公司簡介

富世達(6805)成立於2001年，2023年於台灣證交所上市，名列全球樞紐零件製造大廠，同時也是奇鋐(3017)的子公司，主要專精於生產各類軸承，產品廣泛應用於折疊手機、折疊平板電腦、超薄筆記型電腦、電競筆記型電腦、AR/VR 眼鏡和耳機盒等 3C 產品。公司近年積極研發新產品，包含內外折柔性面板軸承、多折式聯動軸承和微型軸承等產品，更拓展至伺服器滑軌市場。

2023 營收比重分別為：折疊手機軸承 82%、筆電軸承 17%、其他 1%。3C客戶主要是中系品牌的華為，NB終端客戶包含Lenovo、Dell、HP 等品牌，公司亦積極跨入伺服器滑軌領域，滑軌產品已於2Q24 開始出貨，終端客戶為CSP 業者；主要競爭對手包括Amphenol、KH Vatec、兆利(3548)及新日興(3376)等。

 

營運分析

2Q24 EPS創歷史同期新高

2Q24 營業收入為 17.19 億(QoQ +0.5%，YoY +21.5%)，主因伺服器營收大幅季增、筆電營收持平、手機營收短期受阻於零組件短缺與需求疲軟，使得手機營收微幅季減1%；毛利率 23.2%(QoQ -1ppts，YoY +0.9ppts)，受惠於 MIM 零件自製率持續提升；營業利益率 14.7%(QoQ -1.1ppts，YoY +0.4ppts)；稅後淨利率 14.9%(QoQ +1.8ppts，YoY +2.3ppts)；另因中國子公司的盈餘匯回稅率下降，使得業外收益表現亮眼，推升稅後EPS為 3.74 元(QoQ +14.4%，YoY +26.8%)，創下歷史同期新高。

 

MIM零件自製率持續提升，有助提升毛利率

富世達(6805)過往商業模式主要負責與終端客戶共同設計，以及開發消費性電子產品的軸承產品，其中，製造過程所需的金屬粉末射出(MIM)零件皆是向中國同業購買，再由公司組裝與測試。然而，從 2024 年起客戶要求轉軸產品的MIM零件須由富世達(6805)自行生產，有助於未來進行更多深入的產品合作，例如 2024 年末的左右折與 2025 年的上下軸機款，皆大幅提升 MIM 零件自製率至 30%以上，不僅能夠提升中系客戶的品牌忠誠度，更能提升毛利率表現。

綜上，隨著金屬粉末射出(MIM)零件自製率逐年上升，整體良率也能同步提升許多，有利於帶動毛利率表現，預估2024/2025 毛利率將分別年增 1.6/ 2.4 個百分點，提升至 24.91%/ 27.3%。

 

產業概況

折疊手機滲透率逐年提升，富世達(6805)手握百項專利堡壘

根據研調機構 TrendForce 報告顯示，2024 年全球折疊手機出貨量預估將達 1,770 萬支，較 2023 年的 1,590 萬支年成長 11%，2024 年的折疊手機將占智慧型手機市場約 1.4%，預計於 2025 年占比將突破 2%，2028 年占比將達 4.8%。該產業逐年成長主要受惠於關鍵零組件成本的優化，其中包括超薄可折式玻璃(UTG)與鉸鏈技術的進步等。

折疊手機軸承結構相較於筆電複雜許多，不僅需要承受更高的開合次數(至少 15萬-25萬次的 180 度的開合測試)，遠高於筆電軸承的 2萬-3 萬次，折疊手機軸承機構件數量高達 100-250 個，同樣高於筆電僅需的 8-10 個零件，另外還需要克服諸如零件損耗和間隙擴大等難題，對軸承設計的強度和彈性要求極高，因此軸承產業的製造商進入障礙十分高，目前主要的台廠包含：富世達(6805)、兆利(3548)、新日興(3376)。

富世達(6805)在軸承領域深耕逾 10 年，公司積極建立了完整的專利布局，至今已取得 463 項專利，其中包括 196 項發明專利，目前正在申請的專利高達 155 項，主要研發重點聚焦於內折柔性屏轉軸、外折柔性屏轉軸等技術，近 5 年的研發費用從 2019 年的 1.18 億，翻倍成長至 2023 年的 2.76 億元，這些研發技術的投入不僅確保產品技術的優勢，更大幅提升公司在軸承產業的競爭力。

 

三星龍頭地位搖搖欲墜，陸廠緊追其後

在全球折疊手機市占率方面，三星(Samsung)是該市場的領導廠商，憑藉著折疊手機先驅者的優勢，2022 年一度掌握超過 8 成的市場佔有率，然而，隨著多家陸系智慧型手機品牌藉由折疊面板出貨量增的價格優勢，在 2023-2024 年急起直追，其中包含華為、小米、榮耀、OPPO、Vivo 等，使得三星的市占率已從 6 成跌至關鍵的 5 成保衛戰。

根據研調機構 TrendForce 報告顯示，2023 年折疊手機市占率主要以三星占據 66%，其次為華為占 11.9%、小米占 5.3%與其他 14.5%；隨著陸系供應鏈異軍突起，預估 2024 年的三星霸主地位將降至50%，華為則受惠新機拉貨動能提升至31%，其次為Motorola占6%、Honor占4%、小米占3%、Oppo占3%、Vivo占3%。

在中國市場方面，根據研調機構 IDC 報告顯示，1Q24 中國折疊手機市場出貨量約186 萬台，年成長幅度高達83%；市占率部分，華為以44.1%的市占率穩居首位，憑藉Mate X5和Pocket 2新品拉貨動能，鞏固了市場領導地位，榮耀則以26.7%的市占率位居第二，其次為Vivo的12.6%、OPPO的9%、三星的5.9%。從陸系廠商近年的產品發展趨勢來觀察，例如2023年的Honor V2系列至vivo X Fold3系列，可發現折疊手機正逐步克服價格昂貴、厚重、續航差、不耐用等缺點，隨著折疊手機的價格逐步降低下探，有利於大幅提升市場滲透率。

華為(Huawei)迅速崛起成為全球折疊手機市場的第 2 大品牌廠，華為在2023 年推出的 4G折疊手機 Pocket S，成功推升市占率突破 12%，2024 年又推出Mate X5和Pocket 2 等 5G 折疊手機，根據研調機構 Counterpoint Research 統計，華為首次在季度全球出貨量超越三星成為當季的冠軍。不僅如此，華為預期將再推出全球首款的三折手機，成功為折疊手機市場帶來全新的技術突破，有利於增加華為的 2024 年市占率提升至 3 成。

 

未來展望

華為將推全球首創三折手機，富世達有望獨家供應

華為預計在 3Q24 推出全球首款三折折疊手機，預估 2H24 將生產約 50萬-60萬台，該產品定位於高階旗艦機款，不僅展開後的尺寸堪比平板電腦，在軸承部分也新增 1 個全新設計的軸承，合計 2 個軸承的成本預計高達 160-200 美元，較高的成本將間接反應於產品售價，因此市場推估售價將上看新台幣 8萬-9萬元，有望成為手機市場最貴的旗艦機款產品。

我們認為華為的獨家的三折技術將成為擴增市場版圖的動能，預估全球市占率將從 2023 年的12% 提升至 2024 年的 3 成的水準，大幅縮短與三星的龍頭廠地位。對於長期與華為合作的富世達(6805)而言，不僅是長期訂單成長的主要利多，更有望藉助於多年的高階軸承生產經驗，成為華為的獨家三折產品供應商，綜上，預估 3Q24/ 4Q24 營收將分別年增 45%/ 88% 至 22.7億/33.4億。

 

Motorola再推新機，富世達營收與EPS連2年持續創新高

美國品牌Motorola在折疊手機市場異軍突起，積極於 2024 年 6月發表Razr 50和Razr 50 Ultra的上下折機款，產品定價僅新台幣21,990元起，以平價定位優勢成功提升市占率規模，Razr 50/ 50 Ultra 不僅螢幕尺寸提升至 3.6/ 4吋、導入AI 功能，例如支援Google Gemini 與圖像生成等應用，更在防水與相機性能上強化許多，整體實用性相比前一代的 Razr 40明顯提升。研調機構 TrendForce 預估 2024 出貨量有望突破 100 萬支，奪下 6.2% 全球市占率。Motorola 預計 3Q24 推出新款折疊機 C50，首波將於中國市場銷售，第二波將布局歐美市場，有助於增加2024/ 2025年出貨量逐年攀升。

綜上，考量前段所提的華為獨家三折手機，以及 Motorola 將推出的新款折疊機，皆有利於富世達(6805)的近 2 年營收與獲利表現，我們預估 2024/ 2025 年營收將分別年增 60%/ 55% 至 90億/ 140億；EPS將分別年增 102%/ 70% 至 20.56/ 35 元，不論是營收與EPS皆將連續兩年創下歷史新高。

 

通吃AI與通用伺服器滑軌商機

公司為分散過度集中於單一市場的風險，從原本專注於折疊手機軸承市場，藉助於母公司奇鋐(3017)在AI供應鏈的完善布局，以及穩固的美國大型雲端服務業者(CSP)合作關係，成功跨足AI與通用伺服器滑軌的巨大商機，由於伺服器滑軌屬於寡佔市場，毛利率較手機軸承產品更高，此舉有助於提升未來營收與毛利率表現。

公司在通用伺服器滑軌部分，目前已於 2Q24 開始出貨 1U 伺服器滑軌並挹注營收，(備註：U 是指伺服器的高度規格，伺服器越大需要的 U 數越高)，1U 通用伺服器主要提供給 CSP 客戶。在 AI 伺服器滑軌部分，公司目前的高 U 數滑軌產品(2U、4U、7U)正處於 CSP 客戶驗證階段，預期將在 2H24 開始出貨貢獻營收。綜上，預估 2024/2025 毛利率將分別年增 1.6/ 2.4 個百分點，提升至 24.91%/ 27.3%。

 

技術與籌碼分析

在三大法人近一周連續買超高達 2,000 張的助攻下，近期股價正式帶量突破近半年的收斂三角型態，伴隨著量增價漲與 MACD 的紅柱體急增的多頭訊號出現，有利於個股開啟新一波的多頭行情，多方投資人可密切關注此檔標的，並擇機分批佈局多單，然操作上仍需密切關注大盤的季線賣壓。

 

投資建議

2025 全年稅後EPS為 35 元，本益比有望朝向 25.5 倍靠攏

考量 1)華為預計 3Q24 推出全球首款三折手機，公司有望成為獨家供應商、2) Motorola 將推出新款折疊機，有利公司營收與 EPS 連 2 年持續創高、3) MIM 零件自製率持續提升，有助於提升毛利率表現、4) AI 與通用伺服器滑軌商機無限，增加未來營收成長動能。

預估 2024/2025 全年營收 90.4億/ 140億，分別年增 60.2%/ 54.8%；2024/ 2025 稅後EPS為 20.56/ 35元，分別年增 102%/ 70.2%，連續 2 年營收與 EPS 皆將連續創下歷史新高。評價方面，預估 2025年 EPS 為 35 元，本益比有望朝向 25.5 倍靠攏。

 

投資風險

1. 折疊手機滲透率低迷

2. 總體景氣下修

3. 地緣政治事件

 

預估損益表

 

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