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特斯拉為全美最大電動車廠
特斯拉(TSLA)成立於2003年7月，總部位於美國加州的帕羅奧圖，為全美最大的電動車廠，目前執行長為馬斯克(Elon Musk)，其獨特的個人魅力讓特斯拉收獲來自世界各地狂熱追隨者，因此他的一舉一動也牽動著公司股價走勢。
除了擔任特斯拉執行長外，馬斯克還
- 曾為全球首富
- 為Paypal創辦人之一
- 為太空探索技術公司SpaceX創辦人，目前身兼董事長與執行長
- 於2022年10月全資收購推特，目前同樣身兼董事長與執行長
馬斯克推特
資料來源:馬斯克推特
特斯拉在22Q4的營收占比分別為汽車業務87.6%、服務及其他7.0%、發電及儲能5.4%。
特斯拉營收拆解
資料來源:CMoney
汽車業務
汽車業務為特斯拉最主要的營收來源，目前共有四大主力車型，可分為價格較親民的Model 3/Y和較高檔的Model S/X。
特斯拉各車型
*價格參考美國官網售價
資料來源:特斯拉
特斯拉共有美國加州、中國上海、美國德州、德國柏林4座工廠專門生產電動車，其中後兩者2022年初才開始量產，目前已逐漸開始貢獻營收。
特斯拉各工廠年產能
資料來源:特斯拉
22Q4特斯拉Model S/X交車1.7萬輛、Model 3/Y 38.8萬輛，整體交車達40.5萬輛再創新高，但與實際產量44.0萬輛存在約3.5萬輛的產銷缺口，顯示本季確實存在需求及運輸問題。
特斯拉各車型逐季交車量季交車量
資料來源:特斯拉
特斯拉除了車款性能超群外，還有另一大賣點為其領先業界的自駕系統。馬斯克在22Q4電話會議中便提及幾乎所有特斯拉車款都可藉由車主加價升級搭載FSD系統，而此業務毛利率基本上為100%，待未來技術更純熟、電動車滲透率更加拉高後，有望大幅提升特斯拉的獲利能力。
特斯拉自駕系統
資料來源:特斯拉
而目前特斯拉最高階的FSD系統仍處於L2範圍(如下表)。
自動駕駛系統分級
資料來源:CMoney
特斯拉FSD Beta累積駕駛里程(單位:百萬英里)
資料來源:特斯拉
服務及其他
服務及其他為特斯拉第二大營收來源，約佔整體營收的7.0%，業務項目包含二手車、零部件、充電樁等。
特斯拉服務及其他營收表
資料來源:特斯拉
特斯拉超充站數量
資料來源:特斯拉
發電及儲能
馬斯克曾說再生能源產業在未來的三大發展支柱為:
- 電動車
- 太陽能及風能
- 太陽能及風能的存儲
儘管目前發電及儲能營收占比5.4%仍低，但整體儲能已有指數成長之勢，預期將於2023年超越服務及其他業務，成為特斯拉第二大營收來源。
特斯拉發電及儲能營收表
資料來源:特斯拉
特斯拉逐年儲能容量
資料來源:特斯拉
特斯拉22Q4穩健發揮，營收及EPS皆略高於市場預期
特斯拉日前公布22Q4財報數據:
- 營收243.1億美元(年增37.2%/季增13.3%) vs 市場預估241.6億美元
在上篇報告建模時低估中國地區降價後訂單比重，因此預估值相對失真，其實本次營收數據略高於市場預期。
- 毛利率23.8%(年減3.6個百分點/季減1.3個百分點)
- 營益率16.0%(年增1.3%/季減1.2%)
- 稅後淨利36.9億美元(年增58.9%/季增12.0%)
- 稀釋EPS 1.07美元
- Non-GAAP EPS 1.19美元 vs 市場預估1.13美元
獲利部分預估值同樣失真，整體而言仍受(1)原物料價格(主要為鋰)飆漲；(2)柏林與德州廠剛開出生產效率偏低；(3)Model Y在產品組合中的比重增加，其製造成本較Model 3略高一些；等因素影響，壓抑毛利率呈現年減，但特斯拉持續降低其餘可控成本，一般及行政、研發費用佔營收比例紛紛創下歷史新低，因此Non-GAAP EPS仍略高於市場預期。
特斯拉2022年
- 營收814.6億美元(年增51.4%)
- 毛利率25.6%(年增0.3個百分比)
- 營益率16.8%(年增4.7%)
- 稅後淨利125.6億美元(年增127.5%)
- 稀釋EPS 3.62美元
- Non-GAAP EPS 4.07美元
回顧2022年，期間陸續出現如烏俄戰事、中國封廠、通膨升息等逆風確實打亂特斯拉營運步調，其中光是利率上升就導致美國地區車款實際價格上升一成；但整體而言特斯拉營運的巨幅成長仍是有目共睹的，就獲利能力而言整個汽車產業幾乎無人可敵，也讓其在需求放緩時有著主動降價吸客的底氣。
*近期中國、歐洲、北美三大主要市場皆有進行降價，但僅中國市場的降價發生在2022年底前，有影響到2022年財報數據。
特斯拉22Q4 & 2022年預估及實際值差異
資料來源:CMoney
特斯拉SG&A及研發費用佔營收比例表
資料來源:特斯拉
23Q1特斯拉訂單爆量，惟獲利面仍受壓抑
預估特斯拉23Q1:
- 營收241.6億美元(年增28.8%/季減0.6%)
- 毛利率20.6%(年減8.5個百分點/季減3.2個百分點)
- 營益率12.3%(年減6.9個百分點/季減3.7個百分點)
- Non-GAAP稅後淨利30.5億美元(年減18.3%/季減26.4%)
- Non-GAAP EPS 0.88美元
特斯拉在本季初在中美歐三大市場皆進行大幅降價，訂單量也隨之爆量彈升(如下圖)，馬斯克在22Q4電話會議中便表示目前訂單量幾乎是產能的兩倍，因此特斯拉微幅調高Model Y LR訂價500美元。
獲利部分，稅後淨利預估年、季衰退幅度皆大，除了大幅砍價外，仍不外乎鋰價飆漲、新廠產能利用率低等因素。
Model 3/Y美國庫存水位表
資料來源:特斯拉
單位成本恐仍高於2022年，保守預估特斯拉2023年EPS 4.09美元
預估特斯拉2023年:
- 營收1,047.3億美元(年增28.6%)
- 毛利率21.7%(年減3.9個百分點)
- 營益率13.1%(年減3.7個百分點)
- Non-GAAP稅後淨利142.0億美元(年增0.4%)
- Non-GAAP EPS 4.09美元
特斯拉預估2023全年產180萬輛電動車，若無外部因素影響潛在產量可望達200萬輛；考量需求因素後CMoney研究團隊預估全年交車量為180萬輛，能夠達成全產全銷。
獲利部分，預期除了鋰以外的原物料成本將逐漸下行，加上特斯拉在把控營業費用得宜，預期營益率將自23Q1低點逐季回升。惟電池成本佔電動車總成本近半，因此預期特斯拉單位生產成本仍將高於2022年。
後市重點消息:
- 特斯拉砍價後眾多車廠也被迫跟進，其中包含小鵬(XPEV)、Lucid(LCID)、福特(F)
- 斥資36億美元在內華達州擴廠，一座負責生產電卡Semitruck，另一座負責生產4680電池，預計年產能達100 GWh
- 馬斯克表示上述100 GWh電池產能將不會全部分配給Semitruck，而是會將部分分給未來新產品
- 馬斯克表示Cybertruck可能如預計在2023年中開始生產，但應無法對全年營收帶來實質貢獻
- 手頭多餘資金將優先用於內部投資，細節將於3/1投資者日揭露
一掃需求放緩陰霾，調高特斯拉目標價至213美元
考量特斯拉股價今年已回彈超過四成，逼近先前給予的182美元目標價，加上本次電話會議中也明確揭露降價後訂單動能強勁，一掃先前需求放緩陰霾，因此將PSR推估由先前的7.5倍調高到8.5倍，目標價213美元，投資建議維持逢低買進。
特斯拉損益表
資料來源:CMoney
PSR河流圖
資料來源:CMoney
原文連結:【美股研究報告】特斯拉一掃需求放緩陰霾，股價自低點反彈四成後還有上漲空間嗎?
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