為什麼股神一出手就賺?巴菲特:我只買這種公司,就賺到 608 億美金!投資人一定要知道...

Joseph

Joseph

  • 2017-01-18 14:07
  • 更新:2018-12-04 19:10

為什麼股神一出手就賺?巴菲特:我只買這種公司,就賺到 608 億美金!投資人一定要知道...

(圖/shutterstock)

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據我所知,巴菲特應該是第一個

提出「經濟護城河」觀念的人

此後被世人視為選股圭臬

至於這概念的細節,我就不再贅述了

 

很多投資人努力用功鑽研、學習各種指標

特質來定義、衡量公司護城河

想找出具備護城河的優質公司

當然我也不例外

慢慢的,我覺得越來越奇怪

護城河不是很大嗎?

應該第一眼就可以發現

又不是會害人翻船的陰溝

怎需要研究才能發現?

 

後來放棄研究,直接用常識、直覺、腦補

來形塑一家公司在我心目中的護城河

當然都是相當主觀的想像

所以也受限於我的知識範疇

 

繼續往下看...

 

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我心目中的護城河分三級:

紅毛城、長城、山海關

我想談的不是如何發掘公司的護城河

而是當發現護城河之後的分類

我把他們分成三種不同的等級

 

「紅毛城」級護城河

這類公司通常佔到一地、一勢之險

利用優勢讓敵人覺得攻擊的成本

高於所得到的獲利,因而放棄,或無法攻擊

 

Casey’s General Store( NASDAQ : CASY )

是那種常會在美國電影出現的自助加油站

兼便利商店的複合型通路

在電影中還提供躲活殭屍的功能

主要分布美國中西部 14 州

至 2014 年 4 月底共有 1,808 家店

反正就是一家平凡的雜貨店

 

讓我吃驚的是他們特殊的展店策略

與一般零售業的展店策略完全相反

這家公司專門找

荒涼到彷彿真的會有活殭屍的小鎮展店

根據 2014 年財報,只有 16% 的店

開在人口 2 萬人以上的地方

58% 以上的店開在人口小於 5 千人的小鎮

最小一家店開在人口只有 400 人的地方

 

1968 年成立,2006 年開了第 1000 家店

到目前為止的發展,其實並不迅速

原因是鄉下公司的作風謹慎老派

99% 店的土地是公司自購的

2015 年 9 月 1 日公司市值約 27 億

有人估計光他們的土地就超過 20 億

 

CASY 的 2013 年的營收 78.4 億

70.8% 來自賣油品,20.2% 來自菸酒等雜貨

8.4% 來自披薩、三明治、甜甜圈等食品

而 12.34 億的毛利,22.7% 來自油品

41.2% 來自雜貨,32.7% 來自食物

賣油的毛利率很差只有 5%

而食物則超過 60%

在地客源根本養不活他們的店

所以用低油價來吸引過路客

再賣他們食物來賺錢

 

生意小,1,808 家的店,散佈在 14 個州

光想到貨物配送就夠頭痛了

如果我是他的競爭對手

應該會搖搖頭說:「算了,這個錢給他們賺好了。」

 

 

另外一家是 Compass Mineral International

( NYSE : CMP ) 這家公司專門生產

一種不受經濟景氣影響且需求彈性低的產品….

鹽,一聽就是很迷人的生意

 

CMP 生產的岩鹽

主要拿來賣給政府到高速公路除冰用

佔營收 51%( 其餘為消費者除冰

食用鹽,食品加工用鹽及化肥 ) 

主要分布在美國、加拿大和英國。

因為主要生產岩鹽

所以礦脈還剩多少是個重要問題

根據 CMP 自己說,三個主要礦場

還可分別開採 24 ~ 121 年不等

 

CMP 難以取代的競爭優勢

是他們的鹽礦離地表很近

開採成本比其他競爭者低很多

是目前世界上最大的岩鹽供應商

 

除了開採成本之外,原物料大又重

岩鹽的最大的費用就是運送費用

但 CMP 的礦藏集中於北方及五大湖區

離市場最近,因此在北美自然形成區域壟斷

完全沒有競爭對手可以匹敵

公司雖然已經離市場很近

但 2013 年的運費還是佔了營收約 27%

其他對手若想越區競爭

光想到運送成本就足以令人打消念頭

CMP 雖然不受競爭、景氣影響

但會受天氣影響

2012 年因 2011 年客戶庫存太多

且雪下的晚,所以營收受到影響

 

CMP 還經營儲藏業務

在英國他們提供客戶可以將藝術品、古董

儲藏於他們深達 150 公尺的鹽岩礦脈之下

可以隔絕 UV、濕氣等,這項業務佔比很小

不具重大性,只是我覺得很有趣

 

這兩家公司都是我認為

「紅毛城」等級護城河的公司

這類的公司在美國股市中還不少

但想想,紅毛城當年是西班牙人蓋的

但沒擋住荷蘭人,也沒擋住鄭成功

雖有險可守,但遇到極端對手的挑戰還是會陷落

 

 

「長城」級護城河

這類公司就像長城一樣

邊戰邊蓋,蓋了再戰,戰倒了再蓋

歷經數代守夜人的努力,目前還是屹立在商場上

這類公司的護城河通常已大到無法一眼看盡

雖難免有不完美的地方

但絕對經得起強度最高、歷時最長的全球商戰

這類公司很難用三言兩語來解釋他們

而且解釋也沒有用

因為他們都具備很強「變」的能力

明天的護城河,可能跟今天完全不一樣

 

例如:波音( NYSE : BA ),草創初期

飛機造的不好,賣不出去

靠著生產家具才挨過起步的前幾年

但如今,這已經是很難想像的事

 

所以我用另外一個角度切入

「護城河」這個概念

既然是巴菲特說的,就請他出來面對

 

巴菲特早年動輒賭下 20% 以上身家在一家企業

他心目中真正護城河的定義

是那些你願意把身家賭進去的好公司

也就是長城等級公司

他這樣說,也真的大幹了

 

打開波克夏年報,去看波克夏持股

以 2013 年年報為例,所有持股中以市值來看

道瓊成分股合計佔了近 50%

即使近幾年才投入 116 億在 IBM

以成本看才佔 39%,這裡還不包括

被算在其他的 Visa、Verizon、GE

 

他使用 S&P500 來當指標

長期打敗 S&P500 的戰績也讓人津津樂道

但他的持股大多都集中在道瓊成分股

我發現他根本是用道瓊公司打敗 S&P500 

如果拿掉近期投入的 IBM

市值佔比變成 43.4%,成本才 23%,差距更大

波克夏持有的道瓊公司表現比其他公司好 89%!

美國所有最強公司,彼此較量下,道瓊完勝!

 

當然這中間會有一些買入時間點的問題

或這些公司何時被選入道瓊指數的問題

不過,我想點出的是一個概念

概念、概念好嗎?細節就別再挑剔了

我的意思是,不要以為這些大牛股都是昨日黃花

要找「長城」級的公司

到道瓊裡面找,保證不會空手而歸

 

 

「山海關」級護城河

這樣的公司

倚天下第一險,建天下第一關

所有條件得天獨厚,渾然天成

幾乎無再複製的可能

 

最後我要介紹山海關級的企業

光是他的股票代號,從姓名學的角度來看

就已散發出令人無法直視的王者光芒

 

Visa ( NYSE : V ),八字鐵定也有九兩重

我要討論的不是預測未來股價表現

而是企業本質。另外,同等級的公司還有

MasterCard ( NYSE : MA )

 

我之前有寫過

介紹這兩家公司的文章:Visa & MasterCard

 

這兩家公司還未上市之前

股東都是全世界有發行他們信用卡的銀行

而 Visa Europe 目前也還是這種型態的組織

上市之後,很多銀行還是繼續持有

這兩家公司的股票,這是一種很緊密的關係

既是股東、客戶、通路

有什麼比這樣的關係還鐵?

 

在我的知識範疇之內,這是我心目中

唯二的山海關等級企業

或許其他還有這樣等級的公司存在

但可能超出我能力範圍之外,無法辨識

 

 

山海關在歷史上從未被攻破

( 應該是這樣吧,我歷史不是很好 )

但是被打開過,就我目前能想像的到的危機

大概只有政府干預,才有辦法擊敗這兩家公司吧

 

再次強調,護城河並不是預測公司未來股價的表現

而是目前這個企業所俱備的優質條件

 

便宜買進擁有強力護城河的公司

是通往財富自由最近的道路

 

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本文由 百舜的美股&投資專欄 授權轉載,

原文於此  未經授權,請勿轉載!

Joseph

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一位站在經營者的角度,看待所投資之公司的『業主型』投資人。利用股利成長投資策略來建構自己的投資組合。並以經營事業的心態看待投資標的。 臉書粉絲團:https://www.facebook.com/funusstock/ 部落格:http://funusstockmarket.blogspot.tw/

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