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原文標題為：成長價值投資法

作者：汪汪

本文授權轉載自 Sunny愛Money  ETF理財網

 

低風險高報酬的投資

到底存不存在？

「投資人的工作就是

用聰明的方式承受風險，

以追求利潤。

一流的投資人和其他人的差別，

就在有沒有把這件事做好。」

——霍華．馬克斯

 

風險往往是選股的重點

一般投資人偏好價值型的股票，

不太敢買成長股，

主要是怕風險太高。

那麼有沒有一種

低風險高報酬的成長型股票呢？

這也是本篇文章將要介紹的投資方式。

 

 

什麼是出色的投資人？

霍華．馬克斯說：

「絕對報酬高，遠比經風險調整後的績效

更容易讓人看到且令人欣喜。

這是獲得高報酬的投資人，

照片會刊登在報紙上的原因。

但是依我之見，出色的投資人是指

賺取同等的報酬時，

承受的風險比較低的人。」

 

例如，光從投資報酬率來看，

很難分辨 A 經理人

和 B 經理人那個好，

因為投資報酬率目前都是 30%。

但當中的區別

是 A 經理人著重趨勢；

B 經理人則著重在安全。

  

 

隱藏的風險該如何發現？

《有關投資與人生最重要的事》

在這本書中有提到：

「風險控制做得好，極少得到獎賞。

箇中理由在於風險是隱藏的、無形的。

風險也就是發生虧損的可能性，

是觀察不到的。

能夠觀察到的，

只有在風險與負面事件

撞在一起時才會發生。」

 

也就是巴菲特所說的：

「當大浪退去時，我們才知道誰在裸泳。」

 

例如下圖，當市場發生黑天鵝事件時，

A 經理人遭受重擊，帳面虧損 30%；

而 B 經理人卻還能有 3%的報酬率。

 

 

A 經理人和 B 經理人

最大的差別在哪？

答案就是「安全邊際」。

也就是說，B 經理人當初

買進的價位離股票內在價值較近一些。

 

如同霍華．馬克斯說：

「戒慎恐懼投資、要求優良的價值，

以及預留安全邊際，

並且了解你不知道

和不能控制什麼事情，

是我所知一流投資人的正字標記。

如果你的技巧足夠，

能在控制風險的情形下，

踏進更積極的利基，

那就再好不過了。」

 

這也是接下來要介紹一種

成長股的投資方法，

我稱作：「成長價值投資法」。

 

什麼是成長價值？

例如，2016年

我在 61.2 元的價位買進崇越(5434)，

雖然我看似買在股價創新高的地方，

但其實我買的很便宜。為什麼？

 

因為崇越基本面大幅成長，

所以2017年股利也提高到5元，

以現金殖利率法的偏低價為5×16＝80元，

其價值大幅墊高了。

主要原因是，成長股的「內在價值」

會跟著基本面成長，

只是許多人忽略了這一點。

 

註：現金殖利率法

是利用現金股利×16計算出來的，

即現金殖利率為 6.25%（1÷16）。

簡單的說，只要你買進的價位低於「偏低價」，

其股票的現金殖利率至少有6.25%。

 

「成長價值投資法」指的是

買進股價低於未來成長價值的股票

而我們首先要做的一件事情是，

計算成長股將來

即將墊高的「樓地板」(Floor)，

即是未來一年偏低價。

計算步驟如下：

⓵ 預估現金股利配息率。

⓶ 預估今年每股盈餘。

⓷ 未來一年偏低價＝
預估明年的股利（現金股利配息率×今年每股盈餘）×16。

 

範例：牧德(3563)

❶ 預估現金股利配息率：
因為不知道明年牧德的配息率如何，
只能依照今年的來預估，
即是把今年配發的
現金股利÷去年每股盈餘為10÷10.86＝92.1%。

 

❷ 預估今年每股盈餘：
因為目前只公佈半年報EPS為12.33元，
所以採粗估法直接乘2，
即是12.33×2＝24.66元。

 

❸ 未來一年偏低價＝
預估明年的股利（現金股利配息率×今年每股盈餘）×16，
即是（92.1%×24.66）×16＝363元。

 

也就是說，

雖然你很難用

低於牧德今年現金殖利法偏低價

(10×16＝160元)的價格買進，

但你或許可以買到

低於預估明年的

「未來一年偏低價」，即363元。

 

選出相對「抗跌」的股票

另一個好處是，

若遇到黑天鵝事件，

有較高「未來一年偏低價」的成長股比較抗跌。

例如：

‧ 台勝科(3532)：

去年EPS為 2.89 元，

目前第 2 季EPS為 3.49 元。

所以預估今年EPS

為 3.49×2＝6.98 元（成長率為142%），

未來一年偏低價為 80 元。

 

‧ 牧德(3563)：

去年EPS為 10.86 元，

目前第 2 季EPS為 12.33 元。

所以預估今年EPS為

12.33×2＝24.66元（成長率為127%），

未來一年偏低價為 363 元。

 

下圖為 2018 年 8 月 24 日

台勝科和牧德的股價走勢圖：

 

投資低於「未來一年偏低價」

這類成長股的好處有哪些？

目前遇到中美貿易大戰，

雖然台勝科有較高的預估成長率，

但因為牧德有較高的「未來一年偏低價」，

所以股價也相對抗跌了一些。

這是不是很像之前提到的

A 經理人和 B 經理人的差別。

 

所以，投資股價低於「未來一年偏低價」的成長股，

風險其實並不高。

這種投資方式還可以賺取兩種所得：

第一種是繼續持有將來可以賺取不錯的股息，

第二是之後股價上漲時，還可以賺取價差。

 

計算「未來一年偏低價」時

需要注意以下幾點：

❶ 儘量選擇配息率低一點的個股
因為太高的話，之後可能會有下修的風險。
 

❷ 必須過濾不尋常的高盈餘

若不是本業所貢獻的，
將來可能會賺了股息，卻賠了股價。

 

❸ 第 2 季或第 3 季財報公布

在這些時間後預估會比較準確些。

 

最後以霍華．馬克斯的話

來做個小小的總結：

「歸根究柢，投資人的工作

就是用聰明的方式承受風險，

以追求利潤。

一流的投資人和其他人的差別，

就在有沒有把這件事做好。」

 

本文授權轉載自 Sunny愛Money  ETF理財網

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