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非常潛力股(一) 選 成長股 的15要點

12月 2013年25
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(文章來源:阿升理財筆記)

 

這本是成長股的經典

費雪,也算是巴菲特的老師

讓他脫離了葛拉漢的侷限

 

不再只是專注撿便宜

而是改用合理價買非常優秀的公司

 

而困難就在於 要如何才能看出優秀的公司呢?

費雪提出了15點 相當精闢

即便是數十年後的現在 仍相當受用

 

可惜的是 這15點 我們小散戶幾乎都很難做到

 

費雪看得非常細

例如 研究費用 不是只是看個膚淺的數字 就說一家公司重視不重視研發

好公司和爛公司之間 花的研究費用 C/P值可以差到好幾倍

但這些都要實際拜訪後 才會知道 

 

不過沒關係 還是有讀的必要 我認為原因有二:

 

1. 要買成長股 通常都會比較貴 

   

    所以要看清楚人家費雪和巴菲特都看到多細

    才知道自己的不足 

    才不會隨便看報紙新聞 隨便聽分析師胡扯

    就用高價去買 買到一個"本夢比"

    結果下場通常都很淒慘

 

2. 至少如果以後你想要成立一家優秀的企業  這15點 可以納入參考

 

除了這15點以外 後面的章節 費雪還講了一些買賣股票的原則

歷久彌新 很受用

和大家分享

 

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尋找優良普通股的15個要點:

 

要點1: 公司的產品或服務有沒有充分的市場潛力 

至少幾年內營業額能夠大幅成長?

 

別找那種只能"賺一次" 的生意 這種生意很難做

 

不斷有突出成長率的公司  有2種: 

1. 幸運且能幹 

2. 因為能幹所以幸運

 

不管怎樣 管理階層都要能幹 不可能只靠運氣

 

正確研判一家公司長期的營業額曲線  極其重要 

膚淺的判斷會導向錯誤的結論

 

如果管理階層十分出色 而且整個行業將有技術上的變遷 開發研究進步神速

我們要注意管理階層有沒有能力妥善處理公司事務 去創造理想中的營業額曲線

 

一位朋友研究萌芽中的電視機工業,結論是這個行業競爭激烈  

主要公司的地位將大幅變動,而且這個行業中的一些股票具有投機性魅力

但在調查過程中,發現映像管使用的玻璃真空管嚴重缺貨

經營最成功的製造商似乎是康寧玻璃廠

再去研究康寧的技術面和研究面,發現它非常有資格為電視機工業生產玻璃真空管

再去估計可能的市場規模後發現,這將是康寧的主要業務  所以這支股票可以買!

後來10年內漲12倍

 

 

要點2:管理階層是不是決心繼續開發產品或製程 

在目前 富有吸引力的產品線成長潛力利用殆盡之際 進一步提高總銷售潛力?

 

研究的方向最好要和目前的商品有相關 如同樹幹再長出樹枝

比投入一個全新的領域好得多

(也就是利用自己原有的優勢 開發出相關的產品)

 

要點1是評估公司產品目前的銷售成長潛力

要點2是管理階層要有正面積極的態度 而不是滿足於現狀

(就算一間公司的產品線 看起來再怎麼穩固

 現在的科技日新月異 哪天出了一個殺手級應用 公司可能瞬間掛點

 所以積極的老闆 能夠未雨綢繆 趁原有產品還賺錢的時候 趕快開拓下一個財源)

 

 

要點3:和公司規模相比 這家公司的研究發展努力 有多大的效果?

 

別只看膚淺的數字 每家公司對研究費用的定義差很多

而且好公司和爛公司 所投入的研究  C/P值也差很多  

即使都是管理優良的公司  C/P值也可以差到2倍

 

如果新產品和製成能夠突飛猛進 不能只靠一位天才 

而是要有一群受過高度訓練的工作團隊 人人各有所長

每一位專家的技能 只是產生優異結果的一部份

也要有領導人,去協調這些背景不同的人,為共同的目標努力

所以只看投入的金錢 或研究人員的數目,非常不準

 

管理階層不僅要能協調技術能力各有所長的研究人員 (這是最基本的)

每個開發專案,還要能在研究人員和十分熟悉生產、銷售人員之間 ,作密切的協調

不然可能東西做出來,沒有辦法低價生產,或在設計時欠缺最迷人的銷售魅力

這樣的產品,禁不起更有效率的對手的考驗

 

研究支出要獲得最大的成效,還要和高階管理人員協調好

如果因為緊急計畫而把原有的計畫中斷  這樣就會很傷

 

市場調查很重要

有些產品市場太小 無法回收研究成本

如果要砸錢砸時間研究  至少要賺3倍回來

 

一個簡單有效衡量研究支出 有沒有用的辦法:

看過去10年,研究單位的成果對公司營業額或淨利有多大的貢獻

 

 

要點4:這家公司有沒有高人一等的銷售組織?

 

銷售很重要 很多人不重視是因為它很難量化

 

道氏化學公司 研究成果非常突出

但是它在徵選 訓練銷售人員時  和選化學家一樣小心翼翼

公司投注很大的心力 不斷尋找更有效率的方式 爭取 服務以及交貨給顧客

 

頂尖的公司十分重視不斷改善業務人員的素質

就算公司的製造或研究技能強,但如果配銷組織能力弱,高利潤將曇花一現

公司要長期穩定成長,強大的銷售人力不可或缺

 

 

要點5:這家公司的利潤率高不高?

 

不要投資利潤率低的公司

除非有些公司刻意利用現在的利潤去加速成長 (用在研究、促銷) 為未來打基礎

 

 

要點6:這家公司做了什麼事 以維持或改善利潤率?

 

如果是因為產品提高價格,才提高利潤率,通常不能維持很久 這對投資人不是好事

 

我們不是要靠提高價格,而是用有創意的方法,去提高利潤率

ex: 設計新的設備 以降低成本 對抗工資的上漲

檢討作業程序和方法,研究哪些地方可以提高經濟效益

 

這些事情無法一日完成,它們要仔細研究和事前詳加規劃

 

 

要點7:這家公司的勞資和人事關係是不是很好?

 

員工對公司要非常忠誠

員工流動率要低,因為訓練每位新進員工的成本很大

沒有工會的公司,可能員工很滿意

一直罷工是個警訊,不過沒有罷工不代表就很好 

夫妻不吵架不代表婚姻就幸福,有可能只是當事人害怕衝突

 

相對於同一地區的其他公司,有沒有搶著應徵

 

管理階層對於員工的不滿要迅速解決

員工薪水也要比當地平均高

別買那種壓榨員工(只付很少薪水)的公司

 

高階管理人員有沒有真的對員工負責任

因為賺錢而隨意裁員,不管員工死活的公司不能投資

 

 

要點8:這家公司的高階主管關係很好嗎?

 

每位員工感受到 公司的升遷是看能力 而不是靠關係

公司定期加薪,讓高階主管更加努力

不會亂用空降部隊 除非找不到合適的人

 

 

要點9:公司管理階層的深度夠嗎?

 

小公司可能靠1人 就能獨撐大局

不過 人的能力畢竟有限 即使小公司也要預防關鍵人物不在,公司會不會垮

 

但值得投資的公司要能一直成長

所以小公司成長到某種規模,一定要開始在某種深度內培養高階主管

通常在年營業額1500萬~4000萬美元之間(1957年)

 

老闆要授權,以別出心裁且有效率的方式,依照每個主管的能力,讓他們有實權

如果老闆什麼都事必躬親,等到公司太大,遲早分身乏術,無法一一處理,也沒時間培養人才

 

高階管理階層要虛心受教,聽員工的建議

 

 

要點10:這家公司的成本分析和會計紀錄做得多好?

 

管理階層要能準確分析各種成本,了解每樣產品相對於其他產品的真正成本

這樣才能訂定價格策略,確保賺最多

同時制止過度競爭,並知道哪種產品最值得推廣和促銷

有些表面上成功的活動,其實在賠錢

 

要點11:是不是有其他的經營層面,尤其是本行業較為獨特的地方

投資人能夠得到重要的線索,曉得公司相對於競爭同業,可能多突出?

 

各行業不一樣

零售業最重要的工作,就是處理不動產事務的能力 

例如承租物的品質  但這在其他行業可能沒那麼重要

對某些公司來說,處理信用的能力很重要,有些公司則沒那麼重要

 

使用閒聊法

 

很多行業中, 總保險成本相對於銷售額的比率很重要,保險少,利潤就能拉高

去研究這些比率,並和知識豐富的保險業人士討論

 

光是擅長處理保險事務,並不能降低保險成本

而是要會處理人事、存貨和固定財產的整體能力,減少意外、毀損、浪費的發生,才能降低保險成本

 

專利權也因不同公司而有很大的差異

有專利固然能減少競爭,利潤提高,但這種優勢不大

大多數狀況你只能阻止少數競爭對手,但無法阻止所有對手

所以有很多大公司乾脆收一點錢開放大家使用,並希望禮尚往來

 

要維持競爭優勢,很多地方都比專利權重要 

例如製造技術、銷售和服務組織、顧客的口碑,以及對顧客問題的瞭解

 

對年輕的公司而言 剛開始建立生產 銷售組織  所以專利可能很重要  

不然可能被大公司抄襲,置之於死地

 

對於行銷獨特產品的小公司,投資人要密切注意專利的保護範圍,請注意消息來源要正確

 

從工程研究下手,不斷改善產品,比靠專利權保護來的重要

最有效的根本保障方式,就是工程設計保持領先地位,不是靠專利權

投資人不要太強調專利的重要

 

 

要點12:這家公司有沒有短期或長期的盈餘展望

 

公司有沒有眼光放遠一點

有些公司願意在老客戶遇到麻煩時,多花點錢照顧他們 ,對待供應商也是

 

 

要點13:在可預見的將來 這家公司是否會因為成長而必須發行股票

以取得足夠的資金 使的發行在外股數增加 

現有持股人的利益將因預期中的成長而大幅受損?

 

最好不要過度現金增資,不然原有投資人的股份會被稀釋

 

 

要點14:管理階層是不是只向投資人報喜不報憂

諸事順暢時就口沫橫飛,有問題或叫人失望時就三緘其口?

 

再好的公司都會碰到困難 但要向投資人坦承

 

 

要點15:管理階層的誠信正直態度是否無庸置疑

 

管理階層真要A錢 防不勝防

他可以給自己高薪 用人頭將資產高價賣給公司 發給自己很多股票...

其他幾點沒做到還可以忍受 但只要這點沒做到 就絕對不要投資

 

 

 

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