抗體技術平台商 OmniAb（NASDAQ:OABI）2025 年底已握有 107 家合作夥伴、407 項在研專案，卻仍處虧損。公司押寶全新 OmniUltra「變種雞」與 Exploration 高通量 B 細胞平台，搶進高成長的抗體與胜肽療法市場，並寄望里程金與權利金讓現金流在未來數年轉正。

在新藥投資熱度起伏不定之際，一批「賣鏟子的人」正悄悄壯大。總部位於美國的 OmniAb, Inc.（NASDAQ:OABI）並不自行開發重磅新藥，而是靠提供抗體發掘平台向全球藥廠收取授權金、里程金與權利金。公司最新財報顯示，2025 年底已與 107 家合作夥伴簽約、推進 407 個有效專案，卻仍處於虧損階段，如何將龐大研發管線轉化為穩定現金流，成為市場關注焦點。

從數字來看，OmniAb 的「量」已做出來。執行長 Matthew W. Foehr 在電話會議指出，2025 年一口氣新增 84 個專案，較前一年成長逾兩成，期末總數達 407 項；同年共有 25 項專案成功從一個研發階段晉級到下一階段，包含 16 項從早期發掘邁入臨床前、數個專案進入 Phase I 至 Phase III，甚至有一項已達註冊階段。公司統計，98% 以上的有效專案都已鎖定未來經濟權利，總里程金合約金額超過 30 億美元，平均權利金率約為 3.4%。

然而，帳面表現仍顯吃力。OmniAb 2025 年營收 1,870 萬美元，相較 2024 年的 2,640 萬美元明顯下滑，主因授權與里程金認列減少；全年營運費用雖從 1.009 億美元降至 8,760 萬美元，仍導致 6,480 萬美元淨損。財務長 Kurt Gustafson 強調，公司平台高度可擴充，目前已透過人力精簡與裁撤傳統小分子離子通道計畫壓低成本，並預估 2026 年營運費用可再降至 8,000 萬至 8,500 萬美元，現金營運費用落在 5,000 萬至 5,500 萬美元區間。

在成本緊縮的同時，OmniAb 把成長賭注押在兩項新技術：OmniUltra 與 Exploration。OmniUltra 是業界首個可在「轉基因雞」體內產生超長 CDRH3 區段、且架構為人類抗體的平臺。這種結構原本多見於牛的抗體，可深入一般抗體不易觸及的結合口袋，有望開啟全新靶點與作用機制。更關鍵的是，超長 CDRH3 有機會被切割成公司口中的「picobodies」——體積約為奈米抗體三分之一的最小功能性抗體片段，可作為多特異性抗體積木、CAR-T 細胞受體配體、放射性藥物載體，甚至是體內產生胜肽的模組，直接切入近年因 GLP-1 類藥物爆紅而備受資本追捧的胜肽療法市場。

為了搭配抗體來源，OmniAb 也在 2025 年中推出 Exploration 高通量單一 B 細胞篩選平台。這套系統結合機器學習與 AI，可部署在藥廠自家實驗室，收入來源涵蓋儀器銷售、一次性耗材、軟體訂閱與維護合約。Foehr 表示，2025 年下半年已部署兩台系統，僅在第四季就貢獻約 80 萬美元營收。雖然目前規模有限，但來自頂級大藥廠的高階研發團隊展現強烈興趣，公司預期 2026 年 Exploration 將帶來「顯著成長」，同時深化既有合作關係，並為未來更大型授權案鋪路。

OmniAb 的商業模式核心，是讓合作夥伴扛起昂貴且高風險的臨床開發，自己則分享成功果實。以目前情況來看，這條路的確開始顯現成果。到 2025 年底，已進入臨床或已上市且仍具後續經濟權利的專案達 32 項，包含 FcRn 抑制劑開發商 Immunovant 的次世代抗體 IMVT-1402，已在難治型類風濕性關節炎啟動潛在註冊性試驗，並規畫在格雷夫氏病、重症肌無力、CIDP 與乾燥症等多項高未滿足醫療需求適應症展開多國 Phase III。另一合作夥伴 HanAll 正準備在日本遞交以 batoclimab 治療重症肌無力的新藥申請（NDA），若順利通過，將可為 OmniAb 帶來里程金與後續權利金收入。

在免疫疾病之外，合作版圖也延伸至皮膚科與腫瘤科。Teva 宣布與 Royalty Pharma 簽署最高 5 億美元資金協議，加速其 anti-IL-15 抗體 TEV-‘408 於白斑（vitiligo）與乳糜瀉（celiac disease）的臨床開發；德國 Merck KGaA 則計畫憑藉 Phase I 資料，直接將新型抗 CEACAM5 抗體藥物複合體 M9140 推進至轉移性大腸癌 Phase III 試驗，預定 2026 年上半年啟動。這些進展意味著，一旦關鍵試驗達標，OmniAb 可望在 2026 年起陸續收成更龐大的里程金。

但對投資人而言，平台故事並非沒有風險。首先，OmniAb 的營收高度依賴合作夥伴的臨床與監管進度，天然具有「跳躍式」與不可預測性，公司自己也坦言，無論季別或年度，收入都會因里程碑認列時點而出現顯著波動。其次，雖然 2025 年已透過裁員 22 人、減少外包與法律費用等方式壓低研發與管理費用，但全年度仍虧損逾 6,000 萬美元，手上現金與短期投資約 5,400 萬美元，預估 2026 年底現金餘額將落在 3,000 萬至 3,500 萬美元區間，市場仍擔心若合作專案進度不如預期，是否存在再次籌資、攤薄股本的必要。

也有不同聲音認為，OmniAb 的保守成本控管，可能反而限制了成長動能。有分析師在電話會議上指出，相較於追求現金流損益兩平，投資人或許更看重的是公司能否持續擴大專案數量並推動專案升級。Foehr 對此回應，OmniAb 之所以能有效配置資本，是因為遍佈全球 107 家藥廠的合作網絡讓公司掌握產業靶點趨勢與技術需求，能有選擇地投資真正具差異化且有市場需求的技術，如 OmniDAb、OmniUltra 等，並不需透過大幅擴編人力才能增加合作案數量。

從產業角度來看，OmniAb 的路徑也與近年專注單一自有管線的生技公司截然不同。後者高度倚賴單一藥物成敗，估值波動劇烈；前者則試圖以「多專案組合＋權利金」平滑風險。以 OmniAb 現有 407 項專案、平均 3.4% 權利金率推算，一旦其中數款進入全球上市階段，將可創造長期且高毛利的現金流，且幾乎沒有傳統製造與銷售成本壓力。公司也在展望中明言，未來收入結構將從以里程金為主逐步轉向權利金為主，獲利槓桿將更為明顯。

展望未來兩到三年，OmniAb 的關鍵考驗在於三點。其一，新技術 OmniUltra 能否如預期在 2026 年持續擴大合作夥伴與專案數量，真正打開胜肽與放射性藥物等新市場。其二，Exploration 平台是否能擺脫「示範機」階段，達到具規模經濟的安裝基礎，讓耗材與訂閱成為可預測的經常性收入。其三，更根本的，是 Immunovant、Teva、Merck KGaA 等旗艦合作專案在 Phase II、Phase III 的讀取結果是否順利，決定里程金與未來權利金的兌現速度。對看好抗體與胜肽療法長期成長的人而言，OmniAb 代表的是一種「押整個產業而非單一藥物」的間接投資路徑，但在真正看到現金流轉正之前，股價走勢恐怕仍將高度隨合作方臨床新聞而上下震盪。

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