近9兆美元大資金正從軟體撤退、瘋湧半導體；AI 風口下，Microsoft、Oracle 股價重挫卻被視為「被錯殺」，Arm 股價周漲逾四成，Goldman 指出集中風險飆升，下一輪多頭領袖恐全面換血。

在新一波 AI 熱潮席捲全球之際，華爾街資金版圖正出現劇烈位移：軟體股遭到系統性減碼，半導體與 AI 基礎建設概念股則被追捧到歷史高位。這不只是科技股間的風格輪動，更反映出機構投資人對「誰能真正賺到 AI 錢」的判斷已悄悄改寫。

根據 Goldman Sachs 策略團隊最新一份、涵蓋約 9 兆美元股票部位的報告，美國對沖基金對半導體產業的曝險已升至歷史新高，而對軟體股的配置則降到 2019 年以來最低水位。大型共同基金同樣顯示類似方向：若扣除 Microsoft(MSFT)，軟體持股比重來到 2012 年以來最低，顯示資金正集體轉向提供 AI 硬體與運算能力的晶片與設備廠。

從個股變化就能看出這股風向。Goldman 指出，對沖基金第二季明顯加碼 Lam Research(LRCX)、Applied Materials(AMAT)、ASML Holding(ASML) 等半導體設備與關鍵製程供應商，共同基金則增加 Intel(INTC) 及 SiTime 的持股；兩大類長線資金卻同時在淨基礎上減碼 Microsoft，透露出對高估值軟體及雲端巨頭的謹慎態度。這種「砍軟體、買晶片」的操作，正成為機構的主流策略。

與此同時，AI 基建題材帶動個別半導體股上演狂飆行情。以 Arm Holdings(ARM) 為例，一周內股價大漲約 46.5%，遠遠甩開同期僅約 1% 涨幅的 S&P 500 指數。推動關鍵之一，是 Bernstein 分析師給出「優於大盤」評級，並喊出一年 300 美元目標價，認為 AI 運算市場對 CPU 的需求將大幅擴張，而 Arm 在高效能、低功耗 CPU 架構上具領先優勢。Nvidia(NVDA) 最新財報更點火這股想像：公司將 AI 相關 CPU 的可服務市場（TAM）估計為 2,000 億美元，市場因此重新評價掌握 CPU 架構授權的 Arm，股價年初迄今漲幅已達 180%。

然而，AI 基建故事並非只有勝利者。今年以來，Microsoft 和 Oracle(ORCL) 雖然在 AI 雲端業務上交出亮眼成績，股價卻分別距高點回落逾 20% 及 45%。市場對兩家公司共同的疑慮，是為了搶占 AI 雲端市占，前期資本支出過於龐大，壓抑毛利與現金流，特別是 Oracle 為擴建資料中心而累積的長期負債，在兩年內膨脹 71% 至 1,590 億美元。

從基本面來看，Microsoft 的營運動能不僅沒有放緩，甚至還在加速。最新一季 Microsoft Cloud 收入達 540 億美元、年增 29%；AI 產品收入年化規模達 370 億美元、成長高達 123%。Azure 雲端平台在供給吃緊下仍交出 40% 年成長，反映企業對 AI 雲端算力的需求遠超過現有機房產能。辦公軟體導入 AI 也見到實質商業化，Microsoft 365 Copilot 付費席次突破 2,000 萬席，年增達 250%。在這種成長動能下，市場卻給出約 22 倍預估本益比的評價，對一檔「七巨頭」成員來說可說不算昂貴。

Oracle 的財報更呈現「股價跌、訂單飆」的兩樣情。公司雲端基礎建設收入最新一季年增 84% 至 49 億美元，多雲資料庫服務收入更暴增 531%，反映企業正將關鍵資料庫搬上雲端、並搭配 AI 運算使用。更關鍵的是，Oracle 的「剩餘履約義務」（Remaining Performance Obligations）年增 325% 至 5,530 億美元，這些都是已簽約、尚未認列的雲端與 AI 服務收入，為未來幾年的成長提供高能見度。管理層因此上調 2027 會計年度營收目標至 900 億美元。儘管如此，市場仍擔心在利率環境仍偏高下，如此龐大的負債和資本開支一旦遇到 AI 需求降溫，將放大財務壓力。

Goldman 的報告也對整體美股發出警訊：集中風險仍在升溫。S&P 500 指數中市值前十大的公司，已佔整體市值 40%、獲利 36%，若其中一兩檔 AI 重兵股出現成長預期反轉，對指數與風險資產的衝擊將相當可觀。對沖基金淨槓桿目前站在近五年區間的第 85 百分位，顯示「押注 AI 多頭」的倉位已經相當擁擠，一旦情緒反轉，波動也可能被放大。

從估值角度來看，S&P 500 目前約以未來獲利 21 倍本益比交易，Nasdaq 100 更逼近 26 倍，遠高於長期平均。Goldman 雖預估 2026、2027 年 S&P 500 每股盈餘可分別成長到 309 與 342 美元，基本面仍支撐多頭，但其對 2026 年底指數目標僅設在 7,600 點，距離目前約 7,446 點僅約 2% 上檔空間，反映主流機構對大盤的態度偏謹慎、而非全面樂觀。

在 AI 浪潮下，晶片設備供應鏈與雲端巨頭的命運其實緊緊相連：前者吃到建置高峰，後者則承擔長期折舊與資本成本。若 AI 需求如預期持續爆發，今天看似激進的投資，未來可能轉化為高毛利的長期現金牛；反之，一旦成長不如預期，槓桿與集中度都可能成為殺傷力極高的風險放大器。對投資人而言，真正的考題，已不再是「要不要買 AI」，而是在哪個環節、用多大部位承擔這場世代技術賭注。

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