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老字號旅行社-鳳凰(5706) 受惠歐日圓貶 郵輪梯次增 Q4觀光業淡季否極泰來?

10月 2014年17
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(圖/shutterstock)

 

老字號旅行社-鳳凰(5706)

受惠歐日圓貶,郵輪梯次增,Q4觀光業淡季否極泰來?

 

研究部對鳳凰短期營運持中性的看法,

預估 2014 /2015 年 EPS 分別為 2.32 元與 3.06 元,

主要是考量

(1)第三季雖然暑期旺季,但營收與去年同期相比只有持平的表現,3Q 財報無利多激勵

(2)第四季進入傳統淡季,營運動能較弱,故給予目標價 48.4 元

(以今明兩年 EPS 均值,給予18 倍本益比),潛在漲幅有限,投資評等為中立。

 

2015 年因為有較多的郵輪包船業務,營運動能可望回升,

建議在第三季財報公告之後再行佈局。 

 

1. 3Q 雖然有旺季,但獲利動能平平

由於第三季有暑假的旺季效應,但與去年同期相比,成長幅度較緩,

預估鳳凰(5706) 3Q14 營收為 11.23 億元(+36.0%QOQ,+4.4%YOY)。

毛利率部分,因為旺季下出團報價較低,

以致毛利率將較前季下滑至12.3%,

稅後盈餘 0.76 億元(+95%QOQ,-3.5%YOY),

單季 EPS 1.24元。 


2. 4Q 進入傳統淡季,營運動能減弱 

第四季為國內旅行社的傳統淡季,

不過因為去年基期較低,加上大陸線回溫,

當季營收將較去年同期成長,

預估鳳凰(5706) 4Q14 營收為 5.97億元(-46.8%QOQ,+11.2%YOY)。

毛利率受惠企業包團毛利較高將可望提升至 14.0%。

然而,因為淡季整體營運規模下降,獲利將較前季明顯下滑,

預估鳳凰 4Q14 稅後盈餘為 0.11 億元(-85.7%QOQ,+5.1%YOY),

單季 EPS 0.18 元。 

 

3. 2015 年郵輪梯次增加,營運績效改善

展望 2015 年,由於明年郵輪包船將較今年多 6 個至 9 個梯次,

故預估 2015 年營收可望成長 17.0%YOY 至 35.79 億元,

加上受惠歐圓與日圓貶值,議價能力增強,

毛利率可望回升至 13.6%,預估 2015年稅後盈餘 1.87 億元,

獲利成長 31.6%YOY,全年 EPS 3.06 元。

 

 

一、營運概況 

鳳凰(5706)為一綜合旅行社,

旗下尚有雍利、歐蘭旅行社、DMC ORCHIDEETOURS PARIS、A PLUS 等等子公司,

主要是負責 cargo 業務、旅遊保險業務以及國外航空公司的機票代理。 


歐洲旅線為鳳凰母公司主要營收來源,2013 年占營收比重為 35.8%,

其次為日本線,占營收 12.1%,

至於美洲線則占 8.0%,大陸線占 6.9%,紐澳線占 6.2%,郵輪包船業務占 4.6%。

就各旅線毛利率表現來比較,以郵輪包船業務較高,

約有 12%以上,長程旅遊的毛利率約在 10-12%之間,

短程旅遊則有 7-10%的水準。 

 

 

2013 年利空頻傳,獲利顯著下滑 

2013 年因為國內經濟成長率下滑至 1.77%,

加上遊遊活動的意外頻傳,

包括中國第二季的 H7N9 疫情、菲律賓漁船事件、埃及地區發生暴動,

政府對該地區發佈紅色警戒等影響,

以致鳳凰(5706) 2013 年營收增長動能顯著放緩,

僅成長 3.6%YOY 至 31.09 億元。

 

毛利率部分,過去為鳳凰較高毛利率的歐洲線,

因為歐洲兩大接地社公司(Kuoni 與 Gulliver)合併後,

對方議價能力增強,加以歐元走強,增添成本壓力,

令過往表現較佳的歐洲線毛利率大受影響,

鳳凰毛利率在去年第二季開始出現明顯下滑,

造成 2013年全年毛利率較前年減少 1.3 個百分點至 14.0%,

也令 2013 年稅後盈餘衰退 19.6%YOY,稅後盈餘 1.85 億元,

EPS 從 2012 年的 3.77 元下降至 3.02元。 

 

 

 

1Q14 未擺脫頹勢,2Q14 營運才見改善,1H14EPS 0.9元 

2014 年上半年因為埃及仍列為紅色警戒,

第一季埃及地區被設定為紅色警戒,旅行社不能出團,

子公司雍利在埃及航空機票的代理業務亦大受影響,

以致鳳凰(5706)當季該旅線營收較去年同期減少六千多萬元。

 

此外,今年春節假期只有 6 天,

壓縮鳳凰在長短程旅遊產品(例如美洲線、紐澳線)的操作空間,

加上泰國政局動盪不安,東南亞旅線衰退,而且郵輪包船業務於第二季才出團,

以致鳳凰 1Q14 營收大下滑僅有 5.13 億元(-4.45QOQ,-29.7%YOY),

毛利率在長線旅遊以及機票代理比重降低下,僅有 12.6%,

較去年同期驟減 5.5%個百分點,單季 EPS 0.26 元,獲利大減 74.8%YOY。 

 

今年第二季因為有郵輪出團的收入貢獻,營收較第一季有所回升。

不過,原本寄予厚望的日本線卻但因市場競爭因素,

使得即使出團增加,但價格下滑,日本線營收增幅有限,

鳳凰並未因為國人赴日旅遊大幅成長而有顯著的受惠,

以致 2Q14 營收為 8.26 億元(+60.9%QOQ,+7.8%YOY),成長幅度並不顯著。

毛利率部分,雖然毛利率較高的郵輪業務的收入今年多認列在第二季,

不過因為 4 月日本開始將消費稅率提從 5%提高至 8%,

當地飯店、遊覽車的成本支出提高,加上歐洲接地社的議價仍較為強勢,

使得鳳凰當季毛利率僅與去年同期持平在 13.1%,

稅後盈餘為 0.39 億元(+141.9%QOQ,+22.9%YOY),單季 EPS 0.64 元。

 

 

 

二、財報預測 

3Q 雖然有旺季,但獲利動能平平

由於第三季有暑假的旺季效應,帶動鳳凰 7 月營收顯著走高,

然 8 月之後旺季效應漸漸消褪,營收動能減弱,

9 月營收估計將再走低,預估鳳凰 3Q14營收為 11.23 億元(+36.0%QOQ,+4.4%YOY)。

毛利率部分,雖然是旺季,但出團報價較低,

以致毛利率將較前季下滑,不過因為歐元貶值,單季毛利率可望高於去年同期,

預估 3Q14 毛利率為 12.3%,稅後盈餘 0.76 億元(+95%QOQ,-3.5%YOY),

單季 EPS 1.24 元。 

 
4Q 進入傳統淡季,營運動能減弱

第四季為國內旅行社的傳統淡季,營運動能將較前季顯著減弱,不過因為

近期日圓貶值,日本線可望成長,加上大陸線回溫,營收較去年同期可望成長,

故預估鳳凰(5706) 4Q14 營收為 5.97 億元(-46.8%QOQ,+11.2%YOY)。

毛利率受惠企業包團毛利較高將可望提升至 14.0%。

然而,因為淡季整體營運規模下降,獲利將較前季明顯下滑,

預估鳳凰 4Q14 稅後盈餘為 0.11 億元(-85.7%QOQ,+5.1%YOY),單季 EPS 0.18 元。

 
累計 2014 年營收為 30.59 億元(-1.6%YOY),毛利率 12.9%,

稅後盈餘 1.42億元(-23.1%YOY),全年 EPS 2.32 元。


 
2015 年郵輪梯次增加,營收顯著回升 

展望 2015 年,由於埃及地區已調整為橙色警戒,營收狀況可望逐漸恢復。

另一方面,公司積極發展郵輪業務,

明年郵輪包船已經確定有 9 個梯次(將集中於第二季認列營收,

今年僅有個 3 梯次),每一次包船出團,約有 6000萬~1 億元的收入,

故明年郵輪業務至少可望多增 3.6 億元營收。

基於以上兩點兩考量,

我們預估 2015 年營收可望成長 17.0%YOY 至 35.79 億元,

明年營運可望有明顯的改善第二季會有更多的郵輪收入。 

 

毛利率可望止跌回升,估計 2015 年 EPS 3.06元

為應對近二年歐洲線的毛利率表現不佳的狀況,鳳凰更改策略,

漸漸降低對前兩大接地社的依賴,加上歐元近期走貶,日圓亦呈貶值,

研究部預估鳳凰 2015 年毛利率預計可望回升 0.7 個百分點至 13.6%,

稅後盈餘 1.87億元,獲利成長 31.6%YOY,全年 EPS 3.06 元。 


三、投資建議 

考量鳳凰(5706)短期並無財報或是營運動能顯著轉強的利多激勵,

研究部僅以今明兩年 EPS 均值,給予 18 倍本益比,目標價 48.4 元,

由於潛在漲幅有限,維持中立的投資評等。

 

不過,2015 年因為有較多的郵輪包船業務,營運動能可望出現轉機,

加上毛利率回升有望,下檔風險有限,建議在第三季財報公告之後再行佈局。

 

簡易損益表

 

延伸閱讀

5706 鳳凰 - 觀光產業UP!UP?浴火鳳凰展翅高飛

免責宣言

本研究報告由投資網誌自行搜集上傳,版權屬統一投顧,僅作為研究參考。

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