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興能高(6558):台灣「唯一」專攻藍芽耳機市場的鋰電池廠,毛利率 24.7% 高達同業 2.5 倍

8月 2019年30
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(圖片來源:shutterstock)

 

在 上一篇文章 當中,

我們深入探究了鋰電池產業,

並且得到以下三個結論:

 

1. 鋰電池材料環保、能量密度為鉛酸電池的 2.5 倍,將成為未來能源主流。

 

2. 電動車用圓柱鋰電池、穿戴裝置用「鋰高分子電池」是產業成長的真正動能。

 

3. 台灣鋰電池業下游廠商全球市占率高達 40 %,但大多缺乏中上游原料技術。

 

雖說台灣的鋰電池產業聚落發展並不完整,

但下游的電池模組廠表現依然強悍,

而且還是有一間背後有大金主的公司

具備從中游電池芯到下游電池組的垂直整合能力,

在無線藍芽耳機 (TWS) 市場中表現亮眼。

 

今天這篇文章就讓我們看看

台灣的這些電池模組廠商表現如何吧!

 

本文包含以下兩大部分:

1. 盤點台灣鋰電池廠 – 各項數據大比拚

2. 亮點個股概覽 – 興能高 (6558):台灣唯一電池芯專業廠,毛利率高達 25% 

 

讓我們繼續看下去…

 

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以下正文繼續…

 

台灣鋰電池模組廠打下全球 40% 市場

在台灣的鋰電池產業中,

下游的電池模組廠攻佔了全球 40% 的市佔率,

可說是全球產業鏈中的強力競爭者,

這篇文章首先就來盤點這些台灣電池模組廠,

了解同業之間的規模差距以及獲利情形。

​ 

新普為產業龍頭,近三年營收皆突破 500 億

在下游專業電池模組業的廠商當中,

廠商包含了新普 (6121)順達 (3211)加百裕 (3323)西勝 (3625)興能高 (6558)

其中營業規模又以新普最大,

近年營收節節高升,且在 2016 年開始突破 500 億大關

2018 年營收 645 億新台幣,EPS 高達 17.35元。

 

ROE 大比拚:2018年新普以 15.2% 稱冠,興能高 14.1% 次之

不過對於投資者來說,最看重的還是公司的獲利能力,

而 ROE (股東權益報酬率) 就是衡量獲利能力的常用指標

從下圖可以看出,新普 (6121) 在 2018 年的 ROE 以 15.2% 位居第一,

排名第二的興能高 (6558) 也有 14.07 % 的不俗表現,

不過加百裕、西勝、順達的 ROE 則不到 10%,差強人意,

為了找出造成 ROE 差距的原因,我們決定從獲利的源頭 - 毛利率開始看起。

 

毛利率大比拚:興能高以 24.7% 稱雄、其餘廠商僅有 10% 左右水準

翻開各個廠商的財報,

這才發現原來台灣的鋰電池廠毛利率都不高,僅落在 10% 左右,

但是興能高卻以 24.7% 的毛利率獨領風騷,

看到這裡,我們第一個想到的是:會不會是生產的電池種類不同造成的呢?

( 在 上一篇文章 曾提到鋰電池總共有三種型號,其中鋰高分子電池與圓柱鋰離子電池前景較佳 )

為了解決疑惑,我們決定打電話到各個公司了解情形。

 

各廠其實都有生產鋰高分子電池

在電訪當中,我們了解到毛利率低的這四間廠商:

新普 (6121)西勝 (3625)順德 (3211)加百裕 (3323)

其實大部分產線都已經不是生產傳統的方扁型鋰離子電池,

都有開發鋰高分子電池的相關產品來因應趨勢

所以,導致低毛利率的原因絕非生產的鋰電池種類不同。

既然大家都有做鋰高分子電池,那到底差距在哪裡呢?

 

鋰電池的應用市場不同導致毛利率差距

新普、西勝、順達、加百裕出貨的「筆電」鋰電池

屬紅海市場,毛利率僅 10 %上下

在更深入挖掘之後,我們終於找到真正原因。

原來,這四間毛利率較低的廠商產品的應用範圍都以筆電為主

在 上一篇文章 當中,我們曾提到:

手機、筆電用的鋰電池終端需求停滯

 

下游筆電廠在開源困難的窘境之下,

自然往節流的方向動腦筋,

因此,作為筆電原料的鋰電池模組就出現價格競爭,

同業之間的競爭相當激烈,屬於紅海市場

這也難怪這四間公司雖然在全球筆電鋰電池市場中市佔率明明很高,

但是毛利率的表現卻還是不盡理想,

而且紛紛想要減少筆電業務在營收當中的比重,

著手投入電動車、網通設備等新的市場。

 

興能高出貨的「無線耳機」與「穿戴裝置」鋰電池

屬藍海市場,毛利率超過 20%

至於興能高專攻的無線耳機與穿戴裝置鋰電池市場

由於每一種穿戴裝置對於鋰電池的需求不一,

傳統各大廠商大量規模生產的商業模式

在這個量小、質精、種類多的利基型市場優勢並不大,

所以真正投入這個市場的競爭者並不多

 

也因為各個下游客戶對鋰電池的需求不同,

同業之間多以客製化取勝,不會流於價格戰,

整體產品的附加價值高出不少,

因此興能高即便是在毛利率最低的 2014 年也都有 19.7% 的水準

 

再加上興能高是國內少數擁有自家電池芯專利技術,具備垂直整合能力的專業電池廠

因而能夠降低電池芯的成本,進一步提升毛利率,

而這也是為甚麼興能高的毛利率能大勝其他四間公司的原因。

 

接下來,就讓我們來更進一步研究台灣鋰電池業當中,

營運方向與別人與眾不同,卻表現出色的興能高吧!

 

 

興能高 (6558) - 台灣唯一具「電池芯」專業的鋰電池廠

走過 22 年的鋰高分子電池廠

興能高成立於 1997 年,於 2018 年 12 月上市

是國內第一間量產出貨鋰高分子電池的廠商,

目前的主要出貨對象以亞系廠商為主,比例接近9成,

因此貿易戰關稅對於興能高的營運衝擊很小。

 

公司股本小,僅有 8 億

鋰高分子電池的聞世也不過是 1995 年,

因此,在公司成立之初,

要研發還在起步階段的鋰高分子電池勢必須要大量費用,

但興能高這間股本才 8 億的公司卻能一路走過 22 年,

背後想必有大金主支撐。

 

富爸爸統一集團當靠山,資金不是問題

打開興能高的股權結構圖,

就能立刻發現它的大股東幾乎清一色與統一集團有關 :

 

第一大股東:統一國際開發股份有限公司,15.53 %

第二大股東:統宇投資股份有限公司,7.52 %

第四大股東:統一生命科技股份有限公司,5.04%

第五大股東:陳建廷,統一關係企業愿泰公司董事,2.59 %

 

有 30% 左右的股份都是統一集團相關人所持有。

這不只代表興能高備受統一這種大企業的青睞,

統一集團的資金挹注也讓興能高得以撐過研發時期的龐大資金支出。

 

人、財兼備,興能高研發能力出色

博士員工比例 0.77% 為同業最高

在 上一篇文章 當中,

我們也提到了台灣的電池模組廠之所以具有競爭力,

憑藉的就是國內廣大的電機人才,

從五大電池廠商的員工背景分布來看:

興能高碩士以上的員工比例僅次於新普,

博士人才佔比 0.77% 更是同業當中最高,

非常充分的利用了台系廠商的競爭優勢。

 

員工平均服務年齡 4.17 年為同業第二,向心力高

興能高 (6558) 的員工平均服務年數為 4.17 年,

在同業當中,也僅次於新普的 7.62 年,

因此,綜合來看,

興能高無論是人才密度、

或是留住人才的能力,

在同業當中都屬於前段班。

 

研發費用支出佔營收 2.9%,高出第二名的加百裕四成

在研發費用的投入程度上,

興能高的「研發費用佔營收比」連年都是所有同業中最高的

在 2018 年時達到 2.9 %,

比排名第二的加百裕 (3323) 的研發費用佔營收比 2.1% 高出了快 40%。

在投入了眾多財力、人力的情況下,

興能高得以展現出色的研發能力,

擁有多項自行開發的鋰高分子電池專利,

成為國內唯一具備電池芯技術、

擁有一條龍垂直整合能力的鋰高分子電池廠,

是一道很有競爭力的公司護城河。

 

挾技術搶攻藍芽耳機電池市場,市佔率達 11.8%

藍芽耳機由於是貼身的裝置,

品質穩定與安全性相當重要

且因為該市場正處在高速成長期,

下游耳機廠亦非常重視開發時效性

 

對於具備出色研發能力的興能高來說,

藍芽耳機市場無疑是最佳的揮灑空間。

在全球 2018 年出產的 2.07 億顆藍芽耳機用電池當中,

興能高的出貨量 2450 萬顆就佔了其中的 11.8 %

在市場當中具有高度的競爭力。

 

未來鋰鈷原料成本降低 + 產能提升 40%,獲利可望再創高

鈷價高峰不再,原料成本降低

2018 年,由於國際鈷價大漲,

使用鋰鈷礦做為原料之一的興能高生產成本因此上升,

然而,在 2016~2018 年鈷價大漲是因特斯拉等電動車對於鈷的需求提高所導致

但在最新的電動車鋰電池傾向使用更多鎳的情況之下,

未來鈷價高峰不再,估計將使興能高的原料成本下降,提升毛利率。

(資料來源:infomine.com,是個提供許多原物料價格走勢的好網站)

 

「藍芽耳機」市場規模預估在 3 年內有望成長 60 %

自從蘋果、小米推出了真藍芽無線耳機 (TWS) 產品之後,

藍芽耳機風潮迅速風靡全球,

估計將帶動 2019 年全球無線耳機出貨量達到 1.8 億套

與 2018 年的1.25 億套相比成長了超過 40%,

到了 2022 年甚至將有望大幅提升至 2.85 億套,

而且一套無線耳機就得要用上 3 顆鋰電池

強勁的需求端對於藍芽耳機佔了 7 成營收的興能高來說,

無疑是個好消息。

 

3Q19 開始投產的新產線能將潛在商機化為實質獲利

在這個利多趨勢之下,

興能高也正在積極擴廠以迎接商機,

目前的月產量為 360 萬顆鋰電池,

新建廠房預計也將從 2019 年 7 月開始啟動,

從 2019 年第三季開始,月產能將會達到 500 萬顆

 

在目前藍芽耳機鋰電池供不應求的情況下,

興能高的新產能不太可能發生滯銷現象,

獲利有望直接等比例上升,

創下公司自上市以來最好的表現。

 

小結:

雖然興能高 (6558) 未來成長動能強勁,

但還是提醒各位投資人,

在最近多空不明的局勢之中,

應妥善衡量風險,做好停損與停利,

方能提升勝率與獲利。

 

讓你帶著走的結論:

1. 台灣鋰電池模組廠多以筆電應用為主,市佔率雖高,毛利率卻僅 10% 左右。

 

2. 興能高專攻利基市場,2018 年毛利率達 24.7%,遠遠優於同業

 

3. 無線耳機全球出貨量將在 3 年內遽升近 2 倍,來到 2.85 億套,興能高做為相關廠商有望受惠。

 

4. 興能高新廠房將從 3Q19 投產,產能將提升約 4 成,可望帶動獲利同步走揚。 

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