OpenAI 傳 2026 年連月未達營收與新用戶目標，競爭對手 Anthropic 搶市，拖累 SoftBank、Oracle、Nvidia、AMD 等合作股走弱；同時 OpenAI 與 Microsoft 解除雲端獨家權，改為非獨家授權，市場開始質疑 AI 基礎建設瘋狂資本支出的可持續性。

在過去兩年被吹捧為「新電力公司」的生成式 AI 產業，正遭遇第一波信心動搖。根據《華爾街日報》報導，ChatGPT 開發商 OpenAI（OpenAI）在 2026 年多個月份，未能達成內部設定的銷售與新用戶成長目標，同時在程式開發與企業市場被對手 Anthropic PBC（Anthropic）步步進逼。消息一出，作為 OpenAI 主要投資人與合作夥伴的多檔股票在美股延長交易及亞洲盤同步受挫，為原本火熱的 AI 題材蒙上一層陰影。

受到這波情緒衝擊最明顯的，是持有約 11% OpenAI 股權的軟銀集團（SoftBank Group，OTC:SFTBY）。該股在東京市場一度暴跌逾 11%，創下六個月來最大單日跌幅。另一家與 OpenAI 深度合作的雲端與資料庫巨頭 Oracle（NYSE:ORCL）在美股盤前也重挫約 4.4%。作為 AI 基礎設施受益股代表的晶片商 Advanced Micro Devices（NASDAQ:AMD）下跌約 3%，專攻 AI 雲端算力的 CoreWeave(CRWV)回落約 3.5%，AI GPU 王者 Nvidia（NASDAQ:NVDA）則小跌約 1%。

這些股票之所以被市場視為「ChatGPT 概念股」，是因為投資人難以直接持有未上市的 OpenAI，只能透過 Nvidia、SoftBank、Oracle、Microsoft（NASDAQ:MSFT）、CoreWeave、AMD 等合作夥伴，作為間接押注標的。當 OpenAI 的成長故事出現雜音，整個生態鏈自然首當其衝。Energy Group Capital 研究主管 Amanda Lyons 直言，市場現在盯緊的，是科技巨頭是否仍願意維持先前喊出的龐大 AI 資本支出計畫，這將決定「AI 故事」能否延續。

Lyons 指出，關鍵在於資本支出的「窄幅平衡」：如果雲端與大型科技公司顯示任何減緩支出的跡象，市場會解讀為 AI 需求不如預期，對供應鏈極為不利；但若支出突然再大幅躍升，又會引發投資報酬與長期可持續性的疑慮。換言之，AI 供應鏈目前被價值在一條很細的繩索上，只要企業預算稍有轉向，股價就可能劇烈波動。

雪上加霜的是，OpenAI 近期與 Microsoft 的合作框架也出現重大調整。雙方更新協議後，Microsoft 不再擁有 OpenAI 模型的雲端獨家銷售權，轉為非獨家授權。未來 OpenAI 得以與其他雲端與企業服務供應商，包含 Amazon 在內，自由洽談合作。雖然 Microsoft 仍是 OpenAI 的首要雲端夥伴，且在 Azure 上仍享有優先上線權，但其對 OpenAI 技術的鎖定力已明顯下降。

在新版協議之下，Microsoft 持有至 2032 年的 OpenAI 智財非獨家授權，同時不再額外獲得新一輪營收分潤。相反地，未來將由 OpenAI 持續按既有比例，向 Microsoft 支付一部分營收至 2030 年為止，且設有上限。此外，先前協議中，若 OpenAI 達成所謂「通用人工智慧」(AGI)即可停止支付 Microsoft 的條款也遭刪除，削弱了過去市場對於「AGI 觸發式」超額報酬的想像空間。

對 OpenAI 而言，解除獨家束縛帶來的是另一條生路。隨著模型規模與算力需求不斷膨脹，單一雲端供應商難以承接所有需求，OpenAI 需要更多來源的運算資源與企業客戶管道，以因應激烈競爭與潛在的 IPO 規劃。報導指出，OpenAI 在 3 月底剛完成一輪鉅額融資，募得 1,220 億美元承諾資金，事後估值達 8,520 億美元，超越原先 1,100 億美元的募資目標，參與者包括 SoftBank、Amazon、Nvidia、Microsoft、Andreessen Horowitz、D. E. Shaw Ventures、MGX、TPG 以及由 T. Rowe Price Associates 管理的帳戶，更首次透過銀行合作引入約 30 億美元個人投資人資金。

然而，資金熱度與業務基本面之間，開始出現裂縫。《華爾街日報》指出，OpenAI 在 2026 年多個月份未達成內部訂下的月度營收與新用戶目標，部分原因是 Anthropic 在程式碼生成與企業市場顯著搶占份額。這對先前被包裝為「壟斷式成長」的 OpenAI 故事是一大打擊，也讓投資人意識到，生成式 AI 並非贏者通吃的零和賽局，技術與商業模式都仍在快速演化，領先者未必穩坐江山。

從股價表現來看，與 OpenAI 關聯度較高的一籃子概念股，自 2024 年底以來上漲約 75%，表現明顯不如與 Alphabet Inc.（NASDAQ:GOOG、GOOGL）關聯的一組同類型股票，後者漲幅超過 300%。這種分化也在提醒市場：AI 熱潮並非一體適用，資金正在更仔細地挑選真正能將算力轉成穩定現金流的公司，而非單純追逐題材與想像空間。

從結構面來看，OpenAI 與 Microsoft 由獨家改為非獨家合作，對整體產業其實具有「去中心化」的長期意義。一方面，Amazon 等其他雲端巨頭有機會直接上架 OpenAI 模型，為企業客戶提供更多選擇，促進價格與服務創新；另一方面，OpenAI 也可以透過多雲策略，降低對單一夥伴的依賴風險。對投資人來說，短期可能意味著原本被視為「最大贏家」的個股溢價修正，但從長期來看，產業集中度降低、競爭加劇，反而有助於避免單一平台壟斷帶來的政策與估值風險。

當然，也有相對樂觀的觀點認為，OpenAI 即便暫時失速，仍握有龐大資金、全球品牌與技術深度，只要整體企業對 AI 的採用趨勢不逆轉，這一輪調整更像是對過度貪婪的估值進行健康修正，而非泡沫全面破裂。真正的關鍵，將落在未來幾季各大科技巨頭在財報上拿出的 AI 收益貢獻，以及他們是否繼續兌現數百億美元級別的資本支出承諾。

站在此刻，生成式 AI 產業似乎正從「故事期」走向「驗證期」。OpenAI 成長不如預期、合作條款鬆綁、概念股表現分化，都是這場轉折的具體信號。對投資人而言，下一步要問的恐怕不再是「AI 會不會改變世界」，而是「哪些公司真正能從改變世界中賺到錢」。而這個答案，將在未來幾年的財報與資本支出決策中，逐步攤牌。

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