透過淨利率去審視的
是一次性的業外損益
持續性業外損益有助 EPS
留意一次性的業外損益
回顧一下 EPS 的公式是：
稅後淨利／流通在外的普通股加權股數
而剛剛瞭解稅後淨利是有包含了
業外收益、業外損失
所以持續性的業外損益對 EPS 確實有幫助
但一次性的業外損益就值得留意了
光明 參與宏州私募案
淨利率飆高至79.9%
像是光明(4420)在 2Q15 時，因為參與宏州私募案
認列廉價購買利益大約 6,963.7 萬
讓稅後淨利爆昇至7,549萬
稅後淨利率飆高至79.9%
連帶挹注Q2 EPS達2.56元
由於這是一次性收益
從毛利率、營益率並未跟著上揚就可以看出端倪
而後續在獲利未能延續的情況下
股價激情過後也就跟著回落
所以若出現這種一次性的業外收益
導致後續股價飆高的行情
可以適時運用技術面部分獲利了結出場
資產處分更應留意
後續三率是否止跌
同理，在長線存股時，因為持有的時間較長
若因一次性的業外損失導致股價下跌
但毛利率、營益率並未出現衰退
就可以考慮伺機分批進場
以更便宜的價格持有
只是如果出現資產處分，就應該特別留意
全國 除息後淨值回落
股價激情後回歸基本面
以身為油品股兼資產股的全國(9937)為例
在 2010/12/30 時
板橋土地處分交易總額 26 億
帶來處分利益約 17 億，光這筆處分利益
就挹注 EPS 約 5.5 元
但由於全國(9937)這樣的一次性挹注
並非所有的營運都獲得提升，加上處分土地
對於收益來源是加油站的全國(9937)來說
等同是殺雞取卵，所以如同上例
股價像是打了興奮劑一樣，短線飆升後回落
次年年報公布前後因為挹注 EPS 而再度發酵
只是營運並未起色配息後淨值回落
就容易出現領完股息後賠了價差
長線持股應用：
股利穩定+三率逐年攀升
以長線存股的角度而言
透過EPS與高殖利率去篩選出個股時
最適合觀察是否有出現三率逐年攀升的個股
這邊以崇越電(3388)為例
先透過股利穩定發放
與殖利率高於 3% 選出崇越電(3388)
已具備高殖利率與穩定現金股利
(現金股利近五年平均差＜1)的基本體質
現增導致股本增大
應留意明年 EPS 將被稀釋
在獲利結構上，近三年來的三率也是逐年攀升
2018 年的毛利率與營益率創 2009 年以來新高
淨利率則回復至 5% 的水準
而在 2019 年需要留意的是
雖然歐盟法規限定止鼾面罩不得用PVC材質
矽膠面罩需求大增，讓矽利光應用大開
崇越電(3388)的主要供應商
日本信越化學也擴充矽利光產能
但由於 2018 年有辦理現增
在 2019 年的股本增大，到時 2019 的 EPS 就會被稀釋
快速結論
看到這邊，對於三率應該有個基本的概念了
透過三率可以分析出獲利的來源
而它們共同的特點是
跟同產業上的比較才有參考價值
在存股的應用上
看數字的趨勢比注重單季來得有更重要
最後附上三率實戰：
24 檔資金青睞的年報績優生 + 5 檔主力棄守的年報放牛班
以及 7 檔股利穩定的長線績優股清單
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