萬海深耕亞洲線，利基型海運航商

截至今年十月，萬海總運能310,084 TEU，擁有110艘船

根據Alphaliner最新資料統計，為全球第十大航運商（見圖一）

有別於同業，萬海深耕亞洲近洋航線，為利基市場

遠洋航線（如印巴、南美、美西線）則多與其他航運商合作經營

以2020年上半年營收占比來看，主力航線亞洲線67.6%

其次為中東與印度20.6%、南美6.6%、美國5.4%（見圖二）

 

此外為彈性掌握快速變化的市場，並有效降低固定成本

萬海部分的船與貨櫃是採租賃，而非自有

目前自有船為68%，租船32%；自有櫃78%，租櫃22%

 

今年雖有疫情影響，第二季貨量較去年同期減少8%

導致萬海上半年營收衰退至342.71億元，YoY -3.9%

然其彈性的策略，反而在疫情下維持住獲利

上半年毛利率12.62%，較去年同期增加2.82個百分點

營益率6.61%，較去年同期增加2.78個百分點

稅後純益17.79億元，YoY +0.8%

EPS 0.79元，優於去年同期EPS 0.78元

整體而言，萬海今年上半年的表現優於去年

 

圖一、十月資料顯示，萬海為排名全球第10的航運商

 

 

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美洲線運價漲翻，漲勢擴及其他遠洋航線

今年因疫情影響，全球運輸供給與需求失衡（詳情見9/22長榮篇）

導致海運運價漲勢自六月起一路飆漲

漲勢雖在9/15後趨緩（見圖三）

但因電子業出貨旺季，以及年底雙11、聖誕節等假期備貨需求

上岸又須隔離14天，缺人、缺櫃問題實際上仍無法有效解決

因此美洲線運價雖凍漲，仍會對急單額外收取手續費

此外，其他遠洋航線（如：中東、南美航線）也被調往支援美西、美東航線

因此中東、南美等遠洋航線運價也接連上漲，萬海因此受惠

 

 

 

北美航線艙位吃緊，航運商紛紛加開美洲航線

美西運價自六月上漲，目前仍居高不下

各大航運商為搶食美洲線大餅，紛紛加開美西及美東線

然萬海在六月初各國解封時，已預期美國線的運能將供不應求

因此在六月底，即時租進7艘運量4,000-6,000TEU的全貨櫃船，增闢美西航線

9/18雖解租2艘運量4,000-6,000TEU全貨櫃船

然在9/28，又租了4艘運量3,000TEU的貨櫃船跑美西線

 

而長榮（2603）則在今年8/15交付1艘運量10,000TEU貨櫃船支援美西線

9/16交付3艘運量12,000TEU跑美西線、2艘運量12,000TEU跑美東線

陽明（2609）則是在7、8、9月各交付1艘運量11,000TEU跑美西線

 

因此，此三大貨櫃航運商今年7-9月營收年增速度飛快

尤其萬海原本以亞洲航運為其利基市場，穩定的營收外又另增美西線的暴利

因此營收增速為其同業之中最大，9月營收70.6億元，YoY +19.58%（見圖四）

 

 

 

運能供給將逐漸補足需求缺口，預期第四季為萬海營收高峰

然預期第四季運價將下跌，成長動能下滑

目前各家航運商已全力投入美洲航線

長榮預計今年年底前仍有3艘運量12,000 TEU的新船待交付

預期航運運能的供給面將能逐漸補足需求缺口

 

廠商因有秋冬疫情再起的預期心理，近期備貨需求仍高

但預期在雙11、聖誕節過後，運輸需求將銳減

預期未來運價價格將因需求不再而轉跌

 

萬海今年第四季淡季不淡，營運將優於去年同期

預估第四季營收216億元，QoQ +9.9%，YoY +14.47%

然因同業全力投入美洲航線，航運供需將逐漸平衡

預期未來運價將見高轉跌，第四季營收成長動能逐漸下滑（見圖五）

 

萬海因受惠於運價飆漲，今年下半年獲利能力將提升（見圖六）

預估下半年毛利率17.08%，高於上半年4.46個百分點

營益率11.52%，高於上半年4.91個百分點

預估下半年EPS 1.69元，全年為2.49元，YoY +54.4%，大幅優於去年（見圖七）

 

 

 

 

 

股價淨值比已處高檔，第四季成長動能將趨緩，不宜追高

今年六月，萬海搶先同業預見美洲線將供不應求

即時租進7艘貨櫃船，加開美洲航線，搭上此波運價大漲

目前因疫情影響，雖仍有缺櫃、缺人的問題，運價居高不下

然預期廠商已預見冬季疫情可能將起，紛紛提前備貨

又因航運商積極加開新船投入美洲航線

預期未來海運供給面將逐漸補足需求缺口，未來運價將見高轉跌

第四季成長動能將不如市場所期待

 

回顧萬海歷史股價，股價淨值比（PBR）多落在0.8-1.4倍的區間

以10/19收盤價計算，目前股價淨值比為1.32

已接近區間上緣，評價偏高，操作上不宜追高

 

 

 

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