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隱形眼鏡廠晶碩(6491)

台股今(2020)年股災反彈行情從 3、4 月初升段的電子股齊漲，

換到 5、6 月第二階段漲勢以傳產、生技為主，

不少部分原先跑輸大盤的個股在資金轉向之下，

反彈第二階段的表現遙遙領先電子族群，

這些股票大多是原先的疫情受害股，在各國陸續解封後，

搖身一變成為復工概念股，

這其中也包括由和碩(4938)集團轉投資，

並在股災期間一度跌到 81.5 元的隱形眼鏡廠晶碩(6491)，

繼續看下去...

 

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晶碩(6491)成立於 2009 年

台股第一家上市隱形眼鏡廠為精華(1565)光學，2003 年以 49 元掛牌上櫃，

並在 2013 年漲到 900 元高價，市值從 10 億元衝到 400 億元，

EPS 更連續多年落在 20 ~ 30 元之間，如此暴利讓眾多廠商也躍躍欲試，

電子代工大廠和碩(4938)與齊下 PCB 廠景碩(3189)

於 2009 年共同出資成立晶碩(6491)，

投入搶攻隱形眼鏡這塊大餅。

 

2014 年公開發行

成立 5 年後的晶碩(6491)在 2014 年公開發行並登錄興櫃，

外界也終於得以一窺晶碩(6491)的財報，

相比同業精華(1565) 2013 年營收 52.2 億，獲利 17.7 億，EPS 31.7 的亮眼成績，

成立 5 年的晶碩(6491)由於頭兩年產能還在建置，要一直到第三年(2011)才有初步的營收，

2013 年營收 5.89 億，因營收未達規模經濟，稅後損益只有 4,618 萬，

EPS 才 1.1 元，簡單來說，該公司剛上興櫃時，

除了後面有大集團支援以外，實在找不到一個買晶碩(6491)，而不買精華(1565)的理由。

(資料來源 : 作者整理) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

 

營收分成代工與自有品牌

晶碩(6491)成立初期主要是以自有品牌為主，

近 4 年才逐漸發展成品牌、代工並行的模式，

根據晶碩(6491)提供的資料，該公司 2016 年品牌與代工(OEM)

的比重大約是 55.5%：44.5%，隨著代工比重逐年提高，

到去(2019)年代工比重已拉高到 66.2%，自有品牌則降低到 33.8%。

(資料來源 : 晶碩法說會簡報) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

 

營收以外銷為主

如果將營收用地區別來區分，晶碩(6491)目前只有 23% 的營收是內銷市場，

比率大致與主攻內銷市場的品牌相同，

外銷市場則以代工為主，其中日本佔比 50% 為主要外銷市場，

其次是中國的 15% 及歐美的 12%，也因為歐美營收佔比較低，

營收僅在 Q1 疫情在亞洲蔓延時有受到影響，

4、5 月歐美封城後反而有提早回溫的狀況。

(資料來源 : 晶碩法說會簡報) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

 

下圖：晶碩(6491)雖然股災期間股價大跌，

但其營收其實從 3 月份開始就走出肺炎的影響，並恢復年增趨勢。

(資料來源 : Cmoney) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

 

自有品牌成長有限

觀察晶碩(6491)近 8 年的營收成長趨勢，

轉捩點大約就發生在公司上興櫃左右的 2013 ~ 2015 年，

營收從 5.89 億跳增到 13.07 億，逐漸建立起規模經濟，

事實上，晶碩(6491)一開始是打算以自有品牌(PEGAVISION)打市場，

但自有品牌從行銷到通路都是層層關卡，加上品牌一開始主打內銷市場，

要在短時間內提高出貨量及產能利用率談何容易，

為此，晶碩(6491)從 2013 年開始承接代工訂單。

 

營收跳躍式增長

晶碩(6491)初期主要承接日本品牌代工(Seed、T-Garden)，

日本客戶也成為推升晶碩(6491) 2013 ~ 2018 年營收成長的主要動能

到 2018 年晶碩(6491)的代工佔比 71.3%，

營收突破 30 億大關，達 31.32 億，

EPS 在這 6 年期間也出現跳躍式增長，從 1.06 元暴增到 9.02 元。

(資料來源 : Cmoney) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

 

2019 打入歐美品牌

根據晶碩(6491)在 2 月史詩級股災前提供的資訊，

歐美客戶在 2019 年佔營收比重 12%，

這個部分是 2019 年拿下英國 Waldo 代工訂單後佔比才開始增加，

2019Q4 又拿下嬌生月拋彩片訂單(主要供貨中國)，

之後如供貨順利，會進一步擴展到其他國家，

 

代工業務價格壓力沉重

雖然代工業務讓晶碩(6491)的營收 8 年翻了 5 倍之多，

但台股代工、品牌並行的隱形眼鏡業者並不只有晶碩(6491)，

金可-KY(8406)及精華(1565)也都轉而以代工為主、品牌為輔，

晶碩(6491)的大客戶 Seed 更是同時在三家業者下單，

這導致產業模式有點進入傳統電子業的狀況，

毛利率逐年下滑，必須靠營收規模彌補，

產能及良率就成為公司能否擴大獲利的關鍵，

從下表可以看到，晶碩(6491)的毛利率在 2019 年出現向下趨勢，

EPS 受此影響也出現 8 年來首次衰退。

(資料來源 : Cmoney) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

 

擴建桃園廠產能

晶碩(6491)目前的產能主要集中在桃園龜山廠，

月產能大約 4 千萬片，去(2019)年產能利用率大約 8 成，

若產能利用率滿載，營收大約可以達到 40 ~ 45 億，

為了擴大代工業務規模，晶碩(6491)已斥資 27.4 億元在大溪建新廠，

新廠的產能與舊廠相當，在 4 千萬片左右，

預計 2022 年完工投產，到時候產能可望較現在翻倍，

與電子業或其他傳產業相同，一次性擴產如果後續有代工訂單支撐，

營收就可能出現爆發性增長。

下圖：晶碩(6491)為了建設二廠，於 2018 年向英業達(2356)以 13.8 億購置舊廠辦，

2020 上半年已整地完成並開始動工。

(資料來源 : 公開資訊觀測站) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

 

籌碼分析

晶碩(6491)雖然是和碩(4938)旗下轉投資，

但該公司從掛牌之後就一直不被市場重視，量能也上不來，

這導致股價在股災期間出現流動性瘋線，

走勢完全沒有支撐，從 2019 年 12 月最高價 183 元一路跌到 81.5 元，

跌幅達到驚悚的 55.46%，大盤剛反彈時也表現溫吞，

不過 6 月初開始突然被投信注意到，短時間內從 127 元急拉到 168 元，

是掛牌以來投信第一次大量買進，

成交量連續站上千張，也是 3 月股災前不曾有過的現象

(圖片來源 : 籌碼 K 線) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

 

♞ 快速結論

最後整理出本文重點如下：

 

1. 晶碩成立於 2009 年，是和碩集團看好隱形眼鏡所成立的轉投資

2. 剛上興櫃時營運狀況不佳，稅後損益落在損益兩平邊緣，之後轉入代工市場營運才起飛

3. 目前銷售地以外銷為主，其中日本佔比 50%，2019 年開始打入歐美品牌，但營收佔比還不大

4. 2013 ~ 2018 EPS 都是逐年成長，不過近兩年代工業務競爭激烈，

開始出現營收增長，EPS 卻受毛利下滑影響而下滑的現象

5. 用電子業思維來看，營收規模是價格戰的關鍵，晶碩除了提高現有廠房產能利用率，

也開始興建二廠，二廠預計 2022 完工，到時候產能會較目前翻倍

6. 晶碩掛牌後一直冷門，股災期間還爆發流動性風險，6 月初開始突然被投信注意到，

是掛牌以來投信第一次大量買進，成交量連續站上千張，也是 3 月股災前不曾有過的現象

 

10/16 後續追蹤

晶碩(6491) 6 月初開始的漲勢，除了長期展望，

市場傳出晶碩(6491)從對手手中搶下 Seed 大單也是原因之一，

雙重利多讓股價於 7/3 一度攻高到 212.5 元，

但之後因 7 月營收月減，導致股價修正至 170 ~ 190 元之間，

8 月份開始營收站上 3 億元，並呈現雙位數月增及年增，

帶動股價於 9 月中到 10 月回攻至 200 元之上，

法人預估晶碩(6491) 今年 EPS 可達 8.6 元，明年微幅增加到 9.8 元，

2022 年桃園廠量產後，產能翻倍下，EPS 可望較 2020 及 2021 年顯著成長。

(圖片來源 : 籌碼 K 線) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

 

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