美伊戰事推升油價與通膨疑慮，全球股債匯市同步劇烈震盪，金價罕見重挫、信用市場風險偏好轉弱；同時AI與雲端基礎建設支出飆升、監管壓力加大，投資人在避險與成長題材間被迫重新權衡資金配置。

美伊戰爭進入數週僵局，市場情緒明顯轉向悲觀。過去一個月，全球股票、債券、匯率與大宗商品幾乎全面陷入高波動格局，傳統避險資產也難以倖免。華爾街三大指數本月全數預計收黑，S&P 500跌幅接近8%，創2022年以來最差單月表現，而先前表現亮眼的國際股市則出現「領漲變殺多」的反轉行情。

在戰事直接衝擊的能源領域，封鎖荷姆茲海峽擾亂全球油氣供應，帶動油價飆升，對高度依賴進口能源的歐亞股市打擊尤其沈重。南韓Kospi指數，作為2025年表現最佳股市之一，3月已重挫近兩成，凸顯能源敏感市場對油價衝擊的脆弱度。Goldman Sachs策略團隊直言，市場面臨「停滯性通膨（stagflation）」機率升高，歷史上這樣的環境對股市極為不利，歐洲Stoxx 600在停滯性通膨期間的實質季報酬中位數約為-1%，遠遜於非停滯期的+3%。他們並警告，當前股市仍未完全反映停滯通膨風險，後續股價仍可能有下行空間。

在這種劇烈震盪下，市場專家提醒投資人回歸紀律。AJ Bell市場主管Dan Coatsworth點出三大原則：分散投資、堅守原有投資計畫、避免過度短線交易。他指出，戰爭開打以來，股市數度急漲急跌，不少投資人企圖「猜方向」頻繁進出，結果事與願違，成本侵蝕報酬，反而不如中長期持有更能穿越波動。

債券市場同樣風雨飄搖。隨著投資人急於重估各國央行升息機率，已開發國家主權公債遭遇拋售潮，殖利率在3月一路走高。美國與歐洲的通膨預期（breakeven）曲線紛紛上揚，市場原先期待聯準會與英國央行今年啟動降息，如今愈來愈多預期被「轉向鷹派」取代，部分歐洲公債殖利率甚至來到數十年新高。資產管理公司Amundi分析，短端名目殖利率在英國等國家飆升尤其明顯，部分反應在他們看來已「過度」，真正關鍵在於油價高檔能維持多久，才會決定第二輪通膨效應的強弱。

匯市方面，美元指數3月預計上漲約3%，收復先前在特朗普總統對外宣布「解放日」關稅後失去的部分動能。OCBC策略師指出，在能源驅動的停滯性通膨風險下，美元短期仍有支撐；若油價在2026年下半年回落，美元可能走軟，但強勁的美國經濟成長將限制其貶值幅度。HSBC則將當前情境與俄烏戰爭初期比較，認為美元再度佔上風，亞洲與歐洲貨幣在油、天然氣、化肥及石化價格高漲壓力下步履維艱，而拉丁美洲貨幣在新興市場中相對吃香。

傳統避險資產黃金這次也跌落神壇。雖然歷來在地緣政治風險升高時，金價往往受捧，但在美元轉強及利率可能走高的雙重壓力下，黃金本月正邁向2008年以來最差月度表現。不過，UBS全球財富管理CIO Mark Haefele仍維持偏多看法，認為這波回檔「時間可能不長」，預估金價將在6月底反彈至每盎司6,200美元，之後到2027年初略回落至約5,900美元，遠高於目前約4,500美元的水準，顯示部分機構視本輪跌勢為長線布局機會。

其他金屬也出現劇烈波動。鋁價因伊朗對波灣地區金屬生產商的攻擊而受挫，市場憂心供應短缺；銅價則受到全球景氣悲觀情緒壓抑。這些原物料價格的波動，進一步加劇製造業與基建相關企業的成本不確定性，對企業獲利形成壓力。

能源價格飆漲更直接衝擊民生與內需。歐元區最新數據顯示，3月通膨率已從2%上方跳升至2.5%，再度越過歐洲央行目標。官方預估能源項目通膨率從前一個月的-3.1%劇烈翻揚至4.9%。Coatsworth警告，油價快速上漲將大幅推升生活成本，壓縮家庭可支配所得，導致消費支出縮手或更具選擇性，企業營收與整體經濟成長恐遭拖累。

在美國，能源壓力亦與財政政策效應相互牽動。JPMorgan策略師Michael Hanson指出，近期汽油價格已攀升至每加侖4美元，為2022年8月以來新高，且創下GasBuddy有史以來最大單月漲幅。若油價進一步升至每加侖5美元，每0.10美元的漲幅就等於美國全年在汽油上多支出超過120億美元，足以抵消不少稅改紅利。

與此同時，特朗普政府推動的「One Big Beautiful Bill Act（OBBBA）」稅改，使今年報稅季退稅金額明顯放大，平均退稅達3,571美元，年增近11%。主因是新稅法調降稅負，但預扣稅表未完全同步調整，導致許多勞工全年多繳、報稅時一次領回。再加上小費、加班費、大齡納稅人額外扣除，以及汽車貸款利息扣除與兒童稅額抵免提升，短期內為家庭帶來約2,000億美元的支出動能。Hanson估算，在油價維持目前水準下，能源額外支出對購買力的侵蝕約為1,000億美元，相較之下稅改帶來的正面效應仍略占上風，但若戰事延長、油價再衝高，對2026年美國經濟成長將構成實質下行風險。

即便宏觀風險升溫，個別產業仍有亮點。Citi分析師Richard Schlatter尋找能在震盪市中突圍的標的，鎖定具實質基本面利多、且市場擁擠度不高的股票。例如Delta Air Lines(NYSE:DAL)今年以來股價雖回落、2026年迄今下跌近9%，但華爾街共識仍偏多，多數分析師給予買進評等，平均目標價指向未來一年約25%的上漲空間。另一檔為生技股Summit Therapeutics，戰爭以來股價反而上漲約2.4%，Citi指出其「擁擠度指數」僅18.1%，在18位分析師中有13位給予買進或強烈買進，顯示在主題類股遭重挫的當下，仍有相對獨立於戰事風險的成長故事獲得資金青睞。

科技與AI則是另一條平行軸線。Nvidia(NASDAQ:NVDA)日前宣布斥資20億美元投資晶片商Marvell Technology，引爆後者股價單日勁揚9%，Nvidia本身也收漲約1.5%。這筆交易象徵Marvell更深度綁入Nvidia的AI生態系，讓客戶更容易在其基礎建設上擴建AI運算，同時雙方將合作矽光子技術。Nvidia過去數月已陸續對Synopsys、CoreWeave、Coherent、Lumentum與AI雲端公司Nebius Group等企業進行多筆約20億美元級別投資，後者更計畫在歐洲打造大型資料中心。Marvell稍早釋出樂觀展望，預期在AI需求推動下，營收將加速成長至2027年，凸顯在宏觀壓力之外，AI基礎設施仍是資本支出熱點。

另一家重量級AI玩家Microsoft(NASDAQ:MSFT)一邊加大全球布局，一邊面對監管壓力升溫。該公司宣布將在泰國投入10億美元，建置雲端與AI基礎建設，包括資料中心、資安與主權雲技術，目標是縮短所謂的「AI擴散落差」，協助當地企業與政府大規模導入AI。然而，這類龐大資本支出已反映在財報與股價上：Azure上季年增率放緩至28%，今年以來股價回落約25.8%，投資人開始權衡短期獲利壓力與長期成長潛力。

同時，英國競爭與市場管理局(CMA)宣布自5月起對Microsoft企業軟體生態系啟動「戰略市場地位（SMS）」調查，聚焦Windows、Office、Teams與AI平台Copilot在雲端授權與整合上的競爭問題。CMA執行長Sarah Cardell指出，一旦被認定具SMS地位，監管機構將可針對雲端授權與AI在商業軟體中的導入制定更嚴格規範，以防止市場支配地位被濫用。此前Google(NASDAQ:GOOG)與Apple已在行動平台上被賦予SMS身分。對Microsoft而言，一方面承諾「快速且建設性」配合調查，另一方面也需面對歐洲對數位主權與降低對美國科技巨頭依賴的政治壓力，這都為其雲端與AI成長路徑增添不確定性。

雲端市場競爭與監管交織的另一面，是整體信用市場風險偏好的微妙轉向。JPMorgan Chase & Co.(NYSE:JPM)近期主導為Mativ Holdings Inc.(NYSE:MATV)安排的5億美元槓桿貸款，以面值95折出售，利差拉至基準利率上方4.5個百分點，為今年折價幅度最深的交易之一。市場人士指出，在美伊戰事、通膨與AI對產業結構衝擊尚未釐清的情況下，投資人對高風險企業債與貸款愈發謹慎，部分交易被迫提高票息、縮短年期，甚至臨時喊停。JPMorgan為支持Clayton, Dubilier & Rice收購Sealed Air Corp.所安排的72億美元融資案，也因投資人要求而調整條件。

綜觀當前局勢，一端是升高的地緣政治與通膨風險，推動股債匯市同步重估；另一端則是AI與能源轉型等結構性趨勢仍在加速，吸引大量資本涌入。投資人面對的不再是單一市場「多空選擇」，而是如何在停滯性通膨陰霾、監管強化與科技創新三股力量拉扯下，重新配置風險與機會。未來數月，戰事發展、油價走勢與各國央行政策轉向，將是左右市場情緒的關鍵變數，而AI與雲端基礎建設能否在高資本支出與監管約束下維持成長故事，也將決定科技股能否再度成為波動市中的「相對避風港」。

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