市場一邊擔心AI泡沫與技術洗牌，一邊持續砸錢布局算力與廣告變現。Nvidia推進 Vera Rubin 超級系統、Oracle與IBM被視為佈局雲與AI基礎設施的「防禦型老將」，Reddit則被部分券商點名為廣告和搜尋變現成長最快的AI受惠股。投資人對AI股的恐慌性殺盤，與企業實際資本支出與產品落地速度，正出現明顯背離。

人工智慧題材持續主導美股敘事，但股價走勢與基本面愈來愈脫鉤。一方面，大型科技與雲端公司正加碼數百億美元級別的AI基礎設施投資；另一方面，市場對「AI泡沫」與技術顛覆的恐懼，卻讓不少具實際營收、現金流的AI受惠股被一併修正。從最新的投行評級與企業投資計畫來看，AI股的冰火兩重天愈趨明顯。

在硬體與基礎設施端，核心焦點仍集中在Nvidia(NVDA)。該公司最新一代AI系統「Vera Rubin」預計於2026年下半年出貨，雖然尚未反映在當前財報，但已經獲得Meta Platforms(META)、OpenAI、Anthropic、Amazon(AMZN)、Google(GOOGL)與Microsoft(MSFT)等雲端與AI巨頭鎖定，計畫於2027年前陸續導入資料中心。Nvidia宣稱，Vera Rubin相較前一代Grace Blackwell，在「每瓦效能」上可提升10倍，即便單機架耗電約為上一代的兩倍，整體效能/電力比仍大幅改善。

Vera Rubin的技術架構也顯示AI硬體競賽的門檻快速拉高。每個機架由72顆Rubin GPU與36顆Vera CPU組成，總零組件約130萬個，來自至少20個國家、80家供應商，包括台灣的Taiwan Semiconductor Manufacturing Co.代工核心晶片，美國與墨西哥的新產線則負責整機組裝與液冷系統。Nvidia已對供應鏈釋出細緻的長期需求預測，試圖因應全球記憶體因AI需求而出現的供給吃緊。

更關鍵的是，Nvidia計畫至2029年在美國製造多達5000億美元規模的AI基礎設施，涵蓋在亞利桑那新廠生產的Blackwell GPU等產品。對長線投資人而言，這意味著資料中心資本支出（capex）循環並未見頂，反而正往更高功耗、更高密度、全液冷機架系統演進。研究機構Futururm Group估算，Vera Rubin機架價格將比Grace Blackwell系統再高約25%，落在約350萬至400萬美元區間，但在每單位算力成本與能源效率上仍具有吸引力。

然而，這場硬體軍備競賽並非Nvidia獨享。Advanced Micro Devices新一代Helios機架系統預計今年後續加入戰場，已拿下Meta高達6GW算力承諾，各大雲端服務商也陸續以自家晶片搶回部分算力控制權。例如，Amazon Web Services資料中心已部署由Trainium 2晶片組成的「超級伺服器」，Google則在其資料中心大量堆疊TPU機架。部分分析師認為，大客戶尋求第二供應來源，是「讓Nvidia保持老實」的關鍵槓桿。

在這樣的競局下，一些老牌科技公司正被投行視為相對防禦的AI基礎設施與企業軟體標的。Oppenheimer最新報告指出，Oracle(ORCL)股價過去一年下跌13%，今年迄今更重挫25%，本益比自去年9月以來幾乎腰斬，使其風險報酬結構轉趨吸引。該行將Oracle評級從「Perform」升至「Outperform」，目標價訂在185美元，預期至2030會計年度，Oracle每股盈餘在牛市情境可能達到目前的三倍，在基準情境也可翻倍。

分析師Brian Schwartz強調，Oracle積極透過增資與資本支出擴充雲端基礎設施，對接AI運算需求，且其營收結構中，較容易遭AI顛覆的非金融/ERP應用僅占小部分，加上與OpenAI等客戶之間的對手風險已見緩解，使其在當前估值下相較其他軟體股更具下檔保護。換言之，市場對AI造成「整體軟體產業被顛覆」的恐慌性賣壓，可能在Oracle這類雲基礎設施供應商身上過度反映。

相似的估值錯配也出現在數位廣告與平台股。Loop Capital就指出，社群平台Reddit(RDDT)今年以來股價重挫37%，過去12個月也下跌11%，主因是AI相關軟體股遭到「一刀切」式的拋售，而非公司基本面惡化。該行維持Reddit「買進」評級，並將目標價自225美元調高至260美元，隱含約83%上漲空間。

Loop Capital分析師Rob Sanderson認為，市場目前存在根本矛盾：一方面擔心AI基礎設施支出形成泡沫，另一方面又憂慮AI將全面顛覆現有科技龍頭，導致投資人乾脆對整體AI概念股「風險趨避」。他指出，Reddit的廣告營收成長速度在同業中居冠，使用者規模與互動仍強勁，且對話頁面與搜尋流量仍高度未變現。隨著AI輔助的「Reddit Answers」等搜尋產品上線，未來若針對購物相關關鍵字展開變現，有望成為公司新的營收支柱。

在企業端導入AI工具的過程中，老牌科技股同樣扮演微妙角色。以International Business Machines(IBM)為例，雖然AI被視為可能顛覆既有主機與企業系統架構，但UBS仍在最新報告中將IBM評級自「賣出」上調至「中立」，理由是主機平台Z系列的垂直整合設計具備高度客戶黏著度與資料主權優勢，加上主機提供量子安全加密，短期內難以被AI相關新架構全面取代。UBS並指出，IBM目前約7%的自由現金流殖利率，已反映相當程度的技術轉換風險。

與此同時，AI題材也讓傳統硬體股波動加劇。HP Inc.(HPQ)在最新財報中交出優於預期的營收與獲利，但由於記憶體成本攀升、全年展望偏向原先區間低端，股價在盤前仍一度大跌逾5%。這顯示投資人現階段對硬體股的容錯度極低，只要未能同步給出亮眼的AI成長故事或高成長指引，即便獲利符合預期也難逃修正。

整體來看，AI相關投資標的正持續分化成三大類：第一類是如Nvidia與AMD般直接吃下AI算力資本支出的晶片與系統廠；第二類是Oracle、IBM這類提供雲端與企業級基礎設施、相對不易被AI本身取代的老牌科技；第三類則是Reddit等藉由AI強化搜尋與廣告定向能力的平台股。近期市場將這三者一起打入「AI風險股」籃子拋售，與實際商業模式與現金流風險程度並不相符。

從風險角度，悲觀看法者會指出，AI硬體軍備若最終無法帶來足夠應用與付費意願，資料中心巨額投資終究可能演變為資本開支泡沫；同時，若生成式AI真如部分人預期般快速重塑軟體與廣告市場，現有平台與企業軟體龍頭也難免遭遇競爭壓力。但支持者反駁，現階段從Meta、Amazon到Google、Microsoft等的布局來看，企業實際支出與產品規劃仍在加速，且像Reddit這樣擁有獨特UGC內容與高意圖搜尋流量的平台，反而是AI時代廣告與電商變現的直接受益者。

對投資人而言，AI概念股下一階段的關鍵，將不再是「有沒有AI故事」，而是能否拿出可持續的現金流與明確的商業模式。Nvidia能否在Vera Rubin世代維持技術與供應鏈領先、Oracle與IBM是否持續驗證雲與企業AI業務的盈利能力、Reddit能否有效將搜尋與社群對話流量轉化為廣告與電商收入，都將左右這一輪AI投資浪潮是泡沫破裂，還是邁向新一輪成長的起點。

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