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為什麼股神一出手就賺?巴菲特:我只買這種公司,就賺到 608 億美金!投資人一定要知道...

1月 2017年18
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(圖片來源:shutterstock)

 

據我所知,巴菲特應該是第一個

提出「經濟護城河」觀念的人

此後被世人視為選股圭臬

至於這概念的細節,我就不再贅述了

 

很多投資人努力用功鑽研、學習各種指標

特質來定義、衡量公司護城河

想找出具備護城河的優質公司

當然我也不例外

慢慢的,我覺得越來越奇怪

護城河不是很大嗎?

應該第一眼就可以發現

又不是會害人翻船的陰溝

怎需要研究才能發現?

 

後來放棄研究,直接用常識、直覺、腦補

來形塑一家公司在我心目中的護城河

當然都是相當主觀的想像

所以也受限於我的知識範疇

 

繼續往下看...

 

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我心目中的護城河分三級:

紅毛城、長城、山海關

我想談的不是如何發掘公司的護城河

而是當發現護城河之後的分類

我把他們分成三種不同的等級

 

「紅毛城」級護城河

這類公司通常佔到一地、一勢之險

利用優勢讓敵人覺得攻擊的成本

高於所得到的獲利,因而放棄,或無法攻擊

 

Casey’s General Store( NASDAQ : CASY )

是那種常會在美國電影出現的自助加油站

兼便利商店的複合型通路

在電影中還提供躲活殭屍的功能

主要分布美國中西部 14 州

至 2014 年 4 月底共有 1,808 家店

反正就是一家平凡的雜貨店

 

讓我吃驚的是他們特殊的展店策略

與一般零售業的展店策略完全相反

這家公司專門找

荒涼到彷彿真的會有活殭屍的小鎮展店

根據 2014 年財報,只有 16% 的店

開在人口 2 萬人以上的地方

58% 以上的店開在人口小於 5 千人的小鎮

最小一家店開在人口只有 400 人的地方

 

1968 年成立,2006 年開了第 1000 家店

到目前為止的發展,其實並不迅速

原因是鄉下公司的作風謹慎老派

99% 店的土地是公司自購的

2015 年 9 月 1 日公司市值約 27 億

有人估計光他們的土地就超過 20 億

 

CASY 的 2013 年的營收 78.4 億

70.8% 來自賣油品,20.2% 來自菸酒等雜貨

8.4% 來自披薩、三明治、甜甜圈等食品

而 12.34 億的毛利,22.7% 來自油品

41.2% 來自雜貨,32.7% 來自食物

賣油的毛利率很差只有 5%

而食物則超過 60%

在地客源根本養不活他們的店

所以用低油價來吸引過路客

再賣他們食物來賺錢

 

生意小,1,808 家的店,散佈在 14 個州

光想到貨物配送就夠頭痛了

如果我是他的競爭對手

應該會搖搖頭說:「算了,這個錢給他們賺好了。」

 

(圖片來源:shutterstock)

 

另外一家是 Compass Mineral International

( NYSE : CMP ) 這家公司專門生產

一種不受經濟景氣影響且需求彈性低的產品….

鹽,一聽就是很迷人的生意

 

CMP 生產的岩鹽

主要拿來賣給政府到高速公路除冰用

佔營收 51%( 其餘為消費者除冰

食用鹽,食品加工用鹽及化肥 ) 

主要分布在美國、加拿大和英國。

因為主要生產岩鹽

所以礦脈還剩多少是個重要問題

根據 CMP 自己說,三個主要礦場

還可分別開採 24 ~ 121 年不等

 

CMP 難以取代的競爭優勢

是他們的鹽礦離地表很近

開採成本比其他競爭者低很多

是目前世界上最大的岩鹽供應商

 

除了開採成本之外,原物料大又重

岩鹽的最大的費用就是運送費用

但 CMP 的礦藏集中於北方及五大湖區

離市場最近,因此在北美自然形成區域壟斷

完全沒有競爭對手可以匹敵

公司雖然已經離市場很近

但 2013 年的運費還是佔了營收約 27%

其他對手若想越區競爭

光想到運送成本就足以令人打消念頭

CMP 雖然不受競爭、景氣影響

但會受天氣影響

2012 年因 2011 年客戶庫存太多

且雪下的晚,所以營收受到影響

 

CMP 還經營儲藏業務

在英國他們提供客戶可以將藝術品、古董

儲藏於他們深達 150 公尺的鹽岩礦脈之下

可以隔絕 UV、濕氣等,這項業務佔比很小

不具重大性,只是我覺得很有趣

 

這兩家公司都是我認為

「紅毛城」等級護城河的公司

這類的公司在美國股市中還不少

但想想,紅毛城當年是西班牙人蓋的

但沒擋住荷蘭人,也沒擋住鄭成功

雖有險可守,但遇到極端對手的挑戰還是會陷落

 

(圖片來源:shutterstock)

 

「長城」級護城河

這類公司就像長城一樣

邊戰邊蓋,蓋了再戰,戰倒了再蓋

歷經數代守夜人的努力,目前還是屹立在商場上

這類公司的護城河通常已大到無法一眼看盡

雖難免有不完美的地方

但絕對經得起強度最高、歷時最長的全球商戰

這類公司很難用三言兩語來解釋他們

而且解釋也沒有用

因為他們都具備很強「變」的能力

明天的護城河,可能跟今天完全不一樣

 

例如:波音( NYSE : BA ),草創初期

飛機造的不好,賣不出去

靠著生產家具才挨過起步的前幾年

但如今,這已經是很難想像的事

 

所以我用另外一個角度切入

「護城河」這個概念

既然是巴菲特說的,就請他出來面對

 

巴菲特早年動輒賭下 20% 以上身家在一家企業

他心目中真正護城河的定義

是那些你願意把身家賭進去的好公司

也就是長城等級公司

他這樣說,也真的大幹了

 

打開波克夏年報,去看波克夏持股

以 2013 年年報為例,所有持股中以市值來看

道瓊成分股合計佔了近 50%

即使近幾年才投入 116 億在 IBM

以成本看才佔 39%,這裡還不包括

被算在其他的 Visa、Verizon、GE

 

他使用 S&P500 來當指標

長期打敗 S&P500 的戰績也讓人津津樂道

但他的持股大多都集中在道瓊成分股

我發現他根本是用道瓊公司打敗 S&P500 

如果拿掉近期投入的 IBM

市值佔比變成 43.4%,成本才 23%,差距更大

波克夏持有的道瓊公司表現比其他公司好 89%!

美國所有最強公司,彼此較量下,道瓊完勝!

 

當然這中間會有一些買入時間點的問題

或這些公司何時被選入道瓊指數的問題

不過,我想點出的是一個概念

概念、概念好嗎?細節就別再挑剔了

我的意思是,不要以為這些大牛股都是昨日黃花

要找「長城」級的公司

到道瓊裡面找,保證不會空手而歸

 

 

「山海關」級護城河

這樣的公司

倚天下第一險,建天下第一關

所有條件得天獨厚,渾然天成

幾乎無再複製的可能

 

最後我要介紹山海關級的企業

光是他的股票代號,從姓名學的角度來看

就已散發出令人無法直視的王者光芒

 

Visa ( NYSE : V ),八字鐵定也有九兩重

我要討論的不是預測未來股價表現

而是企業本質。另外,同等級的公司還有

MasterCard ( NYSE : MA )

 

我之前有寫過

介紹這兩家公司的文章:Visa & MasterCard

 

這兩家公司還未上市之前

股東都是全世界有發行他們信用卡的銀行

而 Visa Europe 目前也還是這種型態的組織

上市之後,很多銀行還是繼續持有

這兩家公司的股票,這是一種很緊密的關係

既是股東、客戶、通路

有什麼比這樣的關係還鐵?

 

在我的知識範疇之內,這是我心目中

唯二的山海關等級企業

或許其他還有這樣等級的公司存在

但可能超出我能力範圍之外,無法辨識

 

(圖片來源:shutterstock)

 

山海關在歷史上從未被攻破

( 應該是這樣吧,我歷史不是很好 )

但是被打開過,就我目前能想像的到的危機

大概只有政府干預,才有辦法擊敗這兩家公司吧

 

再次強調,護城河並不是預測公司未來股價的表現

而是目前這個企業所俱備的優質條件

 

便宜買進擁有強力護城河的公司

是通往財富自由最近的道路

 

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本文由 百舜的美股&投資專欄 授權轉載,

原文於此  未經授權,請勿轉載!

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