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食品工業-南僑 (1702) 受惠食安風暴轉單效應 中國油脂事業穩定成長!

1月 2015年5
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(圖/shutterstock)

 

南僑為一油品加工大廠

南僑(1702)化學工業成立於1952年,初期為水晶肥皂的專業製造商

1956年時成立南僑甘油廠,才開始跨入油脂事業

目前在中國有六條生產線,油脂為南僑主要營運動能所在。

1989年於泰國成立泰南僑公司,開始生產速食麵、米果類的產品

產品外銷地區遍及亞洲、美國以及歐洲

去年設立的調理食品生產線,現在已經量產。

南僑也跨及冰品事業,1988年成立國際皇家乳品公司,開發知名的杜老爺冰品系列。

另外南僑也有發展冷凍麵團以及常溫熟飯,冷凍麵糰目前於中國天津生產

由於冷凍麵糰具有運輸路程限制,未來十年內將成立7~8個生產基地。

餐飲的部份則有點水樓以及寶萊納餐廳,營運事業體多元。

 

 

 

 

 

棕櫚油未來價格料將持續低迷

棕櫚油是世界油脂市場的重要組成部分

棕櫚油以其獨特的營養成分、相對低廉的市場價格被眾多行業所青睞

廣泛應用於食品及化工等領域。

全球棕櫚油生產主要集中在少數幾個國家,而消費地非常普遍

因此國際棕櫚油貿易量較大,占全球植物油貿易總量一半以上。

中國為棕櫚油進口、消費大國,近年進口及消費量呈增長趨勢

隨棕櫚油用途的不斷增加,應用領域的持續拓展

棕櫚油的市場規模將逐步擴大。

棕櫚油在食品工業應用方面

一般被加工成起酥油、人造奶油、氫化棕櫚油、煎炸油脂和專用油脂等。

如同其他食用油,棕櫚油容易被消化、吸收。從棕櫚油的組合成分看來

它的高固體性質甘油含量讓食品避免氫化而保持平穩

並有效的抗拒氧化,它也適合炎熱的氣候成為糕點和麵包廠產品的良好原料。

由於棕櫚油具有的這幾種特性,因此廣泛被食品製造業所使用。

根據美國農業部(USDA)報告

今年全球棕櫚油產量年增6.3%達6,329萬噸

其中以印尼為最大生產國,年增8.1%達3,350萬噸;

馬來西亞產量2,250萬噸,排名全球第二。

展望未來,由於近年來黃豆油、棕櫚油等油脂的部分用途轉為替代能源,

推升棕櫚油需求,但隨著近期油價大跌,未來此部分的需求可能轉為減少;

另一方面,由於明年印尼等主要棕櫚油生產國仍持續擴產

預料供給量將呈現3~4%以上的成長。

因此,在供給增、需求減的情況下,未來棕櫚油價格料將持續低迷。

 

營運概況

由於棕櫚油佔南僑生產成本達50%

因此棕櫚油價格走勢與南僑毛利率密切相關。

通常南僑原物料庫存約2~3個月,因此當價格反轉下跌時

南僑初期將受到高價原物料庫存影響,導致毛利率下跌;

之後則將受惠於成本逐漸下滑,但並未全部反映在產品售價上

因此毛利率止跌反漲。南僑14Q3營收38.6億元(YoY+7.0%)

毛利方面受到14H1棕櫚油價格上漲

產生高價原物料庫存影響,14Q3毛利率32.5%,低於14Q2的33.7%。

費用方面,因高雄氣爆事件捐贈產品及現金共800萬

加上購置東京六本木資產產生稅費300萬,費用率由前季的21.8%略升至22.8%。

南僑14Q3稅後淨利2.6億元,稅後EPS為0.8元。

今年10月南僑爆發食安疑雲,經查核發現部分油脂原料進口報關申報資訊與實際不符

遭開罰0.3億元,將影響14Q4獲利。

不過,在黑心豬油事件的影響上

由於在原來的四大豬油業者(正義、強冠、南僑、統清)中

南僑信譽受損最輕,因此迎來轉單效益

預期自12月開始增加出貨。惟受限產能利用率已達75~80%,難以吃下全部豬油市場

預估每月約增加3,000萬元營收;

以淨利率10~15%估算,貢獻南僑每年EPS僅約0.1~0.2元。

毛利方面,受惠於棕櫚油價格下跌,上修14Q4毛利率至33.3%。

不過,由於大陸獲利匯回台灣須繳17%所得稅,

但以往南橋只預提10%,自今年Q3開始南僑改變提列方式

採取一次提足,因此14Q4稅率由32%上修至

35%。預估14Q4營收37.9億元,維持稅後EPS為0.74元的預估。

 

2015 年油脂事業穩定成長

由於油脂佔南僑營收比重將近60%,其中中國比重約50%

顯示中國油脂市場為南僑主要獲利來源。

南僑繼今年在廣州增設一條產線後,明年規畫在天津再增設一條生產線

將使產能進一步提高。

不過,今年受惠於全家霜淇淋熱賣,南僑冰品事業營收大幅成長逾60%,

在基期墊高下,明年冰品事業恐僅個位數成長。

考量明年冰品事業成長力道趨緩

2015 年營收下修至159.4 億元,稅率上修至36%

稅後EPS 下修至3.5 元,下修幅度約4.6%。

 

投資小學堂文中 20141212

 

 

 

投資建議

產業面消息偏空,且轉單題材對獲利挹注有限

考量食安問題層出不窮,產業面消息偏空

加以轉單題材對南僑獲利的實質影響有限,給予合理本益比區間為12~16倍

目前南僑(1702)本益比14.4倍評價合理

維持投資建議為「逢低買進」。

 

簡明損益表

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