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汽車維修零件龍頭廠-東陽(1319) 北美市場旺季到,中國訂單增加,雙引擎推升業績!

12月 2014年1
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(圖/shutterstock)

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東陽為汽車塑膠件及鈑金件之製造商

東陽(1319)產品應用領域包括AM市場及OEM市場,

兩者分別占集團合併營收69%與31%。

AM市場:汽車售後維修市場(Aftermarket)

OEM市場:汽車製造原廠之市場

AM的生產基地除了有台灣台南廠外,東陽亦於美國和義大利設廠,

以製造當地專屬的車款為主,就近供應客戶所需產品。

另外,公司於2007年起著手佈局中國AM市場,於南京設立AM塑件廠。

 

東陽(1319)AM產品包括塑膠件的保險桿、水箱護罩、葉子板、門內飾板、儀板盤;

以及鈑金件的引擎蓋、車門等,另外有冷卻系統中的水箱、風扇、冷凝器等產品。

AM業務以外銷為主,其中以北美市場最大,占比達59%,

其次為歐洲15%,中南美占9%、亞洲占6%,

至於中東、非洲及澳洲等地區比重則低於5%。

東陽AM產品訂單約1至2星期,報價調整快速,毛利率受匯率波動影響較小。

不過每個月有8000萬美元部位,

故台幣升貶容易影響業外的匯兌收益(損失)科目。

 

 

美國副廠零件在維修市場的占比提高,有助AM業務長期成長動能!

目前東陽(1319)是全球AM市場的龍頭廠商,其塑膠件在全球市佔率約70%,

鈑金件全球市佔率則為33%。

由於塑膠件市佔率高,產品毛利率較佳,可以有40%以上,

至於AM鈑金件市場殺價競爭較激烈,毛利率較低,小於10%。

美國各保險公司對AM副廠零件的使用率持續提高,

逐漸侵蝕OES原廠零件的市場,將有助東陽於美國AM市場的業績成長。

公司估算,AM副廠零件將以每年1%的速度蠶食維修零件市場的市佔率,

可望帶動東陽每年AM市場營收成長率達10%,將是長期穩定的成長來源。

 

OEM業務以中國市場為核心。

在OEM產品中,皆是塑膠件的出貨,其中台灣廠占比為33%,

中國各工廠占OEM業務的67%。

在台灣廠部分,內銷占48%,客戶包括裕隆、中華車、福特、本田、豐裕等;

外銷比重52%,以日系車廠為主要客戶,約占外銷業務的7-8成。

在中國佈局方面,

東陽(1319)在大陸擁有9個塑件製造廠、5座塑膠塗料廠、1個模具開發廠。

客戶分佈以歐美系車廠50%最高,其次為日系的40%,自主品牌為10%。

客戶中以一汽集團為首要客戶,占中國業務的45%,

主要是由轉投資「長春一汽富維東陽」與「佛山分廠」來出貨。

另外尚有東風汽車、長安汽車、廣州汽車、東南汽車等,

占營收比重分別為13%、25%、7%、5%。

 

中國新廠今年下半年投產,產能擴增!

東陽(1319)看好中國市場的發展,擴廠動作持續進行,

今年新增佛山東陽及襄陽東陽兩座工廠,分別於7月與9月投產。

其中佛山東陽為一生產小部件、內飾件之工廠,

主要承接廣汽豐田/本田、一汽大眾的訂單,預計明年下半年可望獲利。

至於襄陽東陽則為一電鍍件廠,主要客戶為東風日產、廣汽三菱、鄭州日產。

但訂單量較小,獲利時點或落於2016年。

整體而言,東陽(1319)在中國之佈局完整,中長期營運表現值得期待。

 

營運概況

AM業務穩定成長,中國OEM業務量增長強勁!

今年前10個月,東陽(1319)AM業務成長8.9%YOY,

主要是來自北美與中南美市場的成長所致。

至於歐洲、中東、非洲等市場皆呈個位數的衰退。

至於在OEM業務部分,台灣OEM業務小幅成長2.3%YOY,表現穩定。

不過,中國OEM業務則有較強的增長動能。

今年以來,中國乘用車銷售量保持成長態勢,

1-10月累計銷售1898.8萬輛,較去年同期成長6.6%YOY。

而與東陽(1319)合作車廠如一汽、東風、長安等,皆有雙位數以上的成長增速,

因為帶動東陽(1319)中國事業的營運成長,

若以非合併的方式計算,整體中國OEM營收於前10月份成長26.8%YOY。

而台灣OEM業務小幅成長2.3%YOY。

以合併營收為基礎,整體OEM營收前10月份營收則是成長9.0%YOY。

 

歐洲與中東狀況欠佳,拖累第三季獲利表現。

東陽(1319)第三季營收達50.82億元(-4.4%QOQ,+6.7%YOY),

較去年同期成長的主因來自於北美AM市場(+16%YOY)與中國OEM市場業績提升所致。

不過歐洲與中東兩地市況不佳,產能利用率低,

報價有所修正,以致單季毛利率僅21.1%,

較前季或是去年同期,分別減少2.2與2.1個百分點,

因而拖累第三季獲利表現,

3Q14稅後盈餘2.27 億元(-13.1%YOY,-30.8%YOY),

單季EPS0.38元。

 

財報預估

旺季到來,第四季毛利率回升速度強勁。

時序進入歐美易發暴風雪的季節,汽車碰撞需求增溫,

故第四季向來為東陽(1319)傳統旺季,營運動能轉強,

研究部預估其4Q14營收可望提升至57.17億元(+12.5%QOQ,+7.1%YOY)。

毛利率部分,10月份在歐洲與中東市場的報價已有所回升,

估計本季毛利率將能回升至23.5%。

另外,在模具研發費用略降下,費用率可望下降至17.3%,

因此推估4Q14稅後盈餘3.68億元(+62.4%QOQ,+22.8%YOY),

單季EPS0.62元。

累計2014年,預估東陽營收為213.15億元(+8.7%YOY),毛利率22.8%,

稅後盈餘12.53億元(-7.0%YOY),2014年EPS2.12元。

 

2015年成長幅度大,全靠北美AM與中國OEM業務雙引擎。

展望2015年,考量北美AM市場中副廠零件持續侵蝕OES原廠件,

東陽(1319)AM業務明年仍可望有10%以上的成長增速。

中國OEM業務部分,今年第四季新增Toyota小量的訂單,

明年開始會有Honda的訂單,明年依舊保持成長態勢,

研究部預估東陽2015年營收為236.66億元(+11.0%YOY)。

毛利率在報價持續回升的假設下,

估計能夠較今年增加0.7個百分點至23.5%。

此外,受惠一汽大眾佛山新廠成長強勁,

估計轉投資收益將挹注3.96億元,

推估明年稅後盈餘16.06億元(+28.2%YOY),2015年EPS2.72元。

 

投資建議

研究部對東陽(1319)營運持正面看法,主要是考量:

(1)第四季營收動能轉強,加上毛利率回升,獲利可望顯著成長。

(2)北美地區即將進入冬季,已開始有暴風雪的訊息,汽車碰撞件的維修需求可期。

(3)中國OEM市場持續成長。

 

因此預估東陽(1319)2014/2015EPS為2.12元與2.72 元,

並以明年EPS作為評價基礎,給予15倍本益比,

目標價40.8元,投資評等為買進。

 

簡明損益表

免責宣言

本研究報告由投資網誌自行搜集上傳,版權屬統一投顧,僅作為研究參考。

 

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