(圖片來源：shutter stock)

 

國際紙漿價格上漲 衛生紙醞釀漲價

受到近期國際紙漿大漲的影響

對於造紙業下游預期未來持續漲價，紙製品成本將上升

開始出現對造紙業的拉貨囤貨潮，使得造紙業因此受惠

 

雖然造紙業製作紙製品的成本上升，但若是經過價格大波動

他們也會將成本適時地轉移到通路商那邊

也就醞釀了年初衛生紙漲價的消息

最後演變成衛生紙之亂

對於衛生紙之亂的前因後果還不清楚的

可以看看我上次的文章喔 ~~

-->「衛生紙之亂」有沒有道理？「這 1 件」事情影響台灣紙業發展 20 年​<--

 

規模經濟加環保法規 促使大者恆大

根據地球公民協會所說，廢紙的回收以及再生紙的製造

所耗用的能源是使用原木的 10% ~ 40%

而且近年來環保概念盛行，環保法規隨之誕生

各家製成都往環保的方向發展，減少消耗、減少排放

 

尤其當原本就具有規模經濟的大廠

在環保法規使造紙業相關規範更嚴格後

能負擔額外為了符合法規而增加的成本就屬大廠

使得小廠的生存變得越來越不利

最後可能造成小廠逐漸退出市場

 

今天將介紹台灣三大造紙廠

分別是一級大廠正隆(1904)、永豐餘(1907)、榮成(1909)

這三大紙廠在 2016 年的市場佔有率達 65%

 

♚正隆(1904)：台灣第 1 大工業用紙廠，也持續深耕家紙

♚永豐餘(1907)：轉型控股公司，跨足生技製藥、電子標籤

♚榮成(1909)：專注在工業用紙領域，賺大陸電商財

♚三家廠商財務比較

 

讓我們繼續看下去…

 

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以下正文繼續…

 

♚正隆(1904)：台灣第 1 大工業用紙廠，也持續深耕家紙

總市值 220 億左右的正隆是目前台灣造紙業的龍頭

它的產品包括了文化用紙、工業用紙和家庭用紙

目前還是亞洲第 4 大，台灣第 1 大工業用紙廠

台灣工紙廠市佔率 43.5% ，家紙廠市佔率 23%

營收佔比達 55.9% 的紙器包含著：瓦楞紙版、瓦楞紙箱、紙棧板等產品

其中旗下比較廣為人知的品牌有：春風、蒲公英、情人

 

截至 2018 年 Q2 ，產品營收比重為：

紙器55.9% 、紙板 31.5% 、紙張 11.5%、其他 1.1%

而在銷售地區的佔比部分為：

台灣佔 69.4% 、中國大陸佔 24.6% 、越南佔 6%

 

處分中國上海廠 反成產品價格競爭力

正隆在去年 9 月因中國禁廢令的因素以及

後續對於生產成本的考量而全面停工並予以處分

處分後也使正隆今年 Q1 的帳得到短期挹注，使得短期 EPS 上升至 1.77 元

而後 Q2 則再落回 0.63 元

不過以現在來看，與競爭對手相比

少了上海廠，少了禁廢令，反而減輕了正隆的成本壓力

因為競爭對手受禁廢令影響，無法取得那麼多廢紙原料，造成成本上升

那也就讓正榮產品的成本、價格相對而言更有競爭力

 

正隆在大陸、越南的紙箱廠，主要以供應 NIKE 等品牌鞋盒、

華碩等 3C 品牌產品包裝為主

正隆來自中國大陸營收約 24% ，而雙 11 購物節電商紙箱需求占

所有紙箱需求約 10% ，所以對營收影響較不顯著

 

展望第 4 季 除處分上海廠 越南將有新廠投產

對於今年的第 4 季，正隆除了有上海廠處分的壓力減輕之外

另外就是在越南平陽投資的造紙廠也預計投入生產

目前初期投產的僅有芯紙機，初期要達到損益兩平較困難

[為大家科普一下「瓦楞芯紙」：

是能減輕包裝重量、減小體積及所用材料

可以節省客戶的運送成本]

所以之後可以觀察看看越南廠的生產狀況及獲利回收狀況

 

漿價居高不下 改以提高自製回收漿占比

而正隆協理何台桹也表示，台灣近期因國際漿價居高不下

他們希望能降低降口紙漿比例，改而多使用自製回收漿

而且每年回收使用近 180 萬噸的廢紙，回收使用率超過 92%

是高於台灣平均的 72% 。這麼做有兩個好處

一是可以降低成本，二是可以達到環保永續的目的

 

根據經濟部在 2 月發布的新聞來看

目前台灣環保衛生紙的普及率僅僅 5% 左右，跟日本的 65%

歐美 50% 以上的普及率相比，明顯還有一大段成長空間

且根據 Kantar 市場研究資料，近年台灣環保衛生紙年成長已達雙倍以上

這也成了衛生紙大廠未來發展的方向之一

 

接著我們看看版圖廣大的永豐餘(1907)

 

♚永豐餘(1907)：轉型控股公司，跨足生技製藥、電子標籤

這邊特別介紹一下，目前永豐餘是一家控股公司

稱為永豐餘投資控股股份有限公司，其前身為永豐餘造紙股份有限公司

在 2012 年 10 月將底下的「紙與紙板事業部門」割讓給華紙

並將華紙納入自己旗下成為子公司，正式轉型為控股公司

 

在成為控股公司前，永豐餘是一步步地走著

2005 年分割工業用紙事業部；2007 年分割消費品事業部；

2012 年分割紙與紙板事業部，最後完成轉型

另外旗下也有轉投資科技事業，如元太科技(8069)，擁有全球電子紙90%市佔率

主要客戶包括全球幾大知名企業如亞馬遜、新力索尼、漢王、邦諾等

轉投資生技製藥，如有機農業的永豐餘生技、新藥開發的太景生技

旗下幾個比較廣為人知的品牌有：五月花、柔情、得意、橘子工坊

創造出一個多角化經營的大企業

 

「林漿紙一體化」策略

透過轉型為控股公司，永豐餘將可以達成「林漿紙一體化」策略

這個策略是什麼呢？

就是將原來分離的林、漿、紙三個環節整合在一起

這樣可以達到什麼效果呢？

當造紙的公司同時也是種樹與生產紙漿的公司時

你可以自己解決木材原料的問題，成本就不用受到供應商的控制

像早期為了取得原料，永豐餘就與中華紙漿(1905)、台塑(1301)集團一起與林務試驗所合作造林

林地面積近 4000 公頃，其中永豐餘自購 1300 公頃的林地，另外則是向農民租地造林

 

所以達到這個策略後不論是生產原料成本、運送成本、時間成本等，都可以自己掌握

這些都是永豐餘透過一步步的轉型得來的結果

 

台灣市場走向Ｍ型化，消費力逐漸兩極化

2016 年台灣市場三層衛生紙銷售金額僅 8.7 億元， 2017 年已突破 10 億元

年增 18.9% ，而且在衛生紙產品的占比從 12.9% 提升到了 16.1%

而永豐餘和正隆就分別在自家的「五月花」、「春風」品牌中推出三層衛生紙

並各自主打不同的特性來吸引消費者

 

永豐餘指出，雖然目前二層衛生紙仍是市場主流

像是旗下的「得意」衛生紙品牌，所訴求的就是物超所值、便宜好用

但三層衛生紙的銷售額逐年成長，部分通路甚至是「三層衛生紙最好賣」

台灣的消費市場開始出現 Ｍ 型化趨勢，仍有不少消費者仍對價格錙銖必較

不過在 Ｍ 型右方的消費者其實有部分更重視的是品質、環保、功能等因素

願意花較多的錢買品質更好的產品

所以這部分也成為家紙業者未來的競爭主戰場

 

再來我們來看看榮成(1909)吧！

 

♚榮成(1909)：專注在工業用紙領域，賺大陸電商財

相較於前兩家大廠都有造紙三大類的紙製品，榮成選擇不同了道路

它分別於 1999 年、 2002 年出售家庭用紙產線給 P&G

以及結束文化用紙產線，現在就是專注在工業用紙領域

目前榮成在台灣地區工紙廠市佔率達 26.1% ，低於正隆的 43.5%

以及永豐餘的 26.9% ，排名第三

 

由於近年來電商的持續發展，當我們所訂購的東西要從賣家那邊出貨時

為了避免碰撞，免不了的是需要一個紙箱的保護

尤其電商又會推出像是即將到來的雙 11 購物節這種大促銷的活動

每年新聞總少不了物流業者忙到翻，貨物紙箱堆得像小山高的畫面

 

賺大陸電商財

從中國造紙協會報告來看， 2017 年大陸紙及紙板生產量為 1.11 億噸，

較去年成長 2.53% ；消費量為 1.09 億噸，較去年成長 4.59%

且以近期 10 年統計數據觀察，紙及紙板生產量年均成長率為 3.77% ；

消費量年均成長率為 3.59%。可以知道大陸對紙及紙板的需求有在增加

 

如果你覺得還不夠，沒關係我們再來看看大陸其他相關的數據

可以看到中國的社會消費零售總額逐年增加

從 2013 年的24.28兆人民幣，到 2017 年的 36.77 兆人民幣

5 年間增加約 12 兆，年複合成長率達到 12.1%

尤其近年來中國的經濟實力強大，人民的消費能力也有所增加

未來的消費力道仍然可期

 

接著我們看到中國的網購市場規模，從 2015 年的 3.8 兆人民幣

預期到 2020 年能到 10.8 兆人民幣，年複合成長率達到 22.5%

而且網購是不受限於國家範圍的，現在應該還是有台灣人沒事喜歡上淘寶逛逛

挖個寶，或是上京東商城購物。網購的生意能擴展到全球

 

甚至我們看到與電商息息相關的物流業，中國物流的業務量也是逐年攀升

短短 5 年間，從 2013 年的 91.9 億件，成長 3 倍

到 2017 年的 400.6 億件，年複合成長率高達 44.5%

 

 

這時我們再看回榮成，榮成到 2017 年上半年

產品銷售地區佔比是台灣佔 21%，大陸佔 73%

也就是說，榮成的目標很明確，就是主要要做大陸的生意

所以在大陸也設有：榮成環科、無錫榮成、平湖榮成等廠房

那麼當讀者要研究榮成時，關注榮成在大陸的消息絕對是必須的

不過目前榮成在中國工紙的市佔率還只有 4.3% ，前面的競爭者還有

市佔率 19.0% 的玖龍、 10.5% 的理文，榮成排名第三

 

最後我們進一步來看看三家廠商近年的財務狀況

 

♚三家廠商財務比較

營收比較

從營收來看我們可以注意到幾個點

1.正隆近 3 年表現不佳

正隆從 2014 年開始連兩年營收分別衰退 3%、7%

比例不算大，只是沒能每年逐步成長

而到 2017 年又比 2016 年增加 6% 左右，有回穩的跡象

 

2.永豐餘持續穩定成長

永豐餘的營收就是表現得比較好的，除了 2016 年小小減少

幾乎每年都是增加的情況，在 2013 ~ 2014 年也有增加 7%左右

是三家公司中看起來最穩定的公司

 

3.榮成 2017 年營收大增

榮成在 2017 年營業收入及營業成本各都大幅增加 43.7%、42.0%

而增加主要原因是產品銷售單價提升、廢紙價格上揚

及去年湖北廠正式商轉， 使營收及成本都比前年大幅增加

 

所以國際漿價的上漲，也使得榮成將成本反映到售價上

進而推升了營收及營業成本

 

再來，我們看看毛利率的比較

 

毛利率比較

3 家的毛利率在這幾年皆有穩定往上升的趨勢

正隆的毛利雖然不是每年增加不過還算穩定

永豐餘的毛利則都有穩定成長，表現還不錯

不過因為沒有大幅度變動，這邊就先略過不提

 

那這邊要特別提一下榮成

在上一段我們有講到他 2017 年營收及營業成本大增 40% 以上

其實他們毛利也增加了 50.6%

主要的原因是：

因為榮成持續進行產品銷售組合優化，使毛利較上期增加 32.29 億元

所以毛利增加幅度才會達到 50.6% 更高於營收成長幅度43.7%

而也因為毛利及營收都大增，計算成毛利率後，就變得沒有差這麼明顯了

毛利率從 2016 年的 19.62% ，到 2017 年的 20.57% ，僅上升 0.95%

 

最後我們來看一下營益率的比較

 

營益率比較

3 家公司以 2013 與 2017 兩年的營益率相比，都是上升的

不過其中幾年的高低震盪，我們來帶大家看一下原因

 

1.正隆 2013 ~ 2014 年營業利益其實下降了 21.09%

不過由於相差的金額不超過 1000 萬，所以正隆並沒有揭露原因

我們就只能知道營益率從 3.78% 降到 2.91% ，下降 0.87%

 

而在 2014 ~ 2015 年間，營業利益也增加了 36.15%

從財報上知道，是因為營業費用的減少所致

也使這兩年營益率從 2.91% 到 4.10% ，上升 1.19%

 

2.永豐餘在 2013 年時營益率為負數，營業淨損 6,958萬

從年報中我們可以知道，主要是因為銷貨毛利的減少

以及營業費用增加所致，使得該年營益率為 -0.12%

 

在 2016 年時，相較 2015 年，營益率減少 36%

主要原因也是營業費用的增加

使得營益率從 2015 的 2.65% ，減少為 2016 的 1.76%，減少了 0.89%

 

2017 年營業利益則又比 2016 年增加了 166%

主要是因為營收的成長、營業毛利的增加所致

使得營益率從 1.76% ，上升 2.67% ，來到 4.43%

 

3.榮成在 2016 ~ 2017 營益率也較前幾年有較大幅度的上升

因為在 2017 年也比前一年增加了 80.5% 的營業利益

從財報中我們可以得知主要是因為

營業毛利增加 32.29 億元，增加幅度為 50.6%

而且受惠於規模經濟效益 ，營業費用合計增加 25.1%

低於營業毛利增加幅度，所以營業利益增加 23.68 億元

使得營益率從 9.05% 到 11.37% ，相差 2.32%

 

EPS 比較

從 EPS 可以看到 3 家廠商中可以看到：

1.正隆是最為穩定的一家，EPS 落在 0.7 ~ 1.29 元之間，沒有太大的變動

 

2.永豐餘則表現得最為不好，從 2013 年的 0.37 元一陸摔到 2016 年的 0.08 元

直到 2017 年才一口氣跳到 0.97 元，主要是受到 2017 年 Q3 的營收、獲利續揚

使得本業獲利持穩高點，以及轉投資事業的收益同步增加

Q3 單季繳出 0.64 元的成績單，比前幾年的 EPS 還要高

 

3.榮成則是近兩年來表現特別突出，從 2015 年的 1.12 元翻倍到了 2016 年的 2.79 元

2017 年也上升至 3.5 元的水準

這兩年主要受到兩岸新廠的投產、大陸廠的稼動率上升、技術升級耗能成本下降

還有大陸兩廠受到減稅優惠挹注，使得 EPS 能有翻倍的表現

 

最後幫大家做個總結：

1.正隆是目前台灣造紙業的龍頭，尤其在工業用紙市佔第一

2.永豐餘現在已轉型為控股公司，旗下除了原有的造紙本業外

還有投資生技製藥、電子紙、電子標籤、家庭清潔用品等領域

3.榮成專注於工業用紙，目前主要以大陸地區的營收為主要收入來源

在大陸工紙廠市佔第三，與競爭者爭奪大陸電商物流包裝生意

 

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