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2022年台灣央行跟著美國FED啟動升息循環後，銀行業也一同歡呼，因為放款利息收益會出現大幅度成長。從五大行庫新承作房貸利率變化來看最有感，2020年疫情爆發當下降到1.35%，2022年六月又回到疫情前的1.6%，僅一年時間就急升到目前的2.1%。但升息其實也會造成租賃業的短期利空，要知道租賃業就是跟銀行借款再放款給客戶賺利差，當升息造成資金成本變高當然會造成租賃公司毛利率被侵蝕。不過隨著升息趨緩，市場對租賃業的擔憂又慢慢煙消雲散，似乎也對中租-KY、和潤企業、裕融重新燃起興趣。

圖一、台灣央行升息腳步跟著美國FED走，資料來源：財經M平方。

 

說到升息侵蝕租賃三雄的毛利率，打開阿格力價值成長股APP的毛利率年增率就有答案，2023年第一季確實都是衰退。在資金成本增加而侵蝕毛利率，財報三率當然也會呈現同步下滑，出現「三率三降」是再正常不過。所以為什麼市場韭菜或媒體看到租賃股會怕？就是因為他們就不懂財報啊，如果你看過阿格力的文章教學，其實心裡就會有一個底了。再說啦，2022年第一季還在降息循環，對照基期這麼高，所以2023年第一季出現衰退也很合理。

圖二、租賃三雄毛利率確實受到升息循環的衝擊，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

不過租賃公司遇到升息也不是省油的燈，他們後面新合約的放款利率都會立刻跟漲，時間拉長後其實也能慢慢抓回利潤水準。再從近四季本益比角度來看，過去蟬聯多年的租賃大哥中租-KY受到中國經濟衰退拖累，所以目前本益比落在12.8倍，處在本益比區間的下緣。再看到二哥裕融、三弟和潤企業的近況，裕融從六月初的16倍成長到目前18.1倍，和潤企業則從18.9倍拉到21.5倍。畢竟中租-KY有七成籌碼為外資加上市場擔心中國營運惡化，至於二哥、三弟則受惠國內車市旺且獲利以台灣為主，當然就出現大哥輸給兄弟的局面。

圖三、租賃三雄以中租-KY當前近四季本益比最低，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

再近一步打開中租-KY的本益比河流圖，其實大哥目前的狀況似曾相似，回顧2020年的時空背景是不是有點巧妙？當時因為中國疫情封城，中租-KY本益比從年初12倍一路下墜到三月的8倍附近，當時甚至因為外資大賣還出現跌停板。結果市場發現中國營運其實並沒有這麼慘烈後，又在十月買回12倍本益比，接著又一路買超並拉到20倍以上。我們不做股價預測也沒能力對市場評論，只是2023年再次出現中國經濟衰退疑雲導致市場對中租-KY投下不信任票，你有沒有覺得一股熟悉感油然而生？然後2022年十月本益比又掉到10倍，現在則慢慢回到12倍。不過中租-KY在2020年受惠QE撒鈔而出現大V轉，2023年則是升息趨緩終於可以喘口氣，這是比較明顯的差異之處。

圖四、中租-KY在2020年及2023年本益比河流走勢出現某些相似之處，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

本益比河流算是中長期的觀察指標，如果想看更短期一點的指標，那就要搭配乖離率河流圖研究研究。阿格力把時間區間拉到2023年初到目前撰稿收盤的7月17日，其實第一季曾有兩度觸碰20%的位階，但第二季因為季報表現不佳及市場擔憂，因此又拉回到0%季線的位置。結果這煞車煞不住，五月底居然還掉到負乖離的「-9.51%」，但乖離特性就是物極必反加上市場似乎也沒看得這麼空，因此中租-KY在七月中又重返0%季線的位置。總結來說，中租-KY季線還在下彎讓乖離率河流圖往下走，技術面屬於偏空格局。如果中租-KY能在第三季的營運面及資產品質重新控制得宜，加上中國衰退恐慌的老梗疑雲再次瓦解後，那麼「大師兄歸位」還是難事嗎？

圖五、中租-KY五月底出現負乖離率又隨即回到季線位置，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

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