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旺宏(2337)轉虧為盈的秘密 : 只因為這個差異,竟讓股價暴漲 15 倍!

7月 2019年30
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(圖片來源:Shutterstock)

 

旺宏(2337)再度被市場炒熱

近期由於日韓貿易戰風起雲湧,

加上韓國記憶體大廠海力士宣布將要減產,

記憶體族群,包括 Dram 以及快閃記憶體,

再度成為市場追捧的標的,

其中就以旺宏(2337)從 20 元漲至 32 元最為驚人。

 

旺宏 2016 轉虧為盈

但筆者今天要講述的並非是 2019 年的旺宏(2337)

而是 2016 年,減資還原權值飆漲達 15 倍旺宏(2337)

旺宏(2337)當時是如何轉虧為盈的?

這當中有一個關鍵,

筆者知道有許多在股市賺到驚人財富的長輩,

都是由於深諳這個關鍵,

相反的,許多在股市黯然退場的前輩,

也是因為沒有掌握到同樣的關鍵,

那麼,這其中的差異到底為何?

 

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旺宏為 2016 、 2017的超級黑馬股

旺宏(2337)在 2016 下半年轉虧為盈,

當時股價一路從 2 元,上漲到減資後的 60 元,

而推升股價上漲最主要的動力來源,

旺宏(2337)從 2016Q3 開始轉虧為盈,

當年度快閃記憶體價格的上漲固然是原因之一,

但更深層的原因,卻與產品報價無關。

 

現金流量表透玄機

若將旺宏(2337) 2016 以及 2015 年的財報進行兩期比對,

從損益表上看到的是三率三升,

其中以毛利率成長 12% 最為顯著,

全年度營業利益則由 2015 年的 -50 億,

轉變為 2016 年的 -3.5億,

表面上是 ASP(產品單位售價) 改善後的結果,

但若將目光轉移到現金流量表,

立刻猶如卸妝一般揭開真相,

旺宏(2337)在 2015 年的折舊為 57.22 億,

到了 2016 年折舊竟下降到只剩下 19.56 億!

若我們將兩期的差額相減,

金額高達 37.66 億,

這代表旺宏(2337)提升的 46.5 億營業利益當中,

有高達 37 億都只是折舊的差異!

下圖 : 旺宏(2337) 從 2016 年開始的財務比率大幅改善

尤其是毛利率以及營業利益率。

(來源:Cmoney)(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

下圖 : 旺宏(2337) 在 2015、2016 兩個年度,營業利益差異達 46.5 億。

(圖片來源 : 公開資訊觀測站) (註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

下圖 : 旺宏(2337) 2016 年折舊費用相比 2015 年減少了整整 37.66 億。

(圖片來源 : 公開資訊觀測站) (註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

✎甚麼是折舊

折舊是指在會計上,

將固定資產的支出,按照其使用年限(耐用年限),

分期認列費用及提列資產的減少,

以表達資產使用的紀錄,

簡單的說,若公司購置 1 億元設備,

雖然產生了 1 億元的現金支出,

但當下不會立即認列費用,

而是判斷該資產的使用年限或使用紀錄,

來分期認列費用。

 

時間回到 2000 年

那麼,旺宏(2337)的折舊差異是如何產生的呢?

時間回到 2000 年,

當時快閃記憶體剛剛興起,旺宏(2337)年賺百億,EPS高達 4.37 元,

風光無限,公司也趁勝追擊,斥資 100 億元建造 12 吋晶圓廠,

之後還準備要投入數百億的裝機設備,企圖成為記憶體產業舉足輕重的腳色,

然而網路泡沫隨之而來,加上記憶體於 2000 年高昂的價格,

廠商紛紛大肆擴產,供過於求的問題於隔年爆發,

旺宏(2337)也從 2001 年開始面臨到多年的虧損,

期間雖偶有獲利,但往往是獲利年度只能賺少少幾個億,

一旦虧損年度就燒掉上百億。

下圖 : 短短 3 年由大賺百億淪為大賠百億

(圖片來源 : 公開資訊觀測站) (註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

2006 年虧損噩夢

到了 2006 年,

旺宏(2337)的 12 吋廠遲遲無法投產,但卻要每年提列龐大折舊費用,

此時旺宏(2337)帳上的累積虧損已高達 200 多億,且淨值低於 5 元,

慘遭證交所打入全額交割股,

旺宏(2337)為了救亡圖存,只能將 12 吋廠出售予力晶,

並計畫與力晶展開後續研發合作,

雖然後續計畫在隔年力晶企圖奪取旺宏(2337)經營權後告吹,

但少了 12 吋廠的折舊拖累,加上快閃記憶體價格回升,

旺宏(2337)也順利在 2006-2007 轉虧為盈。

(來源:券商看盤軟體)(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

2010 買下茂德 12 吋廠

2008年金融海嘯之後,

全球記憶體產業出現了兩樣情,

以 PC 為主的 Dram 在三星價格戰下虧損連連,

旺宏(2337)的利基型記憶體則迎來了一波小多頭,

旺宏(2337)也連續在 2010、2011 兩個年度大賺,

然而此時的旺宏(2337)由於在 2006 年出售 12 吋廠,

手上只剩下 8 吋廠,

急需要一座 12 吋廠來維持長期競爭力,

剛好當時已經一腳踏進棺材的 Dram 廠茂德正在為旗下一座 12 吋廠找買主,

於是這座 12 吋廠就順理成章的被旺宏(2337)買下。

(圖片來源:Shutterstock)

 

虧損噩夢重演

旺宏(2337)以 85 億元向茂德購買 12 吋廠之後,

便開始針對 12 吋廠購置相關機器設備,

單單是在 2010、2011 兩個年度,

旺宏(2337)就花費了高達 319 億元在固定資產購置上,

當龐大的折舊費用提列下來,

加上 12 吋廠頭幾年產能利用率不如預期,

旺宏再度面臨虧損的窘境,

到了 2016 年初,旺宏(2337)淨值已低於 5 元,再度被打入全額交割,

股價慘到只剩下 2 元,眼看已經是山窮水盡了。

(資料來源 : 籌碼 K 線) (整理:Peter jan)(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

股價、獲利上演大驚奇

在台灣,半導體業者一般都採用 5 年耐用年限來提列折舊,

而如果從 12 吋廠投入的 2011 年開始換算 5 年,

剛好就是 2016 年,正所謂柳暗花明又一村,

在 2016 年,旺宏(2337)的 12 吋廠折舊結束,

毛利率瞬間大幅提升,成為市場追捧標的,

股價也從 2 元暴漲到 60 元,

如果用減資彌補虧損 50% 還原權值來看,

相當於由 4 元上漲至 60 元,

漲幅高達 15 倍 !

(資料來源 : 籌碼 K 線) (整理:Peter jan)(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

下圖 : 從旺宏(2337) 2011年合併財報第 19 頁可以看到,

旺宏(2337)的機器設備以及研發設備是用 5 年直線法 提列折舊。

(來源:旺宏100年合併財報)(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

折舊的藝術

聰明的讀者應該已經注意到了,

當公司購置固定資產的當下,

現金支出就已經成為既定事實,

如果今天將耐用年限改為 1 年或是 10 年,

難道就會對公司的現金水位或是收付款能力造成任何影響嗎?

並不會,但是不同的耐用年限,

卻會創造出截然不同的毛利率以及損益表,

反映到市場上的可能就是 2 元以及 60 元股價的驚人差距,

這就是「折舊的藝術」,

當然折舊不是旺宏(2337)轉虧為盈唯一的因素,

但絕對是最重要的因素。

 

近年的例外 : 面板

近年市場上有一種類股,有與旺宏(2337)相似的軌跡

但卻有著完全相反的故事與結局,

那便是近期讓散戶們聞之色變的面板股。

面板雙虎在 2017 年也迎來了他們的折舊結束,

友達(2409)群創(3481)也分別繳出了 eps 3.36 以及 3.72 的亮麗成績,

奇怪的是,雙虎的股價並未像旺宏(2337)一樣出現暴漲行情,

原來當年度法人早已對中國即將開出的面板產能有所顧慮,

因而遲遲不願意拉抬雙虎的股價,某些法人甚至大肆借券放空,

而法人的疑慮也在 2019 年化作鐵錚錚的事實,

敲醒了每一個發著「折舊的藝術」發財夢的股市夢想家們。

 

關於面板產業供需可以參考這篇 :

(5 分鐘看懂「面板產業」:過去 3.5 年內跌價 32.77%,未來又如何?取決於這 1 大關鍵因子)

 

整體結論

在台股的古早年代,

高資本支出產業所謂「折舊的藝術」,

造就了台股無數的喜劇及悲劇,

從半導體產業到台塑六輕的折舊結束,

同樣的劇本在過去 20 年,

一再於台北股市上演,

能夠在折舊結束前低價買進的股民,各個賺得驚人的財富,

而在公司擴廠前高價買進的投資人,

等來的卻是股價大跌的結局,

單純帳上數字的表達差異,

竟造就截然不同的命運。
 

然而隨著時間進入到了 2010 年後,

中國廠商挾著政府龐大的補貼投入高資本支出產業,

甚至出現報價低於現金成本

都還能夠靠補貼獲利的離譜現象,

傳統老前輩們的經驗已產生質的變化,

現在投資人只掌握耐用年限已經不是獲利的保證,

還必須針對該公司未來數年的產業供需下去做研究,

才有可能複製古早年代的成功模式。

 

但在針對產業前景下去做研究之前,

還是必須先瞭解「折舊的藝術」,

這個曾經讓無數資深股民發家致富的關鍵。

 

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