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(圖/shutterstock)
南僑為一油品加工大廠
南僑(1702)化學工業成立於1952年，初期為水晶肥皂的專業製造商
1956年時成立南僑甘油廠，才開始跨入油脂事業
目前在中國有六條生產線，油脂為南僑主要營運動能所在。
1989年於泰國成立泰南僑公司，開始生產速食麵、米果類的產品
產品外銷地區遍及亞洲、美國以及歐洲
去年設立的調理食品生產線，現在已經量產。
南僑也跨及冰品事業，1988年成立國際皇家乳品公司，開發知名的杜老爺冰品系列。
另外南僑也有發展冷凍麵團以及常溫熟飯，冷凍麵糰目前於中國天津生產
由於冷凍麵糰具有運輸路程限制，未來十年內將成立7~8個生產基地。
餐飲的部份則有點水樓以及寶萊納餐廳，營運事業體多元。
棕櫚油未來價格料將持續低迷
棕櫚油是世界油脂市場的重要組成部分
棕櫚油以其獨特的營養成分、相對低廉的市場價格被眾多行業所青睞
廣泛應用於食品及化工等領域。
全球棕櫚油生產主要集中在少數幾個國家，而消費地非常普遍
因此國際棕櫚油貿易量較大，占全球植物油貿易總量一半以上。
中國為棕櫚油進口、消費大國，近年進口及消費量呈增長趨勢
隨棕櫚油用途的不斷增加，應用領域的持續拓展
棕櫚油的市場規模將逐步擴大。
棕櫚油在食品工業應用方面
一般被加工成起酥油、人造奶油、氫化棕櫚油、煎炸油脂和專用油脂等。
如同其他食用油，棕櫚油容易被消化、吸收。從棕櫚油的組合成分看來
它的高固體性質甘油含量讓食品避免氫化而保持平穩
並有效的抗拒氧化，它也適合炎熱的氣候成為糕點和麵包廠產品的良好原料。
由於棕櫚油具有的這幾種特性，因此廣泛被食品製造業所使用。
根據美國農業部(USDA)報告
今年全球棕櫚油產量年增6.3%達6,329萬噸
其中以印尼為最大生產國，年增8.1%達3,350萬噸；
馬來西亞產量2,250萬噸，排名全球第二。
展望未來，由於近年來黃豆油、棕櫚油等油脂的部分用途轉為替代能源，
推升棕櫚油需求，但隨著近期油價大跌，未來此部分的需求可能轉為減少；
另一方面，由於明年印尼等主要棕櫚油生產國仍持續擴產
預料供給量將呈現3~4%以上的成長。
因此，在供給增、需求減的情況下，未來棕櫚油價格料將持續低迷。
營運概況
由於棕櫚油佔南僑生產成本達50%
因此棕櫚油價格走勢與南僑毛利率密切相關。
通常南僑原物料庫存約2~3個月，因此當價格反轉下跌時
南僑初期將受到高價原物料庫存影響，導致毛利率下跌；
之後則將受惠於成本逐漸下滑，但並未全部反映在產品售價上
因此毛利率止跌反漲。南僑14Q3營收38.6億元(YoY+7.0%)
毛利方面受到14H1棕櫚油價格上漲
產生高價原物料庫存影響，14Q3毛利率32.5%，低於14Q2的33.7%。
費用方面，因高雄氣爆事件捐贈產品及現金共800萬
加上購置東京六本木資產產生稅費300萬，費用率由前季的21.8%略升至22.8%。
南僑14Q3稅後淨利2.6億元，稅後EPS為0.8元。
今年10月南僑爆發食安疑雲，經查核發現部分油脂原料進口報關申報資訊與實際不符
遭開罰0.3億元，將影響14Q4獲利。
不過，在黑心豬油事件的影響上
由於在原來的四大豬油業者(正義、強冠、南僑、統清)中
南僑信譽受損最輕，因此迎來轉單效益
預期自12月開始增加出貨。惟受限產能利用率已達75~80%，難以吃下全部豬油市場
預估每月約增加3,000萬元營收；
以淨利率10~15%估算，貢獻南僑每年EPS僅約0.1~0.2元。
毛利方面，受惠於棕櫚油價格下跌，上修14Q4毛利率至33.3%。
不過，由於大陸獲利匯回台灣須繳17%所得稅，
但以往南橋只預提10%，自今年Q3開始南僑改變提列方式
採取一次提足，因此14Q4稅率由32%上修至
35%。預估14Q4營收37.9億元，維持稅後EPS為0.74元的預估。
2015 年油脂事業穩定成長
由於油脂佔南僑營收比重將近60%，其中中國比重約50%
顯示中國油脂市場為南僑主要獲利來源。
南僑繼今年在廣州增設一條產線後，明年規畫在天津再增設一條生產線
將使產能進一步提高。
不過，今年受惠於全家霜淇淋熱賣，南僑冰品事業營收大幅成長逾60%，
在基期墊高下，明年冰品事業恐僅個位數成長。
考量明年冰品事業成長力道趨緩
2015 年營收下修至159.4 億元，稅率上修至36%
稅後EPS 下修至3.5 元，下修幅度約4.6%。
投資建議
產業面消息偏空，且轉單題材對獲利挹注有限
考量食安問題層出不窮，產業面消息偏空
加以轉單題材對南僑獲利的實質影響有限，給予合理本益比區間為12~16倍
目前南僑(1702)本益比14.4倍評價合理
維持投資建議為「逢低買進」。
