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沃勒、傑斐遜關注就業下行風險，靜待週四非農
Fed官員部分關注就業與消費，【備註：沃勒(Christopher Waller)、傑斐遜(Philip Jefferson)本次觀點無字幕，不附過往重點截圖畫面】除本週四非農補公布以外，可留意
週三(19)盤前公布的Target財報；
週四(20)盤前公布的Walmart財報；盤後公布的Gap財報
延伸閱讀：12月降息預期跌破5成，留意本週非農公布
聯儲局理事沃勒(Christopher Waller)昨(17)日在英國倫敦舉行的專業經濟學家協會年度晚宴上，對於經濟現況表示：「首先，勞動市場依然疲軟，接近停滯狀態。其次，截至9月的通膨數據顯示，關稅的影響相對較小，這支持關稅對美國物價水準的推高作用是一次性的，而非持續的通膨來源這一假設。考慮到關稅的預期影響，潛在通膨率與FOMC 2%的目標值較為接近。
第三，儘管實際通膨率已連續五年接近3%並高於目標值，但中長期通膨預期仍保持穩定。最後，即使不考慮政府關門的暫時性影響，2H25 GDP的成長速度，對比2Q25也可能放緩。根據目前的數據解讀，我認為，出於風險管理的考慮， FOMC應在12/09~10的會議上，下調政策利率。」
對經濟前景預期部分表示：「在我上一次的演說中，我談到2H25 GDP成長預測，與勞動市場正在走弱的敘述之間存在明顯的矛盾。在缺乏更多官方數據、但有額外的民間部門預測與調查的情況下，現在在我看來，經濟活動並未加速，因此與疲弱的勞動市場數據相比，兩者之間的對應程度，比我在10/16演說時所看到的更為接近。
例如，從《藍籌(Blue Chip)》調查中受訪者的中位數來看，民間預測指出2H25的實質GDP成長將接近1H25溫和的步調，並明顯低於2024年的成長速度。當然，拖累4Q25經濟成長的因素之一是政府關門，而其持續時間比許多人預期得更長。
我仍然假設，在4Q25實質GDP成長的任何損失，將在2026年年初以大致相同的幅度反彈回來。但除了政府關門後一次性的反彈效果之外，未來經濟活動的一個可能警訊來自密歇根大學的消費者信心調查。儘管數十年來此調查與近期支出的相關性並不高，但在經濟進入衰退前，消費者信心往往會出現大幅且持續的下降。
延伸閱讀：密歇根大學：美政府停擺影響消費者信心
在美國，個人消費支出約占GDP的7成，因此支出放緩對GDP成長具有重大影響。密歇根大學調查自7月以來已大幅下降，而10月更是意外大幅下跌，接近其歷史低點。消費者所表達的悲觀觀點(可能受到政府關門影響)與我從美國企業聽到的情況一致：中低收入消費者的需求正在走弱。(與Lisa Cook先前表達的擔憂相同)
這份調查的一個有趣細節是：除了持有股票的人以外，消費者信心惡化在各族群中都相當普遍。雖然蓬勃的股市正支撐少數富裕消費者的支出，但這並不能反映大多數美國人的財務狀況，而這對經濟而言是一個脆弱點。股市的上漲主要由AI相關企業所推動，但這些企業僅占整體就業的一小部分。
即使從2021~24年，AI在股市成長與企業獲利中的占比大幅提高，但AI相關企業的就業仍維持在非農就業的3%以下。雖然我相信AI在中期將創造就業，但華爾街的AI熱潮目前還沒有做到這一點。」
對於通膨部分表示：「儘管價格數據有所延遲，通膨仍然是FOMC雙重職責中相對容易討論的一個面向。截至9月份的12個月消費者物價指數通膨率為3%，而基於個人消費支出(FOMC的目標指標)的通膨率估計約為2.8%。關稅影響小於許多預測者的預期，消費者承擔的關稅影響比例只會略微推高通膨——迄今為止，由於為應對關稅而累積的庫存消耗緩慢，這種影響相當漸進。
儘管通膨率已連續五年高於目標水平，但中長期通膨預期仍穩定。在我看來，這顯示金融市場明白需要忽略一次性的價格衝擊，並相信FOMC能夠在中期內實現2%的通膨目標。鑑於經濟成長放緩以及疲軟的勞動力市場預計薪資成長有限，我認為沒有任何因素會導致通膨加速。」
對於就業市場部分表示：「假設勞動供給降幅，大於勞動需求降幅。這將導致供給曲線比需求曲線內移得更多。結果就會呈現就業人數減少，但同時，由於勞動力短缺，薪資也會面臨上漲壓力。我們也應該看到職缺增加，離職率上升，因為工人會追逐更高薪的工作。
此外，工人應該會反映工作機會增多，而企業則應該表示招聘變得更加困難。現在考慮相反的情況：勞動需求收縮幅度大於勞動供給下降幅度。同樣，這會導致就業人數減少。但同時，由於勞動供給過剩，薪資也會面臨下行壓力，職缺和離職率也會下降；工人會反映工作機會減少，而企業則會表示招聘變得更加容易。
在我看來，數據清楚地顯示。需求降幅大於供給降幅。我沒有看到或聽到任何關於薪資成長加速、職缺增加或離職率上升的消息。到目前為止，我引用的絕大多數數據都支持需求疲軟的說法。供給確實有所減少，但對我來說，這掩蓋我所擔憂的需求下降的程度。當結果不確定時，政策制定者必須控制風險，而證據表明，就業成長緩慢主要是由需求驅動的風險更大。這會對貨幣政策產生影響。」
對於貨幣政策部分表示：「鑑於潛在通膨接近FOMC目標，且勞動市場疲軟跡象也顯現，我支持在12月會議上，再次將利率下調1碼。正如我之前解釋的，我並不擔心通膨加速或通膨預期會大幅上升。我關注的重點是勞動市場，在經歷了數月的疲軟後，本週稍後公佈的9月就業報告或未來幾週的任何其他數據，都不太可能改變我再次降息的看法。
我擔心緊縮的貨幣政策正在對經濟造成壓力，尤其是對中低收入消費者的影響。12月的降息將為防止勞動市場疲軟加速提供額外的保障，並使政策朝向更中性的方向發展。」
聯儲局副主席傑斐遜(Philip Jefferson)昨(18)日在密蘇裡州堪薩斯城的堪薩斯城聯邦儲備銀行舉辦的活動上，對經濟前景表示：「在政府停擺之前，現有數據顯示美國經濟今年正處於溫和成長的軌道上。政府停擺可能導致4Q25經濟活動受到抑制，這反映出聯邦員工被迫休假以及政府暫停採購商品和服務(包括向承包商付款)。
聯邦付款、審批和其他政府活動的延遲也可能對私營部門產生外溢效應。我認為這些影響大多是暫時的，並可能在未來幾個月內逆轉。更廣泛地來看，我認為近幾個月來經濟風險的平衡發生了變化，就業方面的下行風險相對於通膨方面的上行風險有所增加，而通膨方面的上行風險近期可能有所下降。」
對勞動市場表示：「近幾週的資訊顯示，勞動需求和供給均呈現逐漸降溫的趨勢。例如，各州收到的失業保險申請數據近幾週基本上保持穩定。關於勞動力市場狀況的傳聞則褒貶不一，一些公司宣布放緩招聘步伐或裁員，而另一些公司則表示準備推進先前推遲的招聘和投資計劃。我預計到年底，失業率可能會從8月相對較低的4.3%略微上升。儘管目前情況依然穩健，但我仍然認為就業預測面臨的風險偏向下行。 」
對通膨部分表示：「最新數據顯示，通膨率與一年前相近，略低於3%，顯示我們實現2%目標的進程已經停滯。這一停滯似乎是由於關稅的影響，有跡象表明，剔除關稅影響後的通膨率可能繼續朝2%的目標邁進。
一些公司表示，隨著非關稅商品庫存的消耗，預計第四季關稅帶來的價格壓力傳導效應將會加劇。一個合理的基準假設是，關稅只會導致物價水準的一次性變化，而非持續的通膨問題。通膨預期數據也印證這個觀點。」
對於貨幣政策前景表示：「鑑於上述前景，我支持10月份將政策利率調降1碼的決定。這項措施是恰當的，因為我認為近幾個月來風險平衡發生了變化，就業下行風險增加。目前的政策立場仍然略顯緊縮，但我們已將其調整得更接近既不限制也不刺激經濟的中性水平。風險平衡的不斷變化凸顯了我們在接近中性利率時需要謹慎行事。」
只是並未大幅改變市場對12月的降息預期，由CME的FedWatch Tool來看，以現行利率區間3.75~4.00%為準，市場對12月降息幅度上，按兵不動預期由11/17的56.1%降至52.5%，降息1碼預期47.5%，回到趨近五五波，等待本週四(20)將公布的非農數據，昨(17)日美股四大指數終場全數收跌，跌幅介於0.84~1.55%。
(12月降息預期 資料來源：FedWatch Tool)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
(美股四大指數表現 資料來源：美股資訊就看美股K)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
美國紐約州製造業續成長，企業對成本價格仍審慎
昨(17)日美國11月紐約聯邦儲備銀行製造業指數錄得18.7，高於市場預期的5.8，與前值的10.7，
新訂單指數錄得15.9，高於前值的3.7，
出貨指數錄得16.8，高於前值的14.4，
積壓訂單指數錄得-5.8，低於前值的-3.9，
交貨時間指數錄得7.7，高於前值的3.9，
庫存指數錄得6.7，高於前值的-1.0，
支付價格指數錄得49.0，低於前值的52.4，
收取價格指數錄得24.0，低於前值的27.2，
員工人數錄得6.6，高於前值的6.2，
員工每週平均工作時間錄得7.7，高於前值的-4.1，
供應鏈可用性指數錄得-11.5，低於前值的-10.7，
(美國紐約聯邦儲備銀行製造業指數 資料來源：Federal Reserve Bank of New York)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
由上來看，美國紐約聯邦儲備銀行(Federal Reserve Bank of New York)昨(17)日公布的報告顯示，11月份在紐約州的商業活動表現穩定成長，整體商業情況月增8.0個百分點至18.7，為2024/11以來最高，且為過去5個月以來，第4次表現正成長，而新訂單月增12.2個百分點至15.9，顯著增加，出貨量月增
2.4個百分點至16.8，庫存指數月增7.7個百分點至6.7，為連續3個月表現月減之後，首次月增，交貨時間月增3.8個百分點至7.7，供應鏈可用指數月減0.8個百分點至11.5，反應交貨時間略有延長，供應鏈可用性出現惡化跡象，
就業部分，員工人數月增0.4個百分點至6.6，平均週工時也月增11.8個百分點至7.7，顯示就業水平仍穩，工時略有增長；價格部分，支付價格月減3.4個百分點至49.0，收取價格月減3.2個百分點至24.0，略有下降；
展望部分，雖然企業仍預期未來數個月情況改善，不過未來整體商業指情況指數降至19.1，對比10月高點，月減11.2個百分點，顯示企業看法轉向審慎，未來新訂單月減11.6個百分點至23.3，未來出貨量月減8.3個百分點至23.3，仍預期增加但幅度收斂，價格部分，未來支出價格月減2.5個百分點至62.5，未來收取價格月減2.4個百分點至41.3，仍然高企，反應企業在未來幾個月，對於成本的觀望仍將持續，
(美國紐約聯邦儲備銀行製造業指數_分項I 資料來源：Federal Reserve Bank of New York)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
(美國紐約聯邦儲備銀行製造業指數_分項II 資料來源：Federal Reserve Bank of New York)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
昨(17)日美元指數終場收漲0.29%，續於月線攻防，本週留意今(18)美國10月進/出口物價指數、美國10月工業/製造業產能與利用率、美國11月NAHB房產市場指數、美國8月工廠訂單，
週三(19)美國10月新屋開工總數、美國10月營建許可總數、美國8月貿易帳，
週四(20)美國9月非農、失業率、當週初請領失業金人數、美國11月費城聯邦儲備銀行製造業指數、美國10月成屋銷售總數、美國10月諮商會領先指標，
週五(21)美國11月指數普全球製造業PMI初值、服務業PMI初值、綜合PMI初值、美國11月密歇根大學消費者信心指數終值、現況指數終值、預期指數終值。
(美元指數日K 資料來源：籌碼K線)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
觀望就業等待週四非農，金市爭奪月線
金市上，「通膨、貨幣政策」仍為中長線多空的兩大施力點，中國兩會對2025經濟成長率預期目標訂在5%，但中國
◆10月政策初顯成效，但內需仍不足(10月CPI年率翻正、PPI降幅收斂)，(中國10月官方製造業PMI續收縮)
◆失業仍高(2025畢業生人數預期續創新高仍不利2025就業市場<7月畢業潮>)
◆外企離場，寫字樓空置率居高不下(2Q25上海寫字樓空置率仍不理想)」等根本問題並未解決，
雖有AI浪潮為科技業帶來重新估值的前景，仍須留意資金集中在科技股，但金、傳板塊相對難有提振的風險，恆生今(18)日收跌，失守季線，上證今(18)日收跌，失守月線後向下朝季線靠攏，
(恆生指數日K 資料來源：籌碼K線)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
昨(17)日美元指數終場收漲0.29%，續於月線攻防，失守月線前，相對限制美元計價的金市多方表現空間，2、3、5年期美債殖利率於5日、10日短均上有守，失守月線前，仍持續限制金市多方力道，
加上Fed官員於談話中，普遍透露出對就業市場下行風險的擔憂，以及對於消費力道抱持審慎的看法，12月降息預期部份，按兵不動的機率仍高於5成，市場也持續等待非農給予的風向，昨(17)日黃金/美元終場收跌0.97%，以4,045.87美元/盎司作收，多空爭奪月線。
(黃金/美元日K 資料來源：富途)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
俄、烏襲擊標的以能源設施為主，兩油爭奪月線
油市上，供給面部分，OPEC 11/02決議顯示：自12月起小幅增產每日13.7萬桶，並在1Q26暫停進一步增產。」增產幅度收斂並且於1Q26可能暫停進一步增產，顯示OPEC雖試圖搶回市占，但也擔憂供給過剩風險；11/13 EIA公布的油報，預計全球石油庫存將在2026年持續成長，這將在未來幾個月對油價構成下行壓力
川普(Donald Trump)過往06/23時曾經直接於自家媒體Truthsocial上公開貼文要求能源部鑽井，以增產頁岩油的方式出手干預油價，且11/17首段提及，川普(Donald Trump)表示受惠汽油、能源價格走低，美國人民的生活成本正在大幅下降，同樣強化川普(Donald Trump)透過油價控制通膨的觀望，於Fed回到2%通膨錨定點之前，不利於油價走高，
美國Fed官員對於經濟前景看法持續審慎，尤其頻繁提到就業下行風險與消費分層問題，中低收人民的消費力道相對疑慮較高，市場持續審慎看待美國溫和復甦的步伐，
不過，俄羅斯新羅西斯克(Novorossiisk)港口雖然恢復原油出口，但烏克蘭緊急救援部門昨(17)日表示，俄羅斯對烏克蘭南部敖德薩(Odesa)地區發動襲擊，引發港口和能源基礎設施大火，有近4萬戶停電，仍延續雙方交戰皆以能源設施為主要目標的觀望，美、布油昨(17)日終場分別收跌0.25%、0.40%，多空爭奪月線，
短期格局事件上仍宜持續留意俄烏和談進展，與俄烏和談後是否美、歐放寬對俄制裁，令俄油重返油市，中期格局重點落於英、歐、美經濟數據，以及中國經濟數據是否明顯出現復甦動能，長線上，川普(Donald Trump)第二任期內持續抨擊高油價，不利上行動能，仍維持「百元大壓為長線關鍵分水嶺」的看法。
金屬鋁庫存短缺，價格大漲，力拓徵收附加費，雪上加霜
S&P500指數11大板塊跌10漲1，公用事業板塊終場收漲0.90%，表現較佳，金融、能源2大板塊終場分別收跌1.91%、1.83%，表現較弱，
(標普11大板塊表現 資料來源：美股資訊就看美股K)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
成分股中，Alphabet Inc Class A、Alphabet Inc Class C終場分別收漲3.11%、3.11%，表現最佳，Dell Technologies、Expedia終場分別收跌8.43%、7.75%，表現最弱。尖牙股部分，Meta跌幅1.22%，Amazon跌幅0.78%，Netflix跌幅0.83%，Apple跌幅1.82%，Alphabet漲幅3.11%，
道瓊成分股跌多漲少，Johnson & Johnson、Amgen終場分別收漲1.86%、1.48%，表現最佳，American Express、IBM終場分別收跌4.46%、2.79%，表現最弱。
(道瓊成份股_部份 資料來源：美股資訊就看美股K)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
費半成分股跌多漲少，ASML、Applied Materials終場分別收漲1.29%、1.19%，表現最佳，Skyworks Solutions、Entegris終場分別收跌5.17%、4.46%，表現最弱。
(費半成份股_部份 資料來源：美股資訊就看美股K)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
力拓集團(Rio Tinto Group)昨(17)日發布公告表示：「力拓集團將從2026/10起，將位於格拉德斯通的亞爾文氧化鋁精煉廠的產量減少40%，以延長該廠的運營壽命至2035年，並留出時間探索進一步延長壽命和現代化改造方案。
力拓鋁業太平洋營運總經理托雷斯(Armando Torres)表示：「雖然多年來我們一直在廣泛探索為亞爾文開發第二個尾礦設施的各種方案，但所需的投資規模巨大，目前在經濟上不可行。
從2026/10起減少產量，使我們能夠繼續生產氧化鋁直至2035年，並嘗試各種途徑來確保Yarwun的長期未來。這是一個艱難但必要的決定，它既能保留該地塊未來的發展選擇，又能支持其持續的經濟貢獻。
縮減產量將影響精煉廠約180個工作崗位，該決定將使氧化鋁年產量減少約120萬噸。客戶需求或力拓的其他業務不會受到影響，鋁土礦和鋁冶煉廠將繼續滿載運轉。」
(Rio Tinto公告，亞爾文氧化鋁精煉廠將自2026/10降產40% 資料來源：Rio Tinto)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
此外，Bloomberg昨(17)日於報導中表示，力拓集團(Rio Tinto Group)以庫存偏低、需求開始超過可用供應爲由，對運往美國的鋁訂單加收額外費用。
只是川普(Donald Trump)對從汽水罐到建築等各種用途的金屬徵收50%的進口關稅，使得加拿大鋁的運輸成本過高，美國金屬加工商和消費者難以承受，而力拓集團(Rio Tinto Group)新的附加費，在中西部溢價的基礎上，再加收0.01~0.03美元，雖然金額不大，但加上中西部溢價，每噸金屬價格在約2,830美元的基礎上額外增加 2,006 美元(換算溢價約超過70%)
(Bloomberg表示Rio Tinto將對美國鋁出口徵收附加費用 資料來源：Bloomberg)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
而值得留意的是，在美國市場部分，先前10/08曾提及印度Hindalco工業集團旗下Novelis在美國紐約州Oswego鋁廠火災於09/16發生火災，熱軋機嚴重受損，且預計1Q26才能重啓，而Novelis供應美國汽車業鋁板佔比約高達40%，除導致美國汽車製造商在鋁材部分供給風險升高，也令鋁相關的公司，如Alcoa Corp.、Constellium、Kaiser Aluminum股價皆有走強，
延伸閱讀：鋁板供應商火災，汽車熄火，鋁大廠飆漲
其中，美國鋁業(Alcoa)先前在10/22公布2025財年第三財季營運報告時，除淨收入錄得29.95億美元，季減0.76%、年增3.13%，淨利2.32億美元，季增41.46%，年增1.57倍，EPS 0.88美元，季增41.93%、年增1.31倍，產量部分，加拿大、挪威、澳洲和美國的五家鋁冶煉廠2025年迄今的產量均創下新紀錄，
並在獲利部分表示，獲利暴增與出售馬登合資企業權益的收益以及馬登股份的有利市值調整有關，季率表現來看，則反映了進口鋁關稅成本的增加、主要在巴西增加的資產報廢義務費用、不利的匯率影響以及氧化鋁價格的下跌，部分被鋁價上漲所抵消，
(Alcoa 2025財年第三財季營運簡明表 資料來源：Alcoa)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
只是，值得特別留意的地方在，本次電話會議上，被瑞銀分析師Daniel Major詢問到：「我們最近看到中西部（Midwest）與歐洲（European）的溢價都有所上升。你能提供一些說明是什麼在推動這個走勢嗎？你們是否看到任何需求回暖的跡象？或者這是供應鏈的某些收緊？你會把這些上升歸因於什麼？」
Alcoa總裁兼執行長William Oplinger與執行副總裁兼財務長Molly Beerman共同表示：「在中西部市場，中西部的溢價終於上升到能覆蓋全部關稅成本的水準。在歐洲，我們看到一些與Mozal有關的不確定性，也就是可能發生的Mozal停產，還有過去一兩天內Century的停產，這些都可能對歐洲溢價帶來額外壓力。這兩個市場仍然供不應求，而且供應非常緊俏。所以我認為你看到的價格走勢是在反映這點。在美國，我想我們的庫存天數。已經下降到大約35天，這通常會觸發更高價格出現。」
(Alcoa執行長、財務長共同表示美國鋁的庫存天數降至大約35天_Page13 資料來源：Alcoa)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
而美國加徵的關稅，也導致加拿大鋁生產商，在對比美歐貿易能取得的利潤下，將庫存運往歐洲，進一步加劇美國境內供給來源限縮，有利支撐鋁價格表現，於10/23鋁價一度飆上1740.23美元，帶動Alcoa股價走強，本次Rio Tinto徵收新的附加費，也可能導致北美鋁市場出現進一步的壓力，須留意供給短缺導致鋁價走強，對於汽車族群獲利上帶來的潛在風險。
(Alcoa日K 資料來源：美股資訊就看美股K)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
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