【台股研究報告】中鋼(2002)公布第二季EPS 0.65元,鋼市景氣下半年可望築底?

【台股研究報告】中鋼(2002)公布第二季EPS 0.65元,鋼市景氣下半年可望築底?
圖/中鋼

     

【台股研究報告】中鋼(2002)結論與建議

因俄烏戰事延宕,低價鋼品銷往亞洲,中鋼第二季獲利水準逐月被壓縮,上週五(8/5)公布第二季財報,EPS 0.65元,低於市場預期。在通膨高檔、聯準會升息步調維持下,預期下半年房市需求疲弱,未來關注中國基建政策能否有效提振用鋼需求,預期在中國鋼鐵產能持續減少下,仍提供鋼鐵報價支撐,預期第四季鋼鐵報價跌幅將逐步收斂,預估中鋼2022年EPS 2.42元,每股淨值19.11元。考量鋼市景氣市未落底,且未來景氣進入下行趨勢,中鋼獲利將回歸常態,給予1.2倍股價淨值比(PBR)的評價,投資評等為區間操作。

     

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中鋼近年發展高價精緻鋼品,降低景氣循環的影響

中鋼為台灣一貫作業鋼鐵龍頭廠,集團旗下包含中鴻(2014)中鋼構(2013)、中龍等。源自早期政府為降低對海外鋼品的依賴,解決鋼品來源不一的問題而成立,為台灣十大建設之一,目前經濟部持股約20%。中鋼粗鋼年產能1,590萬噸,包含中鋼4支高爐總計990萬噸、子公司中龍600萬噸,產品包含熱軋、冷軋、棒線、塗鍍等鋼品,產品約63%內銷、37%外銷。

中鋼近年持續開發高價精緻鋼品,2022年第一季精緻鋼品銷售量12.44萬噸,總量占比6.5%,營收占比8.2%,毛利占比近14%,目標2025年精緻鋼品銷售比重將提升至10%,2030年達到至20%,藉此降低鋼市景氣循環對於獲利的影響。此外,在近幾年環保趨勢下,中鋼陸續投入綠能產業,包含風場開發及水下基礎的中能發電(持股51%)、興達海基(持股46.7%),以及太陽能的中鋼光能(持股100%)。

    

中鋼2022年第一季銷售狀況(包含中龍高爐)

【台股研究報告】中鋼(2002)公布第二季EPS 0.65元,鋼市景氣下半年可望築底?
資料來源:中鋼

     

中鋼在國內具有獨佔優勢

鋼鐵業為工業發展的重要基礎,需求包含營建、汽車、金屬製品、家電等,傳統煉鋼技術主要分為電爐和高爐,國內採高爐煉鋼的主要為中鋼和中鴻,電爐則是東和鋼鐵(2006)豐興(2015)、海光(2023)、威致(2028)。兩者主要差別在於高爐煉鋼會排放大量二氧化碳,較不環保,因此在近年環保趨勢下,電爐煉鋼比重有緩步增加,但由於電爐的成本較高、規模小,以全球鋼鐵最大生產國中國為例,其電爐鋼比例僅10%左右,因而為了追求生產效益,全球目前仍以高爐煉鋼為主。

高爐煉鋼原料包含鐵礦砂、焦煤,由於原物料與成品鋼的運輸成本高,因此上游鋼廠的設置多半接近原物料的來源處,以提升原料自給率,強化原料成本的控管。在高資本、高耗能、技術密集等特性下,鋼鐵業的進入門檻極高,且為國防工業的重要物資之一,因此各國一般會對該產業提供適當保護,中鋼在政府的支持下,在國內已形成獨佔優勢,市佔率超過50%。

【台股研究報告】中鋼(2002)公布第二季EPS 0.65元,鋼市景氣下半年可望築底?
資料來源:中鋼

    

海外低價鋼材輸入,中鋼第二季EPS 0.65元,低於市場預期

2022上半年由於中國疫情反覆影響當地內需,且俄烏戰爭延宕,歐美用鋼需求減少,俄國低價鋼品因而銷往亞洲,導致第二季亞洲區鋼價普遍下跌。國內因部分下游鋼廠改用低價原料生產,1~6 月台灣進口俄國鋼品總額累計年增21.3%,導致中鋼自第二季盤價便持續放緩,獲利水準逐月被壓縮。

中鋼上週五(8/5)公布第二季財報,營收1,336.4億元,季增16%、年增15.8%,惟受到鋼價滑落的影響,毛利率下滑至12.2%,季減2.36個百分點、年減2.14個百分點,EPS 0.65元,低於市場預期。

【台股研究報告】中鋼(2002)公布第二季EPS 0.65元,鋼市景氣下半年可望築底?
資料來源:中鋼、CMoney

    

用鋼需求疲弱,鋼廠減產降價因應,預期中鋼盤價尚未落底

自中國恆大事件爆發後,當地房市疲軟,2022年初房產投資意願持續減少,疫情爆發後更加速了需求下滑,即便中國在6月復工後,仍不見需求明顯復甦,中國房地產開發投資額6月累計年增幅-5.4%(2021/12為+4.4%),而近期當地爆發停貸潮,更引發房產需求的疑慮。

中國為提振內需,近期推出刺激政策包含交通、水利、能源等七大建設,但由於鋼材庫存仍高,且需求低迷導致鐵礦砂原料報價低檔,目前鋼廠普遍以減產或降價因應。中鋼寶鋼8月各類板材盤價下調200人民幣/噸、越南河靜鋼廠9月盤價下調95~100美元/噸。中鋼近期公布8月LEEWAY盤價調降2000~3200元/噸,其中熱軋調降3000元、冷軋調降3200元、厚板調降2000元,創歷史最大跌幅。考量周邊國家的鋼材價格尚未落底,且目前中鋼盤價仍高於海外鋼廠價格50~100美元,預期中鋼9月盤價下調的機率仍高,預估中鋼第三季EPS 0.57元。

【台股研究報告】中鋼(2002)公布第二季EPS 0.65元,鋼市景氣下半年可望築底?
資料來源:財經M平方

    

中國鋼鐵限產,鋼市下半年將築底,預期第四季鋼鐵報價跌幅收斂

中國歷來為全球最大鋼鐵供給國,粗鋼產量佔全球5成,近年藉由鼓勵鋼鐵企業整併,提高鋼鐵業的集中度,目標自40%提高至60%,因而持續限制鋼鐵業的產能供給。據世界鋼鐵協會(WSA)統計,中國2022/1~6粗鋼產量總計5.27億噸,年減6.5%,預期在中國發改委持續壓縮粗鋼產能下,加上鋼廠聯手減產救市,預期下半年鋼材供應將持續減少,預估2022年中國鋼鐵產能減少3%,長期將提供鋼鐵報價支撐。

在需求的部分,在通膨高檔、聯準會升息步調維持下,預期2022下半年買房需求仍疲弱,連帶影響房產用鋼需求,加上中國針對鋼鐵減產穩價的效益還未浮現,預期第三季鋼價將維持低檔盤整,產業的復甦期拉長。未來需關注中國基建政策的施行進度,能否有效提振用鋼需求,近期中國官方已要求各單位須在8月啟動建設,預期屆時會有利於報價支撐,下半年鋼鐵報價下滑的機率雖高,但預計跌幅將逐步收斂。預估中鋼2022年EPS 2.42元,每股淨值19.11元。

【台股研究報告】中鋼(2002)公布第二季EPS 0.65元,鋼市景氣下半年可望築底?
資料來源:CMoney

  

【台股研究報告】中鋼(2002)公布第二季EPS 0.65元,鋼市景氣下半年可望築底?
資料來源:CMoney

  

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劉培萱

撰文者劉培萱

投資風格以產業基本面趨勢為主,技術籌碼為輔。 喜歡藉由深入分析產業競爭,窺探未來的樣貌。 本專欄的目標為協助投資大眾了解各種產業的細節及可能的未來走向。

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