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11/13 花仙子( TW-1730 ),第三季營收大減,股價暴跌 20%,是否具有投資價值? 健身器材大廠 Q3 營業利益年增 3 倍,Q4 再迎旺季,外資急買 1,839 張!

聯強(2347) 7 年平均殖利率 5.1%,目前本益比不到 10 倍,EPS 有望挑戰 4 元!

11月 2019年13
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(圖片來源:Shutterstock)

 

聯強(2347)未搭上萬一行情

台股從 10 月份開始,在亞股漲幅名列前茅,

外資數千億的銀彈,除了帶動台幣由 31 元升至 30.4 元,

更一舉讓台股攻破 11,000 點,且一路直奔 11.500 點,

但外資的重點買進對象,

多數集中在如台積電(2330)、鴻海(2317)之類的超大型股,

不少老牌企業在這波外資風潮中,

反而因為市場資金出現磁吸效應,

而在萬一行情中坐冷板凳,

這其中就包括不少投資人耳熟能詳的電子通路大廠聯強(2347),

繼續看下去...

 

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聯強(2347)為亞太最大 3C 通路商

聯強(2347)為亞太地區最大 3C 通路商,

不少投資人聽道 3C 通路商,下意識的反映都是與燦坤一類的公司做聯想,

但聯強(2347)所謂的通路,與我們一般所說的實體通路不同,

聯強(2347)主要的業務範圍其實是幫客戶做倉儲管理、維修等工作,

比如像 HP、三星或 LG 這一類的公司,

將物流及存貨管理這一類的工作外包給聯強處理,

除了可降低公司的營運成本,同時也可更專注在銷售工作上面。

 

近 10 年成長趨緩

聯強(2347)過去受益於消費性電子產業崛起,

曾經展現極為驚人的營收爆發力,

該公司在 2000 年時營收為 605 億,稅後淨利 15.03 億,

到了 2011 年營收已高達 3,121 億,稅後淨利更是翻至 72.3 億,

但從 2011 年之後,聯強(2347)邁入了長達 7 年的成長趨緩期,

總計 2011 ~ 2018 這 7 年間,聯強(2347)的營收只成長了 705 億(22.5%),

也就是在這個時期,公司的本益比逐漸下修,

從過去的 15 ~ 20 倍,到近幾年只剩下 10 倍左右。

(資料來源 : 作者整理) (註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

目前產品分為 4 塊

目前聯強(2347)代理的產品共分成

資訊產品 、半導體 IC 產品、消費性產品、通訊產品四大塊,

資訊產品業務由筆電、桌機、主機板構成

且佔比 60% 為最大宗,

第二大營收來源則是 IC 產品業務,佔比 28%,

主要經營 IC 代理業務,類似 IC 通路商文曄(3036)、大聯大(3702)的經營模式,

(資料來源 : 永豐金證券) (註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

擁有 22 個倉儲中心

聯強(2347)整合銷售、配送及維修的營運模式,

讓它極為仰賴大型倉儲中心做為物流中繼站,

目前聯強(2347)擁有 22 個大型倉儲中心,

分別坐落於台灣、澳洲、中國三個地區,

數量分別為 2 個、3 個及 17 個,

由於多數電子產業鏈的下游生產都位於中國,

聯強(2347)為了配合客戶,在中國的倉儲中心數量較高,

此外,看好澳洲及印尼市場的發展,

公司在 2014 年於澳洲設立第一個倉儲中心(目前已達 3 個),

截至 2018 年,紐奧/印尼市場營收佔比已達 20%。

(圖片來源:Shutterstock)

 

2019 年營收衰退

聯強(2347) 股價在萬一行情中受到冷落,

其中一個原因就出在該公司的營收身上,

營收從 2018 年 10 月開始就出現年減的狀況,

到了 2019 年該情況依舊沒有改善,

累計到 19 年 10 月,營收已連續 13 個月年減,

有兩大原因導致聯強(2347)的營收衰退

 

1.貿易戰影響需求

中美貿易戰衝突在 2018 年 10 月開始進一步惡化,

當時除了 10 月份引爆的全球性股災之外,

也影響到市場對消費性電子的備貨需求,

這是導致聯強(2347)從 18 年 10 月份開始到 19 年初營收衰退的主要原因,

但今年第一季之後營收的年減就與貿易戰無關了。

 

2.優化毛利率,調整產品線

聯強(2347)從 2018 年底啟動精實計畫,

該計畫主要目的就是提升集團整體的毛利率,

既然營收規模連續多年無法有效提升,

那麼就只能透過提高毛利率來拉升獲利,

從 2019Q2 開始,公司開始放棄無法有效獲利的代理權,

業務剝離分成兩個方面,

第一個是放棄中國的手機品牌業務,

聯強(2347)在中國一直無法取得一線大廠的代理權,

缺乏經濟規模下,反而對集團整體毛利有負面影響,

第二個則是放棄代理部分中國品牌商用筆電,

中國的 PC 品牌廠給予代理商的毛利率極低,

加上應收帳款期間較長,

在收帳風險及對集團整體效益考量下,

摒棄這一部分的代理權亦有助於毛利率正向發展。

(圖片來源:Shutterstock)

 

2019 毛利顯著提升

從改善毛利率的觀點來看,

雖然營收已衰退達一年之久,

但只要聯強(2347)在精實計畫後能有效提升毛利率,

待營收回到成長軌道,就能夠看到獲利明顯的上揚,

但這畢竟是公司在法說會上對外說法,

要證實營收衰退究竟是精實計畫還是丟了代理權不敢說,

最快的檢驗方式就是透過公司交出來的財報,

比對 2019 及 2018 年 Q1 ~ Q3 的財報,

可以發現毛利率很明顯的從 18 年的 3.5% 左右,

提升到 19 年 4.1% 以上,證實公司所言不假,

營收下滑有一部份是淘汰不良代理權造成。

(資料來源 : 作者整理) (註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

營業利益未受衰退影響

受惠毛利率在精實計畫後有效提升,

2019 年 Q1 ~ Q3 的營業利益並未受到營收衰退影響,

除了 19Q3 因 18Q3 基期較高而下滑 4.8 億元外,

無論是 19Q1 或是 19Q2 ,營業利益的表現都較 2018 年優異,

前三季累計每股稅後盈餘 2.92 也僅較 2018 年的 3.12 微幅下滑。

(資料來源 : Cmoney) (註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

業外收益主要是轉投資東南亞事業

從過去數季的損益表還可以看到,

聯強(2347)每一季都有龐大的業外收益可以認列,

翻閱聯強(2347)第三季的財報,

這一部份的業外收益主要來自轉投資東南亞的事業,

包括印度、泰國、越南,由於聯強(2347)在當地是採合資的方式,

且持股比未超過 50%,所以聯強(2347)在這三個國家的事業體是認列在業外投資收益,

而在貿易戰廠商大規模南向後,這一部份的轉投資事業,

有望在未來進一部貢獻更多獲利。

下圖:聯強(2347)業外轉投資主要包括美、印、越、泰四國

(資料來源 : 聯強108Q3季報 43 頁) (註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

下圖:聯強(2347)印、越、泰三國轉投資已開始貢獻大筆業外收益,

按目前電子業往東南亞遷移趨勢,未來對獲利的貢獻有望進一步擴大。

(資料來源 : 聯強108Q3季報 43 頁) (註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

籌碼分析

聯強(2347)的籌碼變化就跟它的股價一樣無趣,

彷彿這支股票完全不是台北股市的一份子,

外資無論是連續買超、連續賣超,

都無法有效的拉高或殺低股價,

近期籌碼面比較值得一提的就是大戶散戶持股比率的變化,

在除息之前,籌碼由散戶往大戶流動,

除息之後變成大戶拋出持股給散戶,但單論變動比率,

都只是在 1 ~ 2% 的幅度內變化,

最後,公司在發布 Q3 財報之後,已連續拉出 2 根明顯的紅 K,

接下來可觀察是否會填息,甚至是進一步提高本益比的可能(目前不到 10 倍)。

(圖片來源 : 籌碼 K 線) (註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

法人在 2019Q3 財報公告後共出具 3 份報告,

平均目標價落在 42.5 元,

因為聯強(2347)過去 2 年股價波動度低,

外資對其興趣不大,過去 90 日有出具報告的都是本土券商,

對 2019 EPS 預估大多落在 3.9 ~ 4 元,

相比台股目前萬一點的天價,

本益比可說是相當的低。

(圖片來源 : 籌碼 K 線) (註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

歷年股息政策

聯強(2347)在本益比從 15 倍以上下修到 10 倍之後,

其連續多年的穩定獲利及高股息,

讓它成為台股許多存股族的口袋名單,

雖然聯強(2347)的殖利率已經是老生常談,

這裡還是重新檢視一次從 2012 年成長趨緩後,

過去 7 年的股息配發狀況,

過去 7 年股息配發率落在 66.6%,

平均現金股利為 2.11,平均殖利率 5.11%,

2016 年因為人民幣貶值造成帳上 OCI 虧損問題,

導致股息配發降到 1 元,雖然過去一年人民幣的走勢偏弱,

但聯強(2347)帳上的 OCI 僅由 2018Q3 的 - 59.8 億變為 -64.3 億,

再次發生 2016 年低配息的可能性不大,

此外,過去 3 年配息率低於 2013 ~ 2015 年,

與帳上 OCI 虧損擴大也有一定的關係。

(資料來源 : 作者整理) (註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

♞ 快速結論

最後整理出本文重點如下:

 

1. 聯強是亞洲最大通路商,這個通路是指銷售、配送及維修整合的庫存管理

2. 早期營收高速成長,近幾年遭遇到成長瓶頸

3. 營收已連續 13 個月衰退,是股價受冷落的原因之一

4. 公司放棄不良代理權提高毛利是營收下滑的主因

5. 精實計畫讓毛利率站回 4%,市場靜待營收重回成長軌道

6. 目前股性牛皮,但本益比不到 10 倍,殖利率預估有 5% 以上。

 

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