長榮，全球第七大貨櫃航商

長榮海運為台灣貨櫃海運龍頭
擁有123萬個20呎標準貨櫃 (Twenty-foot Equivalent Unit, TEU)
大約有192 艘船舶
目前全球市佔率為5.2%，是為全球第七大（見表一）

 

 

 

營收逐年成長，有四成來自於美洲線

長榮從2016年以來

營收每年穩定成長15.3%（見圖一）

其中以美洲航線占比最高，其次為歐、亞航線（見表二）

但在中美貿易戰持續升溫

以及亞洲新興市場逐年成長

預期未來歐、亞地區的占比可能逐年提升

 

 

 

 

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長榮領先同業加裝的脫硫塔已在今年第二季發揮效益

2020年1月1日IMO因環保議題而制定的限硫令正式生效
要求全球船舶所使用的燃油，硫含量不得超過0.5%
為符合限硫令
貨櫃航運商須加裝脫硫塔
或者購買較昂貴的低硫燃料油
因此成本將增加

 

然而在限硫令生效前
長榮早已提前規劃在舊船上加裝脫硫塔
今年初已有41艘貨櫃船完成安裝（見表三）
因而低硫油價格在今年初價格飆升至740美元/噸時
長榮因早已加裝脫硫塔，反而節省許多燃料成本
也間接縮短長榮安裝脫硫塔的折舊收回期間

 

 

然而在限硫令發布後
低硫油廠商紛紛投入生產
在今年第二季後，低硫油供需逐漸平衡
價格因此降低（圖二）
預期第三季後低硫價格持穩
長榮加裝脫硫塔的效益將逐漸降低

 

 

 

 

貨櫃龍頭馬士基配合平抑運價，預期運價漲幅將逐步收斂

今年受Covid-19疫情影響

全球貿易活動急速冷凍

運輸需求大幅下滑

全球各大海運貨櫃公司為守住運價

聯合縮減貨運航次，以量制價

因此在六月疫情趨緩，各國陸續解除封城令

需求突然增加的情況下，導致海運運價意外一路飆漲

因此今年上半年運量雖大幅減少

長榮反而受惠於此次因供需失衡導致的運價高漲

第二季的毛利與營益率皆大幅上升（見圖三）

 

此外全球各大貨櫃航運公司（如：馬士基、赫伯羅德）

2020年第二季財報皆優於市場預期

運量及營收雖較去年下滑

獲利卻高於去年同期

 

 

直到九月初

上海出口集裝箱運價指數（SCFI）創新高（見圖四）

過高的運價恐讓美中貿易惡化

因此9/11大陸交通部水運局、上海航運交易所等單位

招集美國線公司，呼籲合作抑制運價漲勢

其中馬士基於9/15最終決定將運價的漲幅減為一半

配合抑制運價漲勢，帶動同業跟進

 

 

然而此次合作抑價

長榮海運並沒有跟隨馬士基漲幅減半的策略

反而比照大陸中遠海運採取凍漲措施

然預期未來運價難以再創高

將逐步收斂漲幅

 

預期長榮運價漲幅將縮減

以及今年仍須加裝脫硫塔於98艘船而增加折舊

其毛利率及營益率將下降（見圖五）

但整體而言，今年下半年獲利仍佳

皆大幅優於去年同期

預估全年EPS可達2元

 

 

 

Covid-19疫情已受控制

歐美製造活動逐步回溫，預期明年需求復甦

目前雖未有有效的藥物、疫苗可抑制疫情

疫情仍有二次爆發的可能

但各國政府已採取有效措施控制疫情的擴散

且國際各大藥廠（如：輝瑞、Moderna）皆全力投入疫苗研發

預計疫苗明年將上市、量產

屆時將能更有效控制疫情

 

目前各國陸續解封

製造業、貿易需求已逐步回溫（見圖六）

又臨雙十一、聖誕節假期

對於冬季疫情的擔憂

將使廠商提前補貨

預期至今年底，航運貨量需求仍大於供給

各國將適應與病毒共存

新生活、新秩序逐漸建立

待明年疫苗問世，商業活動回到正軌

預期之前積累的生產、消費力道將一次性爆發

運輸需求上升

長榮等貨櫃航運業者將受惠

 

 

 

 

明年商業活動將回歸正軌，長榮將持續受惠

2020年長榮精準的投資眼光

領先同業加裝脫硫塔

其一年所帶來的效益遠大於投入的成本（見表四）

預期明年將因經濟復甦而持續受益

 

今年基期低，預期明年上半年的營收成長強勁

且明年消費、製造將回溫

貨運需求轉強，運價仍可持穩

預期長榮獲利率仍可維持一定水準

惟目前股價偏高

價格已靠近 P/B 河流圖（圖七）的1.4倍

為歷史高點附近，短期不宜追高

但拉回仍可逢低佈局明年

 

 

 

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