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【美股動態】GoldmanSachs財報勝預期，費用壓抑股價
高盛財報擊敗預期但費用牽動股價
高盛(GS)第三季交出優於市場的成績單，EPS為12.25美元、明顯高於LSEG共識11美元，營收151.8億美元，較前一年同期成長19.5%。然而盤前股價一度下跌約2%，投資人聚焦於營運費用高於預期與人力擴張的短線壓力。整體而言，基本面回升趨勢明確，但估值重評速度仍取決於成本曲線與效率改善的可見度。
投行與交易業務雙引擎重啟帶動成長
第三季投資銀行費用收入26.6億美元，季增21%、年增42%，顯示併購與IPO動能加速回溫；固定收益貨幣與商品交易收入34.7億美元，年增17%，季表現持平；股票交易收入37.4億美元，年增7%、季減13%。整體全球銀行與市場部門營收達101億美元，年成長18%。Dealogic指出，華爾街投行費用規模已回到2021年水準，即便高階銀行家有離職消息，高盛在併購顧問排名與承做能力仍維持前列。
資產與財富管理穩定貢獻增厚可預見收入
資產與財富管理事業第三季淨營收44億美元，季增16%、年增17%；其中管理及其他費用29.5億美元，季增5%、年增12%。在股市逼近高檔與固定收益回報改善的環境下，受託資產與費用率同步受惠，公司並指出美洲與亞洲呈現雙位數成長，地域動能廣泛，有助提升未來費用收入的可預測性。
費用與人力上升形成短線估值折扣
本季總營運費用94.5億美元，高於市場預期約89.8億美元，較前一季增加且較前一年同期大幅走高；員工人數增至4.83萬人。管理層強調將以AI與流程再造提高效率，但費用率下降仍需時間驗證，短線對本益比與股價彈性形成掣肘。
利息與風險成本表現優於預期改善資本回報
淨利息收入達38.5億美元，優於市場共識，信用損失提存3.39億美元低於預期並較前季下降。普通股權益報酬率達14.2%，較前季與去年同期提升，反映資產組合優化與風險加權資產管理更有效率，為持續的資本回饋與股利政策提供空間。
歷史對照顯示週期翻多但仍處恢復期
相較於去年交易淡季與承銷低迷，當季營收與獲利明顯回升，但距離疫情後盛景仍有距離。Dealogic資料顯示，今年前九個月投資銀行淨營收創2021年以來新高，顯示資本市場週期由谷底向上修復，高盛的業務結構對此具高度敏感度，受惠程度優於以存放利差為主的綜合銀行。
宏觀與利率軌跡將決定承銷與交易熱度
若通膨續降與聯準會降息預期落地，融資成本下滑將利多IPO與併購，同步擴大投資級與高收益債發行，帶動承銷與結構型商品收入；若通膨反覆、地緣與關稅風險升溫，波動雖有利FICC交易，但企業融資與股權承銷窗口恐收窄，營收結構將再度偏向交易動能。
類股對比凸顯高盛對資本市場敏感度較高
與摩根大通(JPM)等受惠淨利差的銀行相比，高盛營收組合更仰賴投行與交易，對市場週期的彈性更大；與摩根士丹利(MS)相比，高盛在FICC與大型併購顧問具相對優勢，但費用波動也更敏感。對金融類股整體估值而言，承銷與併購能見度的延續性仍是核心變數。
管理階層與人才流動帶來執行風險但影響可控
近期高階銀行家離職引發市場注意，但公司併購顧問市占與專案管線仍穩，Dealogic並指費用量回到2021年水準。投資人需關注留才成本是否推升薪酬費用與分潤比率，然以客戶基盤與專案能見度判斷，對中短期營運的實質侵蝕有限。
股價反應費用疑慮短線震盪不改中期修復
財報公布後股價回落，顯示市場先行交易費用超預期與人力擴張的訊息；若後續管理層釋出更具體的效率時程與成本控管節點，有助舒緩折價因子。技術面上，若回測財報前整理區間，成交量能否縮減與缺口回補速度，將是判斷資金回流的關鍵。
投資策略建議聚焦費用拐點與業務能見度
積極型資金可利用財報後波動分批布局，設定費用率與分潤比率下行、ROE維持雙位數為操作依據；保守型資金可待併購與IPO活動連兩季增長、費用改善路徑更清晰後再加碼，同步關注資本規範變化、AI投入回收與自營及信貸曝險對資本比率的影響。
對台灣投資人的啟示在全球風險資產節奏
高盛財報被視為資本市場溫度計，若承銷與交易週期延續轉強，風險偏好可望外溢至台股的半導體與科技服務等高貝塔類股；若波動主因來自政策與地緣風險，則宜提高防禦部位與現金比重。整體來看，基本面修復已啟動，但估值重評仍需等待成本拐點與利率路徑更清晰。
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