【美股研究報告】下半年資料中心開始拉貨,2 大產品為 NVidia 成長雙動能,營收可望雙位數成長!

【美股研究報告】下半年資料中心開始拉貨,2 大產品為 NVidia 成長雙動能,營收可望雙位數成長!

(圖片來源:shutterstock)

*備註一:NVidia財報季度表達方式為FY22Q1:西元2021年2–4月、FY22Q2:西元2021年5–7月,依此類推,未特別標示即代表西元年

 

遊戲顯卡、資料中心為NVidia營收雙箭頭,預期獲利明顯成長,建議買進!

2021年上半年大型資料中心廠商調整庫存,下半年開始拉貨,預期資本支出年成長21%,在AI領域應用範圍不斷擴大下,資料中心晶片需求有望延續至2022年;受到先前挖礦需求影響,RTX30系列晶片供不應求,為此NVidia將晶片業務分流,但仍有85%的玩家未更新至最新一代RTX遊戲顯卡,預期FY22銷售維持強勁,加上RTX晶片進入成長週期,有望提升RTX顯卡ASP成長10-15%,推升遊戲業務毛利。

預估FY22/FY23營收270.4/ 332.6億美元,YoY+62%/ +23%,稅後淨利85.1/ 96.1億美元,YoY+118%/ +13%,每股盈餘3.40/ 3.80美元。以本益比70倍評價,目標價260美元,因此給予買進評等。

 

使用美股K線APP追蹤查看NVidia資訊

(提醒:如果以手機點擊圖片,還沒下載過APP的朋友會先到下載頁面網頁瀏覽請拿起手機掃描QR CODE)

【美股研究報告】下半年資料中心開始拉貨,2 大產品為 NVidia 成長雙動能,營收可望雙位數成長!

NVidia FY22Q2遊戲和資料中心受終端需求強勁,獲利增長逾3倍

NVidia FY22Q2營收65.1億美元,YoY+68%,QoQ+15%,由於RTX 30系列憑藉著優異的效能及高CP值,終端需求(PC、筆電、Switch)持續擴大,遊戲業務貢獻30.6億美元,佔本季營收47%,YoY+85%,QoQ+11%,加上加密貨幣價格維持高檔,礦工和遊戲玩家搶奪RTX 30系列顯卡,帶動高階GPU挖礦需求,導致GPU供不應求,對此公司推出專屬為挖礦而生的CMP礦卡,也在本季貢獻OEM業務營收2.66億美元,營收佔比也從FY22Q1的2.7%提升至4.1%,不過距離公司在Q1所預期的4億美元,足足低了33%;此外資料中心業務貢獻23.7億美元,佔本季營收36%,YoY+35%,QoQ+16%,主要由超級計算中心(Hyperscale)和企業級雲端業者(Enterprise)對AI應用相關需求提升,帶動資料中心A系列GPU大幅成長,稅後淨利23.0億美元,YoY+355%,QoQ+20%,稀釋後每股盈餘0.94美元,優於市場預期的0.91美元,公司也於7/20執行一換四股票分割,對於想投資Nvidia的散戶股價親民許多。

【美股研究報告】下半年資料中心開始拉貨,2 大產品為 NVidia 成長雙動能,營收可望雙位數成長!

下半年大型資料中心資本支出較去年成長42%,遊戲業務和資料中心仍為FY22成長重點

由於FY22H1遊戲GPU供不應求,許多想要進行設備升級的玩家,需求並未獲得滿足,估計市場上僅有15%的遊戲玩家升級到最新RTX系列,預估21H2 RTX 30系列GPU銷量仍將維持強勁,預期遊戲業務在FY22帶來126.8億美元營收,YoY+63%,加上遊戲晶片Geforce RTX進入新產品成長軌道,遊戲玩家爭相更換顯卡,商品平均售價(ASP)下半年有望再成長10-15%,推升毛利率從FY21的62.3%至65.1%,上升2.8%;由於今年(2021)上半年伺服器大廠調整庫存,預計在21H2開始拉貨,全球七大超級計算中心(Super 7)的資本支出2021年年成長21%達1280億美元,雖較2020年37%的增長有所放缓,主因為亞馬遜2021年資本支出近乎持平,並未大幅度調升資本支出,但排除亞馬遜的資本支出後,公有雲和AI雲端需求推升其他Super 7成員資本支出,預期整體資料中心在下半年加速成長42%,預估2021全年成長33%,超越2020年的9%,可望帶動NVidia資料中心業務營收成長至102.8億美元,YoY+53%;雖加密貨幣價格近期止跌回穩,但從公司Q2 CMP礦卡銷售觀察,未像公司Q1預期樂觀,主要為CMP礦卡二手價掉價嚴重,未獲礦工們高度青睞,但全年OEM業務仍貢獻14.3億美元,YoY+126%,佔比也從FY21的3.8%上升至FY22的5.3%。預估FY22全年營收達270.4億美元,YoY+62%,稅後淨利85.1億美元,YoY+117%,每股盈餘3.40美元,帶動營收、獲利均創歷史新高。

 

【美股研究報告】下半年資料中心開始拉貨,2 大產品為 NVidia 成長雙動能,營收可望雙位數成長!

 

ARM併購牽扯國與國的政治角力,若併購案順利完成將帶來22億美元營收

自2020年9月NVidia宣布併購ARM後,引起市場軒然大波,先前文章提到我對ARM併購案的看法。更新此併購案近況,NVidia已於6月份向中、美提交審核申請,不過歐盟計畫在9月份蒐集完資料後,才會進入審核程序。假使NVidia順利收購ARM後,將可掌控CPU與GPU未來兩大發展關鍵,近年來NVidia相當仰賴ARM架構設計的圖形和繪圖晶片,除了應用在電腦外,也運用在資料中心、自駕車等先進產品,鞏固在AI生態系統龍頭地位,對往後的晶片領域造成重大影響。若收購案成功,受衝擊最大的將會是中國半導體,有了先前中美貿易戰的經驗,中國不斷堤升國家半導體技術,一旦ARM被NVidia收購成功,恐將全權接受美國政府規範,讓ARM失去第三方公信力,恐成為中美談判的籌碼,嚴重的話有可能全面禁止授權ARM架構給手機市場龐大的中國廠商,對中國半導體相當不利,故中國最有可能極力阻饒。但根據NVidia執行長黃仁勳表示,樂觀看待此次併購,預期能在2022年3月完成收購,這宗併購案受到全球矚目,不單單影響兩間公司的發展,更是國與國的半導體競爭,不排除ARM併購案延後至2022下半年才有結果,需持續追蹤中國和歐美政府對收購案的態度。若此併購順利完成,以ARM在FY21年的營運狀況,預估貢獻NVidia近21.6億美元營收,佔FY22總營收約8.0%,稅前淨利8.4億美元,佔FY22稅前淨利9.5%。

 

以太坊2.0將不再需要CMP礦卡,但比特幣礦工可望彌補其缺口

對於NVidia針對以太坊推出CMP礦卡,從遊戲晶片中切割出來,兩者最大的差別在於GeForce遊戲晶片將驅動程式端把挖礦功能鎖起來,並降低挖以太幣的雜湊率(Hash Rate),把雜湊率想像成電腦的運算力,雜湊率越高代表在相同時間內挖到的礦也就越多,一旦GeForce遊戲晶片雜湊率下降,挖礦的效率就下降,礦工們就紛紛轉買CMP礦卡,CMP與一般遊戲顯卡最大的不同是CMP不進行繪圖作業處理,專為挖礦提升效能。明確分流遊戲玩家和礦工需求,降低顯卡價格在零售市場被炒作的機會。

不過以太坊預計最快將在2022年初從原先1.0進化成以太坊2.0,兩者最大的差別在於共識機制,以太坊1.0採用工作量證明(Proof-Of-Work,PoW),大家比的是電腦運算能力,擁有較大的雜湊率將獲得較多的獎勵(挖礦速度越快將獲得較多的加密貨幣),而以太坊2.0則採用權益證明(Proof-Of-Stake, PoS),大家看重的是權益,權益越大的人越有機會負責產生新區塊,簡單來說就像大家將錢存在銀行一樣,每隔一段時間銀行就會給你利息,帳戶中的錢也會越來越多,好比以太幣的權益也會越來越大,透過長時間持有以太幣取代過往透過電腦計算能力,得到較多的以太幣的機制,大幅減少顯卡挖礦的需求,也減少挖礦對電力的消耗。對於以太坊進化成2.0後,可預期CMP礦卡需求將放緩,不過比特幣仍採用PoW機制,有望多少彌補以太幣礦工的流失,預估FY23、FY24將貢獻OEM業務13.5、13.9億美元,年成長 -6%、+4%,僅佔該年度營收約4.0%、3.8%,由於CMP礦卡佔營收比重逐年降低,使市場對NVidia的評價較不易受加密貨幣價格大幅度波動所影響。

 

新一代DPU資料晶片運算提升10倍,帶動資料中心業務首度超越遊戲晶片

展望FY23,隨著人工智慧、邊緣計算、AIoT應用越來越廣泛,資料中心業務持續受惠HPC需求,且財富500強企業(Fortune 500)仍在發展AI初期階段,對NVidia應用在AI推理相關的A系列GPU出貨可望延續暢旺,加上自2019年收購高速乙太網路的領導者Mellanox合併開始發酵,在技術支援下推出首款資料晶片Blue Field DPU-2,主要針對資料中心在網路、儲存及安全達到突破性的效能表現,將大幅提升資料中心的運算能力,從公司的Roadmap來看Blue Field-3晶片較上一代運算提升10倍,預期在FY23量產並貢獻營收,將為資中心業務帶來154.0億美元,YoY+46%,且營收比重從FY22的38%提升8%至46%,首度超越遊戲業務的40%,反觀遊戲業務Geforce RTX 30系列依然在成長週期上,但在NVidia將礦卡與遊戲顯卡分流的情況下,大部分玩家在FY22陸續更新至最新顯卡,遊戲業務成長將放緩,貢獻營收132.3億美元,YoY+4%。預估FY23全年營收332.6億美元,YoY+23%,稅後淨利96.1億美元,YoY+13%,每股盈餘3.80美元。

【美股研究報告】下半年資料中心開始拉貨,2 大產品為 NVidia 成長雙動能,營收可望雙位數成長!

資料中心晶片Grace、自駕車平台NVIDIA Drive為開發者大會兩大亮點,預期FY24貢獻營收

以ARM架構的Grace晶片於今年4月開發者大會GTC發表,首度切入伺服器CPU市場,Grace專門針對複雜的AI與HPC應用設計,Grace晶片包含CPU、GPU、DPU,在效能上較x86架構的DGX系統快上10倍,性價比優於x86 系統,ARM架構的的系統將逐漸侵蝕x86伺服器市場,最快預計在FY24貢獻營收,市佔可望達10%。根據Gartner預估2024年AI晶片市場規模高達440億美元,相當於2020年的3.5倍,近5年年複合成長率高達30%,AI晶片市場潛在商機極大。

此外本季GTC另外一個重點將落在自駕車平台NVIDIA Drive,自駕車是目前各家廠商積極發展的領域,由於車況複雜且突發狀況多,加上車商高度重視安全性,也最難被AI學習,開發時程相對較長,儘管如此NVIDIA盼打造從自駕車晶片、中控電腦、感應器架構、資料處理一條龍的自駕車平台,目前已與賓士攜手合作研發,預期在2024年推出新一代自駕車晶片Atlan,在單一晶片上即有 1,000 Tops的算力,遠超過多數Level 5自駕車所需的運算能力,預估在FY24貢獻營收。

 

雖NVIDIA評價偏高,但資料中心、遊戲顯卡營收雙動能仍在,因此給予買進評等

根據NVIDIA 8/18收盤價190美元計算,目前本益比為62倍,由於NVIDIA過往五年本益比多處於5~96倍,目前位於中間值偏上。考量資料中心廠商在上半年優化庫存後,預期21H2開始拉貨,全球七大超級計算中心資本支出年成長21%,可望延續至2022年,資料中心業務可望逐年穩定成長,加上遊戲顯卡供不應求的情況下,85%的玩家尚未更新至最新RTX系列,更新顯卡熱潮將帶動遊戲業務成長63%。在上述種種利多下,預估FY22/FY23每股盈餘3.40/3.80美元,YoY +78%/19%,在產業前景明確且公司成長動能佳下,可望推升本益比往上半緣靠攏,以本益比70倍評價,目標價260美元,因此給予買進評等。

【美股研究報告】下半年資料中心開始拉貨,2 大產品為 NVidia 成長雙動能,營收可望雙位數成長!

【美股研究報告】下半年資料中心開始拉貨,2 大產品為 NVidia 成長雙動能,營收可望雙位數成長!

資料中心、遊戲顯卡前景佳,台廠相關供應鏈可望受惠

綜合上述,NVIDIA未來主要成長動能來自遊戲GPU和資料中心,未來產業前景仍佳,有利於台灣相關業者,如板卡廠商華碩(2357)、微星(2377)、技嘉(2376)以及資料中心相關半導體廠商台積電(2330)、信驊(5274)、譜瑞-KY(4966)。

訂閱我們的美股電子報讓你不再錯失飆股

👉 點我免費訂閱

 

加入 CMoney 美股粉專 》每日美股資訊不漏看 !

【美股研究報告】下半年資料中心開始拉貨,2 大產品為 NVidia 成長雙動能,營收可望雙位數成長!

*本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經,未經許可嚴禁轉載,否則不排除訴諸法律途徑。

*本文章所提供資訊僅供參考,並無任何推介買賣之意,投資人仍須謹慎評估,自行承擔交易風險。

賴韋勝 Jeff

撰文者賴韋勝 Jeff

目前任職於 CMoney 金融研究部的研究員 基本面為股價的成長動能 搭配技術面的應用及分析 加上嚴守紀律的投資準則 實現心中資本價值最大化 粉絲專頁:https://www.facebook.com/jefflai0417 歡迎大家一起討論、學習~