私募基金界熱門的「繼續型基金」策略遭遇聯合站服務（USS）失敗案例，Ares Management與Blackstone可能損失逾14億美元，凸顯高集中度投資隱藏重大風險。

全球私募基金近年掀起一股「繼續型基金」（Continuation Vehicle, CV）熱潮，企圖在低迷的併購與IPO市場中，透過資產變現及延長持有期來為基金投資人創造新出路。不過最近一筆高額失敗案例，已讓投資圈開始反思此策略真實風險。據彭博報導，Fortress Investment Group、Ares Management Corp. (NYSE:ARES)、以及Blackstone Inc. (NYSE:BX)等多家重量級金融機構，合計可能面臨高達14億美元的損失，源自2021年接手 United Site Services (USS) 的繼續型基金操作。

所謂繼續型基金，乃將私募基金中成熟資產（本案為USS）轉入新設立的單一基金，並由原始投資人選擇退出變現或繼續持有。USS當時估值高達40億美元，成為私募業界典型的CV操作之一。不過這種集中押注策略罕見地將所有籌碼壓在一家公司身上，因此風險亦大幅提升。

困境形成的主因包含利率攀升造成建築業需求下滑——而USS的主要客戶即來自工地租賃與活動場域，同時高額債務利息大幅侵蝕公司現金流。此外，USS近年積極收購同業，整併成效不彰也加劇財務壓力，最終導致Platinum Equity不得不考慮將USS控制權交給債權人。相關人士透露，處理結果尚未定案，但大多數CV投資人面臨全數資金虧損。

整體而言，目前繼續型基金已占2025年全球私募資產退出的近五分之一（據Jefferies Financial Group統計），其靈活度令人矚目，但本案卻凸顯CV投資集中、流動性低及資產重估困難等結構性弱點。尤其在景氣反轉、利率上升風險高漲時期，此類單一標的基金更容易造成資本損失。

部分業者主張，繼續型基金若配置多元、嚴選資產並設計出良好退出機制，仍有機會應對市場無法及時出售資產的焦慮。但此波USS事件為私募基金業者、LP投資人及監管機構投下警訊。未來若繼續型基金操作邊界不明，可能引發資本市場更大危機。

綜觀全球現行私募運作，繼續型基金的盛行顯示業者重組思維的必要，但如何在時機與資產選擇權衡風險，並在爆雷時降低損失，將成產業能否持續創造價值的關鍵考驗。

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