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*備註一：NVidia財報季度表達方式為FY22Q1：西元2021年2–4月、FY22Q2：西元2021年5–7月，依此類推，未特別標示即代表西元年

 

遊戲顯卡、資料中心為NVidia營收雙箭頭，預期獲利明顯成長，建議買進！

2021年上半年大型資料中心廠商調整庫存，下半年開始拉貨，預期資本支出年成長21%，在AI領域應用範圍不斷擴大下，資料中心晶片需求有望延續至2022年；受到先前挖礦需求影響，RTX30系列晶片供不應求，為此NVidia將晶片業務分流，但仍有85%的玩家未更新至最新一代RTX遊戲顯卡，預期FY22銷售維持強勁，加上RTX晶片進入成長週期，有望提升RTX顯卡ASP成長10-15%，推升遊戲業務毛利。

預估FY22/FY23營收270.4/ 332.6億美元，YoY+62%/ +23%，稅後淨利85.1/ 96.1億美元，YoY+118%/ +13%，每股盈餘3.40/ 3.80美元。以本益比70倍評價，目標價260美元，因此給予買進評等。

 

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NVidia FY22Q2遊戲和資料中心受終端需求強勁，獲利增長逾3倍

NVidia FY22Q2營收65.1億美元，YoY+68%，QoQ+15%，由於RTX 30系列憑藉著優異的效能及高CP值，終端需求（PC、筆電、Switch）持續擴大，遊戲業務貢獻30.6億美元，佔本季營收47%，YoY+85%，QoQ+11%，加上加密貨幣價格維持高檔，礦工和遊戲玩家搶奪RTX 30系列顯卡，帶動高階GPU挖礦需求，導致GPU供不應求，對此公司推出專屬為挖礦而生的CMP礦卡，也在本季貢獻OEM業務營收2.66億美元，營收佔比也從FY22Q1的2.7%提升至4.1%，不過距離公司在Q1所預期的4億美元，足足低了33%；此外資料中心業務貢獻23.7億美元，佔本季營收36%，YoY+35%，QoQ+16%，主要由超級計算中心（Hyperscale）和企業級雲端業者（Enterprise）對AI應用相關需求提升，帶動資料中心A系列GPU大幅成長，稅後淨利23.0億美元，YoY+355%，QoQ+20%，稀釋後每股盈餘0.94美元，優於市場預期的0.91美元，公司也於7/20執行一換四股票分割，對於想投資Nvidia的散戶股價親民許多。

下半年大型資料中心資本支出較去年成長42%，遊戲業務和資料中心仍為FY22成長重點

由於FY22H1遊戲GPU供不應求，許多想要進行設備升級的玩家，需求並未獲得滿足，估計市場上僅有15%的遊戲玩家升級到最新RTX系列，預估21H2 RTX 30系列GPU銷量仍將維持強勁，預期遊戲業務在FY22帶來126.8億美元營收，YoY+63%，加上遊戲晶片Geforce RTX進入新產品成長軌道，遊戲玩家爭相更換顯卡，商品平均售價（ASP）下半年有望再成長10-15%，推升毛利率從FY21的62.3%至65.1%，上升2.8%；由於今年（2021）上半年伺服器大廠調整庫存，預計在21H2開始拉貨，全球七大超級計算中心（Super 7）的資本支出2021年年成長21%達1280億美元，雖較2020年37%的增長有所放缓，主因為亞馬遜2021年資本支出近乎持平，並未大幅度調升資本支出，但排除亞馬遜的資本支出後，公有雲和AI雲端需求推升其他Super 7成員資本支出，預期整體資料中心在下半年加速成長42%，預估2021全年成長33%，超越2020年的9%，可望帶動NVidia資料中心業務營收成長至102.8億美元，YoY+53%；雖加密貨幣價格近期止跌回穩，但從公司Q2 CMP礦卡銷售觀察，未像公司Q1預期樂觀，主要為CMP礦卡二手價掉價嚴重，未獲礦工們高度青睞，但全年OEM業務仍貢獻14.3億美元，YoY+126%，佔比也從FY21的3.8%上升至FY22的5.3%。預估FY22全年營收達270.4億美元，YoY+62%，稅後淨利85.1億美元，YoY+117%，每股盈餘3.40美元，帶動營收、獲利均創歷史新高。

 

 

ARM併購牽扯國與國的政治角力，若併購案順利完成將帶來22億美元營收

自2020年9月NVidia宣布併購ARM後，引起市場軒然大波，先前文章提到我對ARM併購案的看法。更新此併購案近況，NVidia已於6月份向中、美提交審核申請，不過歐盟計畫在9月份蒐集完資料後，才會進入審核程序。假使NVidia順利收購ARM後，將可掌控CPU與GPU未來兩大發展關鍵，近年來NVidia相當仰賴ARM架構設計的圖形和繪圖晶片，除了應用在電腦外，也運用在資料中心、自駕車等先進產品，鞏固在AI生態系統龍頭地位，對往後的晶片領域造成重大影響。若收購案成功，受衝擊最大的將會是中國半導體，有了先前中美貿易戰的經驗，中國不斷堤升國家半導體技術，一旦ARM被NVidia收購成功，恐將全權接受美國政府規範，讓ARM失去第三方公信力，恐成為中美談判的籌碼，嚴重的話有可能全面禁止授權ARM架構給手機市場龐大的中國廠商，對中國半導體相當不利，故中國最有可能極力阻饒。但根據NVidia執行長黃仁勳表示，樂觀看待此次併購，預期能在2022年3月完成收購，這宗併購案受到全球矚目，不單單影響兩間公司的發展，更是國與國的半導體競爭，不排除ARM併購案延後至2022下半年才有結果，需持續追蹤中國和歐美政府對收購案的態度。若此併購順利完成，以ARM在FY21年的營運狀況，預估貢獻NVidia近21.6億美元營收，佔FY22總營收約8.0%，稅前淨利8.4億美元，佔FY22稅前淨利9.5%。

 

以太坊2.0將不再需要CMP礦卡，但比特幣礦工可望彌補其缺口

對於NVidia針對以太坊推出CMP礦卡，從遊戲晶片中切割出來，兩者最大的差別在於GeForce遊戲晶片將驅動程式端把挖礦功能鎖起來，並降低挖以太幣的雜湊率（Hash Rate），把雜湊率想像成電腦的運算力，雜湊率越高代表在相同時間內挖到的礦也就越多，一旦GeForce遊戲晶片雜湊率下降，挖礦的效率就下降，礦工們就紛紛轉買CMP礦卡，CMP與一般遊戲顯卡最大的不同是CMP不進行繪圖作業處理，專為挖礦提升效能。明確分流遊戲玩家和礦工需求，降低顯卡價格在零售市場被炒作的機會。

不過以太坊預計最快將在2022年初從原先1.0進化成以太坊2.0，兩者最大的差別在於共識機制，以太坊1.0採用工作量證明（Proof-Of-Work,PoW），大家比的是電腦運算能力，擁有較大的雜湊率將獲得較多的獎勵（挖礦速度越快將獲得較多的加密貨幣），而以太坊2.0則採用權益證明（Proof-Of-Stake, PoS），大家看重的是權益，權益越大的人越有機會負責產生新區塊，簡單來說就像大家將錢存在銀行一樣，每隔一段時間銀行就會給你利息，帳戶中的錢也會越來越多，好比以太幣的權益也會越來越大，透過長時間持有以太幣取代過往透過電腦計算能力，得到較多的以太幣的機制，大幅減少顯卡挖礦的需求，也減少挖礦對電力的消耗。對於以太坊進化成2.0後，可預期CMP礦卡需求將放緩，不過比特幣仍採用PoW機制，有望多少彌補以太幣礦工的流失，預估FY23、FY24將貢獻OEM業務13.5、13.9億美元，年成長 -6%、+4%，僅佔該年度營收約4.0%、3.8%，由於CMP礦卡佔營收比重逐年降低，使市場對NVidia的評價較不易受加密貨幣價格大幅度波動所影響。

 

新一代DPU資料晶片運算提升10倍，帶動資料中心業務首度超越遊戲晶片

展望FY23，隨著人工智慧、邊緣計算、AIoT應用越來越廣泛，資料中心業務持續受惠HPC需求，且財富500強企業（Fortune 500）仍在發展AI初期階段，對NVidia應用在AI推理相關的A系列GPU出貨可望延續暢旺，加上自2019年收購高速乙太網路的領導者Mellanox合併開始發酵，在技術支援下推出首款資料晶片Blue Field DPU-2，主要針對資料中心在網路、儲存及安全達到突破性的效能表現，將大幅提升資料中心的運算能力，從公司的Roadmap來看Blue Field-3晶片較上一代運算提升10倍，預期在FY23量產並貢獻營收，將為資中心業務帶來154.0億美元，YoY+46%，且營收比重從FY22的38%提升8%至46%，首度超越遊戲業務的40%，反觀遊戲業務Geforce RTX 30系列依然在成長週期上，但在NVidia將礦卡與遊戲顯卡分流的情況下，大部分玩家在FY22陸續更新至最新顯卡，遊戲業務成長將放緩，貢獻營收132.3億美元，YoY+4%。預估FY23全年營收332.6億美元，YoY+23%，稅後淨利96.1億美元，YoY+13%，每股盈餘3.80美元。

資料中心晶片Grace、自駕車平台NVIDIA Drive為開發者大會兩大亮點，預期FY24貢獻營收

以ARM架構的Grace晶片於今年4月開發者大會GTC發表，首度切入伺服器CPU市場，Grace專門針對複雜的AI與HPC應用設計，Grace晶片包含CPU、GPU、DPU，在效能上較x86架構的DGX系統快上10倍，性價比優於x86 系統，ARM架構的的系統將逐漸侵蝕x86伺服器市場，最快預計在FY24貢獻營收，市佔可望達10%。根據Gartner預估2024年AI晶片市場規模高達440億美元，相當於2020年的3.5倍，近5年年複合成長率高達30%，AI晶片市場潛在商機極大。

此外本季GTC另外一個重點將落在自駕車平台NVIDIA Drive，自駕車是目前各家廠商積極發展的領域，由於車況複雜且突發狀況多，加上車商高度重視安全性，也最難被AI學習，開發時程相對較長，儘管如此NVIDIA盼打造從自駕車晶片、中控電腦、感應器架構、資料處理一條龍的自駕車平台，目前已與賓士攜手合作研發，預期在2024年推出新一代自駕車晶片Atlan，在單一晶片上即有 1,000 Tops的算力，遠超過多數Level 5自駕車所需的運算能力，預估在FY24貢獻營收。

 

雖NVIDIA評價偏高，但資料中心、遊戲顯卡營收雙動能仍在，因此給予買進評等

根據NVIDIA 8/18收盤價190美元計算，目前本益比為62倍，由於NVIDIA過往五年本益比多處於5~96倍，目前位於中間值偏上。考量資料中心廠商在上半年優化庫存後，預期21H2開始拉貨，全球七大超級計算中心資本支出年成長21%，可望延續至2022年，資料中心業務可望逐年穩定成長，加上遊戲顯卡供不應求的情況下，85%的玩家尚未更新至最新RTX系列，更新顯卡熱潮將帶動遊戲業務成長63%。在上述種種利多下，預估FY22/FY23每股盈餘3.40/3.80美元，YoY +78%/19%，在產業前景明確且公司成長動能佳下，可望推升本益比往上半緣靠攏，以本益比70倍評價，目標價260美元，因此給予買進評等。

資料中心、遊戲顯卡前景佳，台廠相關供應鏈可望受惠

綜合上述，NVIDIA未來主要成長動能來自遊戲GPU和資料中心，未來產業前景仍佳，有利於台灣相關業者，如板卡廠商華碩（2357）、微星（2377）、技嘉（2376）以及資料中心相關半導體廠商台積電（2330）、信驊（5274）、譜瑞-KY（4966）。

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