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別人獲利苦哈哈,她卻大爆發!連「阿拉伯央行」都狂買的小而美金控,她是 ... 玉山金(2884)

11月 2015年24
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(圖/shutterstock)

 

 

 

1. 為什麼要關注 玉山金(2884)

講到金控公司,

大家第一個想到的 多半都是這兩家:

國泰金(2882)富邦金(2881) 兩大金控

這兩家公司的確很會賺,

但股性跟牛皮一樣

買了可能不太會動 ...

 

那麼金融股,到底還有誰可以關注的呢?

一家金控公司 

她前 10 個月,獲利就狂勝去年 12 個月

 

這家金控就是 玉山金(2884)

雖然相較於兩大金控 規模小很多,

但是它在財富管理跟消費金融有所斬獲,

讓它獲利大爆發,成長 24 %

再度刷新歷年獲利新高!

於是我就很好奇,

玉山金為什麼能有這麼強大的獲利能力,

以及它現在的股價表現...

 

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2. 股東結構與重要轉投資

股東結構的部分

以外國機構及外人持股比例最高

佔了 57.61 %

其次為個人持股,佔 20.71 %

其他法人也持有了 18.29 % 的股份

其股東結構圓餅圖如下所示

 

(整理自 玉山 103 年度年報)

 

細看大股東名單,

可以發現 10 大股東中,

有 7 家都是投資專戶,

而且玉山銀行也是台灣的所有銀行中

最受 油國主權基金 青睞的!

第一大股東 沙烏地阿拉伯央行 持股 3.77 %

是它在台灣持股最高比例的銀行;

而 阿布達比投資局 也獨愛玉山金

持有 2.11 % 的股份呢!

其主要股東名單如下表所示

 

(資料來源:玉山 103 年度年報)

 

轉投資的部分,

玉山金控旗下的子公司有

玉山銀行、玉山證券、玉山保經與玉山創投

同時玉山金控也在柬埔寨成立兩家子公司

其關係企業的營運概況如下表所示

 

(資料來源:玉山 103 年度年報)

 

3. 業務內容

金控公司有特別之規定,

被投資事業有所限制,

金控公司能投資的事業有以下種類:

  • 金控公司
  • 銀行業
  • 票券金融業
  • 信用卡業
  • 信託業
  • 保險業
  • 證券業
  • 期貨業
  • 創業投資事業
  • 主管核准投資之外國金融機構
  • 其他主管機關認定與金融業相關之事業

 

玉山金控旗下有銀行、證券、

保經(保險經紀人)、創投等不同事業體,

其中營收幾乎都來自於 玉山銀行,

佔金控總營收的 9 成以上

 

玉山銀行屬於 銀行業,

主要的業務內容分為以下幾項:

  • 商業銀行業務:存放款、票據貼現、匯兌、信用卡等業務
  • 外匯銀行業務:辦理進出口外匯、外匯存貸款、外幣現鈔等
  • 投資及理財業務:投資證券、票券經紀、衍生性金融商品等
  • 業務代理:發行金融債券、代收款校、承銷證券等

營收來源主要為利息收入,佔 61.48 %;

其次為手續費收入,為 25.93 %

營收比重圖如下所示

 

 

4. 成本結構

玉山金控主要由上述的幾家子公司構成,

而玉山金控又是以 玉山銀行 為主的金控公司

因此成本結構將鎖定 玉山銀行 來做分析:

 

玉山銀行成本結構

玉山銀行的成本中

最高的為利息費用,佔 38 %

員工福利與業務管理費用各佔了 26 %

合計超過一半,

可見其人事成本比重相當高

另外還有折舊攤銷費用與呆帳提存費用

分別佔整體成本的 3 % 與 7 %

其成本結構圓餅圖如下所示

 

 

 

 

 

5. 產業概況

全球各種政經議題發酵,

例如 美國經濟復甦與升息步調、

中國經濟放緩與改革的成效、

歐日經濟復甦與通縮壓力、

油價下跌、地緣政治衝突、俄羅斯危機等

都讓整體國際展望充滿了挑戰

 

以台灣金融業來看,

展望亞洲崛起的趨勢,

為了抓準區域經濟發展的機會,

滿足台商跨境金融的需求,

台灣金融業開始擴大亞洲各國的布局,

並進行跨國策略聯盟,

以期提升台灣金融業的影響力

(參考資料:玉山 103 年度年報)

 

6. 獲利與安全性分析

稅後淨利:自結獲利超越去年,獲利動能十足

從玉山金的稅後淨利來看

2012 年開始便年年增長,

到 2014 年首度成為百億俱樂部的一員

而今年度 10 月份自結獲利已超越去年總獲利

可見玉山金今年的表現相當亮眼

其稅後淨利圖如下所示

 

 

資產報酬率 (ROA):穩定成長

資產報酬率 適合拿來評估金融業的獲利能力

一般國際上經營良好的金融業 ROA 平均約為 1 % 

而台灣由於金管會規定較嚴格,

資產運用的效率不如國際上的好

 

玉山金控近 3 年的 ROA 表現不及 1 %,

資產運用效率 確實有受規範所影響;

然而值得注意的是,這 3 年的 ROA 都是成長的,

可見獲利能力一直都有所進步

其資產報酬率折線圖如下所示

 

 

銀行逾放比率:非常低,授信品質佳

逾放比率 = 銀行逾期放款總額 / 放款總額

可以用來顯示銀行的還息狀況,

逾放比率越低,代表銀行還息能力越好

一般而言 逾放比率 低於 3 %,表示公司授信能力較佳

 

玉山金控的逾放比率相當低

雖然 2010 年的授信品質稍差,來到 0.39 %

但仍然是很低的水準;

2011 年以後比率更是全數在 0.20 % 以下,

可見授信品質很好,不足擔心

其逾放比率圖如下所示

 

 

資本適足性 (BIS):風險承擔無虞

資本適足率 (BIS) 是銀行自有資產佔整體資產的比率,

其公式如下:

資本適足率越高,表示公司的風險承擔能力越好

不同業態的資本適足性要求也不同:

金控業 BIS 規範 不得低於 100 %

銀行業的 BIS 規定不得低於 8 %

而保險業的 BIS 則規定不得低於 200 %

 

近幾年玉山金控的資本適足率表現良好

平均落在 140 % 上下,

與法定的 100 % 相比多出 40 % ,

表示玉山金控的財務結構很健全,

自身能承擔更多風險

 

而旗下的玉山銀行 資本適足性也有很好的表現

幾乎都維持在 12 ~ 13 % 的水準

高於法定 8 % 一半以上,

風險承擔能力無虞

折線的走勢也可以看出

玉山金控 基本上就是以 玉山銀行 作為主體

其資本適足率折線圖如下所示

 

雙重槓桿比率 (DLR):風險控管得宜

雙重槓桿比率 (DLR) 的定義為

金控公司長期投資占其股東權益的比率,

DLR 對於金融業而言是重要的指標,

如果 DLR 過高,

代表金控長期投資的資金

有很大部分不是自有資金,而是來自借款,

這種狀況下風險可能過高

而金管會規定金控公司之 DLR 不得高於 125 %

 

玉山金控的 DLR 都維持在 110 % 以下,

低於法定之 125 %,

可見具備良好的風險控管能力

其 DLR 折線圖如下所示

 

 

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7. 同業與客戶近況

目前台灣上市櫃金控公司共有 15 家,

規模最大的兩家金控公司為為富邦金(2881)國泰金(2882)

其他大型金控公司還有 中信金(2891)兆豐金(2886)

台新金(2887)元大金(2885)開發金(2883)新光金(2888) 等

 

8. 評價

11 月本益比 < 13

 

從本益比河流圖來看,

玉山金(2884) 本益比一度上升到 20 倍

一直到現在降回約 12 倍,

股價回到合理的範圍內

 

股價淨值比 < 1.4

 

金融股的股價 很適合用股價淨值比來看

目前玉山金(2884)股價淨值比落在 1.37 倍左右,

從淨值比河流圖也可以看到

玉山金股價目前落在合理偏低的範圍

 

9. 投資風險

  • 銀行業過度競爭,恐造成商品低收益
  • 進行亞洲布局,恐面臨人才缺乏
  • 海外法令監理開放政策將影響布局的速度

 

【 結論 】

玉山金(2884) 小而美  獲利成長為金控之冠

玉山金(2884) 在金控公司中雖然規模較小

但獲利表現仍然很亮眼,

除了去年踏入百億俱樂部以外,

今年由於 財富管理 與 消費金融 有所斬獲,

不畏趨緩的景氣,

光前 9 個月的淨利就追上去年度的總淨利

前 10 個月的獲利年增率高達 24 %

為台灣金控業之冠!

今年獲利再創新高 可說是勢在必得了!

而現在玉山金(2884)在 消費金融 又跨出一步

與螞蟻金服合作支付寶的跨境支付,

讓人更期待玉山金未來在消金業務上創造的成長動能!

 

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