債市反常地緣衝突未引發避險需求反而推升殖利率

近期美以聯合襲擊伊朗等地緣政治事件發生後，市場出現了部分預料之中的反應：油價上漲、美元走強。然而，美國公債市場的反應卻讓全球投資人感到困惑。按照歷史經驗，在局勢動盪時期，資金通常會湧入被視為全球最安全資產之一的美國公債進行避險，導致債券價格上漲、殖利率下跌。但本週情況恰恰相反，指標性的10年期公債殖利率不降反升，已跳漲超過14個基點至4.1%左右，高於上週收盤的3.94%。對聯準會政策預期最為敏感的2年期公債殖利率漲幅更劇烈，飆升近20個基點至3.53%。這種在不確定時期拋售公債的現象極不尋常，顯示市場的擔憂焦點已從單純的地緣風險轉向其他層面。

能源價格飆漲成通膨隱憂，中東局勢主導總體經濟走向

造成債市反常波動的主因在於通膨預期的惡化。美國及海外天然氣價格令人不安的跳漲，加上油價攀升，正好發生在市場信心脆弱的時刻。BMO美國利率策略主管Ian Lyngen指出：「中東衝突目前正在主導總體經濟的敘事，能源價格再次飆升。」他進一步分析，本週價格走勢中，除了實質利率上升外，殖利率曲線的趨平也讓市場感到措手不及，這些反應都偏離了過往中東軍事升級時的典型市場行為。能源成本的上升直接威脅到通膨的控制，迫使投資人重新評估持有債券的風險。

兩大數據澆熄降息希望，市場押注聯準會六月維持利率不變

債券市場表現怪異的根本答案就是「通膨」。原本美國通膨呈下降趨勢，市場預期聯準會將在今年稍晚降息，但兩份最新報告給這些希望澆了一盆冷水。首先是1月份生產者物價指數（PPI）上漲0.8%，遠高於預期；其次是供應管理協會（ISM）報告顯示製造業價格指數大幅飆升。AmeriVet Securities美國利率主管Gregory Faranello認為：「美債走勢很可能跟隨能源價格波動。聯準會將視此為系統的一次『衝擊』，但這將使他們繼續觀望，畢竟他們本來就處於按兵不動的狀態。」受此影響，聯邦基金期貨交易員已下調降息預期。根據CME Group的FedWatch工具顯示，聯準會在6月會議上維持利率不變的機率已從一天前的54%上升至63%，7月不降息的機率也從36.8%攀升至45%。

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