【研究報告】聯詠(3034)，評價偏低的績優生，怎能忘記他

 

 

【公司簡介與重點】

結論:

21H1聯詠(3034)產品組合改善下，營運屢創佳績，然而21H2起情勢逐漸轉變。21Q3起聯詠客戶端需求呈現下滑，預期對面板驅動IC的漲價接受度將因此減弱，恐提高公司轉嫁成本的難度，但是晶圓代工與封測報價的調漲卻持續拉升聯詠的成本，因此預料聯詠毛利率恐在21Q2-21Q3間攀至高峰，之後恐因難以轉嫁上升的成本給客戶，逐步降低毛利率。

由於21Q2及21Q3營收皆優於原先所預期，故上修2021年營運預估，2021年營收由1272.64億元上修至億1348.56元，YoY+68.66%，稅後EPS由52.34元上修至59.35元。

展望2022年，基於晶圓代工短缺，公司產能取得有限將限制未來成長性，加以TV、NB需求減弱，面板報價的下行風險不低，即便公司其他產品如SOC、OLED等需求仍佳，2022年整體營運恐出現微幅減少，預估2022年營收1313.50億元，YoY-2.6%，稅後EPS 52.68元。

聯詠股本為60.85億元，2020年現金股利為15.60元，已連續20年發放現金股利。21Q2每股淨值76.35元，股價淨值比(PBR)相較於歷史處於均值。預估2022年EPS為52.68元，目前本益比(PER)相較於歷史處於低。

股價面來看，聯詠於4/27創656元天價後便呈現逐波拉回，近2月更因需求端疲弱、面板報價走跌與主要晶圓代工廠調升報價的利空襲擊，市場擔憂2022年成長性不再，讓股價一路走跌至近期364元的低點，波段跌幅頗深。由於此前跌幅頗大，並回測到2021/01/06的多方缺口處，加以目前股價評價不高，股價或有機會隨第三季獲利數字公佈而反彈，給予逢低買進評等。

聯詠是全球顯示器驅動IC市佔第二，也是台灣第二大IC設計公司：

聯詠為台灣第二大IC設計公司，隸屬聯電集團，從事產品設計，研發及銷售。主要產品為全系列的平面顯示螢幕驅動IC，以及行動裝置及消費性電子產品上應用之數位影音，多媒體單晶片產品解決方案，近年切入手機In-Cell(內嵌式觸控技術)面板用TDDI(顯示觸控整合型晶片)以及OLED DDIC(顯示面板驅動IC)為主要動能。

21Q2中小尺寸面板驅動IC營收占比36%，大尺寸面板驅動IC30%，系統整合晶片(SOC)34%。前年度內銷比重41.18%，外銷比重58.82%。

公司以大尺寸驅動IC為主，僅次於奇景光電與三星電子，2020年前三季聯詠在顯示器驅動IC領域的全球市佔率22.2%，位居第二。主要客戶包括友達(2409)、群創(3481)、京東方、華星光、三星、LG等。主要競爭對手則為Silicon Works 、MagnaChip、Himax、Synaptics、三星、聯發科(2454)、天鈺(4961)、敦泰(3545)、瑞鼎(3592)、矽創(8016)。

 

資料來源:聯詠

 

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漲價效應+產品組合轉佳，聯詠21Q3業績暢旺：

2020年營收799.56億元，YoY+24.21%，受惠於智慧手機、NB等終端需求暢旺，加上成功轉嫁成本，帶動毛利率成長，稅後淨利118.17億元，稅後EPS 19.42元，合併營收及稅後淨利同創新高。

21Q2營收341.11億元，QoQ +29.37%，YoY +83.29%，毛利率50.33%，營業淨利119.92億元，OPM 35.16%，其中來自業外的損失3,591.20萬，稅後淨利97.86億元，稅後EPS為16.07元。

產業進入旺季，需求持續維持，驅動IC價格強漲，9月營收129.32億元，MoM+0.1％、YoY+62.2％，創下單月歷史新高。21Q3營收達383.46億元，QoQ+12%、YoY+74%，累計前三季營收988.23億元，YoY+71.86％，表現優於原先預期。2021年以來驅動IC價格多次調漲，聯詠21H1毛利率逐季走揚，預計21Q3仍將受惠漲價效應，加上公司產品組合轉佳下，毛利率仍能維持與21Q2相仿的高水位，預估單季EPS 17.63元。

面板驅動IC雜音不斷，恐對聯詠後續出貨造成衝擊:

大尺寸驅動IC佔聯詠約3成的營收，不過21Q3起面板報價已有變化，並開始出現鬆動。即便中國面板廠減產，但NB、顯示器、TV等消費性產品需求減弱，且商用型產品出貨高峰已過，目前終端需求持續低迷，讓近期電視面板價格跌勢加重，Witsview公布10月下旬面板報價呈現跳水，55吋等部分尺寸面板單月跌幅都比 8、9月還大，65吋跌幅超過1成，32吋更是較年中高點88美元腰斬。Witsview以整個10月作觀察，最弱勢的32、43吋中小電視面板10月單月下跌21.4%、22.8%。

在需求減弱，加以中國面板新增產能的逐漸開出下，產業恐回到供過於求的狀態，Witsview此前更預期22Q1面板報價恐跌破現金成本。面板價格下行壓力不輕，恐衝擊2022年大尺寸面板驅動IC需求，對聯詠大尺寸面板驅動IC的衝擊預估達雙位數。

資料來源: Witsview

小尺寸方面，根據中國信息通信研究院資料顯示，2021/09中國國內的智慧型手機出貨YoY-5.4%，呈現連續下滑，買氣陷入低迷。日前群智咨詢（Sigmaintell）亦指出，受到零組件價格大漲傷及需求，低階智慧型手機買氣持續低迷，拖累小尺寸LCD面板價格連4月下跌，平板買氣同樣疲弱，10月再大跌0.5美元。

資料來源:中國信息通訊研究院

由於低端需求延遲進而造成短期內低端市場繼續萎縮，使得LCD面板需求走弱，至於OLED面板在iPhone的高需求下維持強勁，群智咨詢（Sigmaintell）認為近期智慧手機面板市場需求呈現明顯的分化趨勢。

資料來源: 群智咨詢

OLED相關提供聯詠長線成長動能:

根據資策會(MIC)預測，2021年全球智慧型手機出貨量13.7億台，YoY+7.8%，其中5G為全球智慧型手機市場主要動能，預估2021年全球5G手機出貨量5.5億台，年成長率高達129%，出貨占比達40.1%。展望2022年，MIC認為在半導體供應仍舊不穩下，基於獲利率考量，預期廠商將優先生產5G機種，由此預估2022年全球智慧型手機出貨14.2億台，YoY+3.7%，其中5G手機出貨7.6億台，占比將首度超越4G手機達53.7%。換算2022年5G手機成長率約38.18%，遠高於智慧手機的3.7%。

此外，先前研調機構TrendForce指出，隨著蘋果、三星等大廠在擴大導入AMOLED面板於智慧型手機上，將可激勵其他品牌跟進，讓AMOLED需求將逐年成長，預期2021年AMOLED面板在手機市場滲透率將達39.8%，2022年可望進一步提升至45%。

OLED技術門檻高，5G手機換機需求頗大，且高階機種採用OLED面板比重漸成趨勢，讓OLED驅動晶片需求明確，且聯詠OLED面板客戶市佔率有望提升，且公司有多個新技術新產品陸續推出，例如屏下指紋辨識、OLED TDDI等皆有望於2022年量產，加上營收占比尚低的車載驅動IC新品可望於2021年底量產，預期OLED相關21H2可大於21H1，2022年將有雙位數的成長空間。

 

2022年聯詠SOC成長性仍在:

聯詠SOC產品佔營收比重約1/3，主要為TV SOC，其次為安防SOC及POWER。SOC產品不僅TV Controller出貨量顆數增加趨勢，且安防等產品漸有斬獲，預期SOC產品2021年出貨將有3成的年成長，為2021年成長性最強的產品線，並帶動ASP(產品平均售價)與毛利率上揚。展望2022年，預期SOC產品可望維持成長，但幅度仍受限於產能。

 

成本增加但市場雜音不斷，聯詠營運高峰已過:

21H1聯詠在漲價效應與產品組合改善下，營運屢創佳績，然而21H2起情勢逐漸轉變。21Q3起聯詠客戶端需求呈現下滑，預期對面板驅動IC的漲價接受度將因此減弱，恐提高公司轉嫁成本的難度，但是晶圓代工與封測報價的調漲卻持續拉升聯詠的成本，因此預料聯詠毛利率恐在21Q2-21Q3間攀至高峰，之後恐因難以轉嫁上升的成本給客戶，逐步降低毛利率。

預估21Q4營收360.33億元，QoQ-6.03%，YoY+60.48%，稅後EPS 15.98元。由於21Q2及21Q3營收皆優於原先所預期，故上修2021年營運預估，2021年營收由1272.64億元上修至億1348.56元，YoY+68.66%，稅後EPS由52.34元上修至59.35元。

展望2022年，基於晶圓代工短缺，公司產能取得有限將限制未來成長性，加以TV、NB需求減弱，面板報價的下行風險不低，即便公司其他產品如SOC、OLED等需求仍佳，2022年整體營運恐出現微幅減少，預估2022年營收1313.50億元，YoY-2.6%，稅後EPS 52.68元。

 

評價與結論：

聯詠股本為60.85億元，2020年現金股利為15.60元，已連續20年發放現金股利。21Q2每股淨值76.35元，股價淨值比(PBR)相較於歷史處於均值。預估2022年EPS為52.68元，目前本益比(PER)相較於歷史處於低。

 

CMoney信用評等（CMoney Credit Rating, CMCR）就各面向評比，若以滿分為5分來看，公司在財務面分數0.53分，成長0.84分，獲利面0.96分，技術面0.53分，籌碼面0.82分，綜合評比為3.69分，屬於中上水準。

股價面來看，聯詠於4/27創656元天價後便呈現逐波拉回，近2月更因需求端疲弱、面板報價走跌與主要晶圓代工廠調升報價的利空襲擊，市場擔憂2022年成長性不再，讓股價一路走跌至近期364元的低點，波段跌幅頗深。由於此前跌幅頗大，並回測到2021/01/06的多方缺口處，加以目前股價評價不高，股價或有機會隨第三季獲利數字公佈而反彈，給予逢低買進評等。

 

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