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外資三週淨買入72億美元，印度估值仍低；伊朗風險與能源波動是關鍵。
Jefferies策略師Christopher Wood在11月12日的報告中指出，隨著對人工智慧(AI)資本支出回報的疑慮升高，投資人正將視野從AI股轉向其他市場與產業，印度成為主要受惠者之一，但伊朗局勢的再度升級仍是壓在市場上的最大變數。
引子與重點概況 Wood表示，過去三週外資淨買入印度股票達72億美元，其中截至11月6日當週單週買超創紀錄的52億美元；這是在2026年初以來外資先前淨賣出324億美元（自2025年初則為512億美元）後的顯著反轉。印度主要股指相對估值尚屬溫和：Nifty以未來一年預估本益比約18.4倍交易，Nifty MidCap 100則為23.1倍；這些數字為外資買盤提供支撐。
基本面與資金動能證據 Wood報告引述多項資料，指出私人投資回溫：機械進口從2021財年290億美元增至2026財年620億美元，並在截至9月的12個月達670億美元，顯示企業資本支出活動回升。此外，國內股票型共同基金亦貢獻穩定資金流，10月淨流入3500億盧比，2026年前10個月累計流入3.9兆盧比。然而，新增股本供給增加（9月月度股本供給達92億美元、10月66億美元，而4月僅10億美元）壓抑了指數表現。
AI循環見頂的論點與替代理據 Wood仍維持AI資本支出迴圈可能已見頂的看法，引用Jefferies對四大美國雲端與AI平臺（Microsoft、Meta、Alphabet、Amazon）之分析：市場對2027年投資資本回報率（ROIC）中位數的預估已從年初的21.7%降至16.8%，同期這些企業的資本支出佔營收比重預估將從2023年的11.4%上升至2027年的44.2%。在缺乏大型語言模型（LLM）展現更強定價能力或能將資本支出轉換為顯著超額報酬前，投資人傾向從「追逐技術」轉向選股與應用場景，從而使例如美國製藥股在10月初以來跑贏AI相關指數31%。
對此，可能的替代觀點認為AI仍有長期結構性利好，且規模效益最終可轉化為較高利潤率與回報。Wood反駁稱，除非看到LLM或雲端龍頭在價格上擁有明顯轉折或能顯著提升ROIC，否則資金輪動是合理且正在發生的過程；投資人應更注重AI應用的實際商業化成果，而非僅追逐基礎建設式支出。
地緣政治風險與能源的避險角色 報告將伊朗局勢升級列為對印度股市最大的風險。布蘭特原油自10月30日每桶118美元高點下跌約21%，反映市場對美國總統是否會避免進一步衝突的預期。Wood估計避免進一步升級的機率約為55比45，若衝突緩和，非美股市（特別是歐洲）可能因能源價格下跌而重獲上攻機會；但若衝突擴大，能源類股將受益，Wood因此在組合中維持能源持股，視近期能源股下跌為逢低買進機會，作為對地緣政治再爆發的防護。
中國與其他替代市場機會 Wood亦提出中國作為對AI外溢資金的另一個逆向機會。MSCI China以未來12個月預估本益比約9.3倍，並且有國家隊透過ETF進場提供支撐：包括被認定為「國家隊」活躍買入的九檔大陸指數ETF，在截至11月6日當週淨流入1560億元人民幣。Wood並對其中國長多組合進行調整：加入ACM Research與酒店營運商Atour Lifestyle各4%權重，撤出Tencent Music與China Communications Services，並小幅調整紫金系個股配置。
投資啟示、風險提示與展望 對投資人而言，Wood的結論具有兩大要點：一是當AI投資回報出現疑問時，估值與基本面改善的市場（如印度）會成為資金新寵；二是地緣政治（尤其中東／伊朗）仍可能主導能源價格與全球資產表現，因此應保留能源類股或避險工具以管理尾部風險。反向風險包括印度新增股本供給上升可能限制指數上漲空間，以及若AI展現新的收費模式或ROIC回升，資金可能再度流回科技板塊。
總結與行動建議：投資人可考慮在資產配置中提高對印度或估值便宜的新興市場曝光，同時以能源類股或衍生品對沖地緣政治風險；密切追蹤AI企業的ROIC、LLM定價走勢與印度機械進口與企業資本支出資料，並關注伊朗局勢發展，作為調整倉位的關鍵指標。
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