重點摘要

富世達(6805)從前篇「10/6研究報告」至今(12/4)已漲 23%，強勢打敗同期大盤漲幅的 4% 表現，並達到我們前次報告預估的評價(2025年EPS 38.6元x本益比26倍)，主要反映以下利多(下段)，吸引三大法人同步積極買超(近1週/1月/1季)帶動籌碼面轉佳，技術面更是爆量創高穩坐千金寶座，故特此更新個股報告與調整預估損益表。

展望未來，公司將大幅受惠1) 已通過輝達水冷轉接頭(UQD)認證，不僅成為 GB200 合格供應商，更成功打入 GB300 首批水冷頭供應商名單、2) 獨家供應的華為三折手機 Mate XT 持續熱銷，4Q24-1Q25 進入拉貨旺季，華為 2025 年將再推出新款折疊手機、3) 低 U 數伺服器滑軌已量產，高 U 數產品將於 2025 年放量出貨，增加營收成長動能。

CMoney 研究團隊考量公司正式打入輝達供應鏈(GB200/ GB300)，因此上調 24/ 25 年營收 1.2%/ 2% 至 83.3/ 150 億，年增 48%/ 80%，同步上調 24/ 25 年 EPS 4%/ 11% 至 18.67/ 43 元，年增 83%/ 130%，連續 2 年營收與 EPS 皆將創下歷史新高。評價方面，我們採 2025 年 EPS 為 43 元，本益比有望朝 30 倍靠攏(前次評價採 2025年 EPS 為 38.6 元，本益比 26 倍)。

 

公司簡介

富世達(6805)成立於2001年，2023年於台灣證交所上市，名列全球樞紐零件製造大廠，同時也是奇鋐(3017)的子公司，主要專精於生產各類軸承，產品廣泛應用於折疊手機、折疊平板電腦、超薄筆記型電腦、電競筆記型電腦、AR/VR 眼鏡和耳機盒等 3C 產品。公司不僅是折疊手機的台廠軸承先驅者，近年積極研發新產品，包含內外折柔性面板軸承、多折式聯動軸承與微型軸承，更拓展至伺服器滑軌與水冷轉接頭產品。

3Q24 營收比重分別為：折疊手機軸承 85%、筆電軸承 12%、其他 3%。3C客戶主要是華為，NB 終端客戶包含 Lenovo、Dell、HP 等品牌，公司亦積極跨入伺服器滑軌領域，滑軌產品已於 2Q24 開始出貨，終端客戶為CSP 業者；主要競爭對手包括 Amphenol、KH Vatec、兆利(3548)及新日興(3376)等。

 

水冷轉接頭獲認證，攻入GB300水冷供應鏈

GB200 伺服器近幾月雖面臨良率挑戰與部分客戶砍單狀況，但市場普遍預期將在 1Q25 開始加速出貨。研調機構 TrendForce 預估 2025 年 GB200 機櫃方案將放量出貨，有助於帶動整體 AI 晶片的液冷散熱滲透率，從 2024 年的 11% 提升至 2025 年的 24%，2025 年 Blackwell 平台在高階 GPU 的占比有望超過 80%。

輝達 GB300 伺服器將全面採用液冷系統並以「水對水」方式為主，主因風扇容易故障且維修成本較高，其他規格包含 NVL72 機櫃將加入 BBU(電池備援電力模組)與超級電容(Capacitor Tray)，CPU 及 GPU 將改用插槽(Socket)設計，為因應獨立水冷板的水路管線，GB300 的水冷板 Compute Tray 有望從 2 片增加至 6 片，水冷頭也將從 4 個增加到12 個，因此有利於供應水冷轉接頭的富世達(6805)從中受惠。

轉接頭(UQD)雖僅是一項金屬零件，但卻存在許多專利壁壘，使得該市場主要由 7 大歐/美/陸係廠商寡占供應，扣除 2 家受美中貿易戰拖累而產能受限的陸系業者，其餘 5 家歐美廠商目前仍無法滿足 AI 引爆的龐大需求。

富世達(6805)的水冷轉接頭模組近期通過輝達認證，成為國內首家獲驗證的供應商，該產品主要供應 GB200 伺服器的散熱用途， 4Q24 開始少量出貨，至 2025 年放量供應並有望突破雙位數營收佔比，富世達(6805)隸屬於奇鋐(3017)的子公司，未來將可持續藉助於奇鋐在水冷板領域的優勢，共同提供完整的水冷系統解決方案，成為公司的另一項成長動能。

富世達(6805)不僅吃下 GB200 商機，近期成功打入 GB300 首批水冷頭供應商名單，成功搶下原先由歐美供應商佔據的市場，預計 4Q25 將小量出貨水冷轉接頭，CMoney 研究團隊推估水冷轉接頭產品營收占比將在 2025 年達到 20% 並貢獻營收達 30 億，推升 2025 年營收挑戰年增 80% 目標，上看 150 億元歷史新高，2025 年 EPS 有望挑戰年增 130% 至 43 元歷史新高。

 

大賺華為三折機與X6左右折新品商機

華為(Huawei)迅速崛起成為全球折疊手機大廠之一，不僅在 2023 年推出 4G 折疊手機 Pocket S，大幅推升市占率突破 12%，2024 年又推出 Mate X5 和 Pocket 2 等 5G 折疊手機，根據研調機構 TrendForce 預估，華為受惠多項新品與三折機拉貨動能提升助攻下，2024 年全球市佔率有望達 30.8%。

華為的三折手機新品 MateXT 成功開拓全球新市場版圖，該款新品定位於高階旗艦機款，不過高昂的售價卻不減消費者的熱情，開賣後的新品預購量遠高於華為向供應鏈下單的初期備貨量 50 萬台，截至 4Q24 為主，三折手機 MateXT 仍處於供不應求狀態，我們樂觀看好後續華為有追加軸承訂單的強力需求，預期 4Q24 將持續出貨，並在 1Q25 有明顯的營收貢獻，有利於軸承獨家供應商的富世達(6805)大幅受惠。

華為不僅有新品三折機作為擴增市場版圖的利器，預期 2025 年將再推出新款的左右折疊機 X6，有利創造話題性並促進消費者的換機潮，X6 新品將由富世達(6805)與兆利(3548)供應，對於長期與華為合作的富世達(6805)而言，不僅已是三折機軸承的獨家供應商，公司在未來更可藉由與華為多年的高階軸承生產經驗，大賺後續的新品追單商機，因此成為中長期訂單的主要成長動能。

綜合以上，我們從 3Q24 營收 19.88 億(年增27%)的符合預期成果來看，可以看到華為三折機出貨動能佳，預期 4Q24 營收將有望在近一步成長至 29.1 億(季增46%、年增64%)，帶動 2024 年營收將年增 48% 達 83.28 億，2024 年 EPS 將年增 84% 至 18.67 元，不論是營收與 EPS 皆將創下歷史新高。

 

折疊手機滲透率逐年提升，富世達(6805)手握百項專利堡壘

根據研調機構 TrendForce 報告顯示，2024 年全球折疊手機出貨量預估將達 1,770 萬支，較 2023 年的 1,590 萬支年成長 11%，2024 年的折疊手機將占智慧型手機市場約 1.4%，預計於 2025 年占比將突破 2%，2028 年占比將達 4.8%。該產業逐年成長主要受惠於關鍵零組件成本的優化，其中包括超薄可折式玻璃(UTG)與鉸鏈技術的進步等。

折疊手機軸承結構相較於筆電複雜許多，不僅需要承受更高的開合次數(至少 15萬-25萬次的 180 度的開合測試)，遠高於筆電軸承的 2萬-3 萬次，折疊手機軸承機構件數量高達 100-250 個，同樣高於筆電僅需的 8-10 個零件，另外還需要克服諸如零件損耗和間隙擴大等難題，對軸承設計的強度和彈性要求極高，因此軸承產業的製造商進入障礙十分高，目前主要的台廠包含：富世達(6805)、兆利(3548)、新日興(3376)。

富世達(6805)在軸承領域深耕逾 10 年，公司積極建立了完整的專利布局，至今已取得 463 項專利，其中包括 196 項發明專利，目前正在申請的專利高達 155 項，主要研發重點聚焦於內折柔性屏轉軸、外折柔性屏轉軸等技術，近 5 年的研發費用從 2019 年的 1.18 億，翻倍成長至 2023 年的 2.76 億元，這些研發技術的投入不僅確保產品技術的優勢，更大幅提升公司在軸承產業的競爭力。

 

MIM零件自製率提升，帶動毛利率持續成長

富世達(6805)過往商業模式主要負責與終端客戶共同設計，以及開發消費性電子產品的軸承產品，其中，製造過程所需的金屬粉末射出(MIM)零件皆是向中國同業購買，再由公司組裝與測試。

然而，從 2024 年起客戶要求轉軸產品的 MIM 零件須由富世達(6805)自行生產，有助於未來進行更多深入的產品合作，例如 2024 年末的左右折與 2025 年的上下軸機款，皆大幅提升 MIM 零件自製率至 30%以上，不僅能夠提升中系客戶的品牌忠誠度，更能提升毛利率表現，我們預估 2024 年毛利率將年增 0.93 個百分點至 24.28%，2025 年毛利率將年增 4.85 個百分點，達到 29.13% 新高。

 

通吃AI與通用伺服器滑軌商機

公司為分散過度集中於單一市場的風險，從原本專注於折疊手機軸承市場，藉助於母公司奇鋐(3017)在 AI 供應鏈的完善布局，以及穩固的美國大型雲端服務業者(CSP)合作關係，成功跨足 AI 與通用伺服器滑軌的巨大商機，由於伺服器滑軌屬於寡佔市場，毛利率較手機軸承產品更高，此舉有助於提升未來營收與毛利率表現。

在通用伺服器滑軌部分，公司目前已於 2Q24 開始出貨 1U 伺服器滑軌並挹注營收，(備註：U 是指伺服器的高度規格，伺服器越大需要的 U 數越高)，1U 通用伺服器主要提供給 CSP 客戶。在 AI 伺服器滑軌部分，公司的 2U AI 伺服器滑軌有望在 4Q24-1Q25 進入量產，此外，其他高 U 數滑軌產品(4U、7U)正處於 CSP 客戶驗證階段，有望在 2025 年放量出貨並增加長期營收動能。

 

投資建議

2025 全年稅後EPS為 43 元，本益比有望朝向 26 倍靠攏

CMoney 研究團隊看好富世達(6805)將大幅受惠1) 已通過輝達水冷轉接頭(UQD)認證，不僅成為 GB200 合格供應商，更成功攻入 GB300 首批水冷相關供應商名單、2) 獨家供應的華為三折手機 Mate XT 持續熱銷，4Q24-1Q25 進入拉貨旺季，華為 2025 年將再推出新款折疊手機、3) 低 U 數伺服器滑軌已量產，高 U 數產品將於 2025 年放量出貨，增加營收成長動能。

預估 2024/2025 全年營收 83.3/ 150 億，分別年增 48%/ 80%；稅後EPS為 18.67/ 43 元，分別年增 83%/ 130%，連續 2 年營收與 EPS 皆將連續創下歷史新高。評價方面，2025 年 EPS 為 43 元，本益比上看 30 倍 (前次評價採 2025年 EPS 為 38.6 元，本益比 26 倍)。

 

投資風險

1.折疊手機需求不如預期

2.AI伺服器出貨遞延

3.關稅政策調整

 

技術分析

 

籌碼分析

 

預估損益表

延伸閱讀(10/6報告)：【台股研究報告】富世達(6805)搭上三折機熱潮，大賺GB200水冷轉接頭商機！

 

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