AI 資料中心推高電力與天然氣需求，美國能源股估值分化；同時中東戰火重塑全球油運路線，韓國、伊拉克急尋繞道方案，油價在地緣風險與需求前景間劇烈拉扯。

生成式 AI 帶動的算力大戰，不只改寫科技股走勢，現在正全面改變全球能源市場的供需結構。從美國電力與天然氣公司，到中東油路、亞洲進口國，再到新興「AI 雲」服務商，資金與風險正沿著能源管線與數據中心同步流動，形成一張前所未見的全球網絡。

首先在美國股市，投資人若想押注 AI 成長，卻不願再追高科技股，能源股被視為下一波受惠標的。但不同公司之間基本面差距巨大。以核電與零碳電力為賣點的 Constellation Energy (NASDAQ: CEG)，被華爾街包裝成「AI 電力概念股」寵兒，市值約 1,090 億美元，股價以約 41 倍本益比交易，遠高於傳統公用事業平均。然而，該公司全年淨利僅 23 億美元，且較前一年大減 38%，即便第四季營收年增 13%，成長力道仍難以完全支撐如此高估值，股價今年以來更已自高點回落約 18%，顯示市場對「故事」與「現金流」落差開始產生疑慮。

相較之下，Devon Energy (NYSE: DVN) 走的是截然不同的路線。面對 AI 資料中心對電力暴增的需求，美國新增發電主力仍是天然氣。Devon 不只是被動吃到需求，它已簽下兩份與 AI 電力需求直接綁定的長約：一是自 2028 年起，為一座規模 1,350 兆瓦、專為 AI 工作負載設計的天然氣電廠，每日供應 6,500 萬立方英尺天然氣，為期 7 年；二是同樣自 2028 年起，每日 5,000 萬立方英尺的液化天然氣 (LNG) 出口合約，鎖定 10 年。這些都是寫進合約的未來現金流，而非仍待核電重啟時程與政策拍板的願景。

在企業體質方面，Devon 2025 年自由現金流達 31 億美元，市值約 287 億美元，本益比僅約 11 倍，同時還在 2025 年將資本支出降至 36 億美元之際，把原油產量在第四季拉升至日產 39 萬桶，超出自身指引上緣。公司並宣布與 Coterra Energy (NYSE: CTRA) 進行全股票合併，預計 2026 年第二季完成，目標每年創造 10 億美元稅前綜效。合併完成後，Devon 股東將持有約 54% 新公司股權，季度股息一次調升 31% 至每股 0.315 美元，並啟動逾 50 億美元的新回購計畫。相較 CEG 投資人仍在等待法說與約 10% 的股息微幅調升，Devon 的股東回饋時間表已相當明確。

AI 對能源的拉力並不僅限於北美。中東戰火持續推升油價波動，凸顯傳統化石燃料在全球經濟中的關鍵性。隨伊朗對鄰近產油國發動新一輪攻擊，布蘭特油價近日一度升抵每桶逾 101 美元，西德州中級原油 (WTI) 更觸及 93 美元，年內漲幅約七成。霍爾木茲海峽——全球約五分之一原油與天然氣的必經之路——被伊朗實質封鎖後，油輪通行取決於政治考量，親近國家船隻較易獲准通行，其餘則被威懾或阻擋。

在這樣的局面下，產油與進口國紛紛尋找繞道方案。伊拉克與庫德自治區達成協議，恢復經由土耳其傑伊漢港輸出的管線油流，儘管目前產量只剩關閉海峽前約三分之一、約日產 140 萬桶，但至少部分舒緩供給憂慮。南韓方面，則宣布與阿拉伯聯合大公國敲定額外 1,800 萬桶原油供應，並透過「多元化供應管道」避開霍爾木茲；考量平時約 70% 的進口油量需穿越該海峽，此舉被視為減少地緣風險暴露的緊急調整。

金融市場已對能源衝擊做出反應。布蘭特油價在伊朗與美國互相打擊軍事與能源目標後，維持在每桶 95 至 110 美元的高檔區間，分析機構指出，若再出現重大煉油廠被擊中或證實海峽遭布雷，價格區間可能再往上推 10 至 20 美元。油價飆漲直接拉高全球通膨壓力，澳洲央行已率先以中東戰爭推升燃料成本為由，將基準利率再升 1 碼至 4.10%，成為首批因戰爭油價而重啟升息的主要央行之一。歐洲則出現投資人信心下滑，德國景氣指標跌至近一年低點，顯示能源成本對實體經濟的拖累正在累積。

在需求端，AI 雲服務商同樣成為能源市場的新變數。Nebius Group (NASDAQ: NBIS) 主打「neocloud」模式，專注為 AI 客戶提供 GPU 算力與相關服務，2025 年年化營收達 12.5 億美元，公司預估 2026 年可躍升至 70 至 90 億美元。其成長關鍵在於大型客戶長期鎖定容量：例如 Meta Platforms (NASDAQ: META) 便在原有合作基礎上擴大合約，Nebius 未來五年將為 Meta 預留總值約 120 億美元的算力容量，並提供最多 150 億美元的額外擴充選項，整體潛在合約規模達 270 億美元。

對 Nebius 而言，這類長約意味著可依據確定需求擴建自有資料中心。公司手握逾 30 億美元現金，未來新增產能將以自建機房為主，有助於長期成本結構優化。而在同業普遍反映「需求仍大幅超過供給」的環境下，Nebius 得以提前售出未來容量，鎖定多年營收來源。從能源角度來看，這意味著背後的電力與冷卻需求勢必長期居高不下，進一步強化天然氣、再生能源乃至核能在電網中的角色。

整體來看，AI 熱潮與地緣衝突正從兩個方向夾擊全球能源市場：一端是以 Nebius、Meta 等科技巨頭為核心的用電與算力需求暴衝，另一端則是霍爾木茲海峽封鎖、無人機攻擊與政治暗殺帶來的供給不確定性。對投資人而言，美國能源股的估值分化——如高本益比的 Constellation Energy 與現金流穩健、估值較低的 Devon Energy——反映市場對「故事股」與「合約現金流股」的不同定價邏輯。未來關鍵在於：AI 資料中心是否真的能如預期帶來長期穩定的電力需求，以及中東局勢會否進一步惡化，推動油價邁向更高區間。

在這個新局裡，能源已不再只是傳統的景氣循環題材，而是從半導體供應鏈、雲端算力到央行利率決策的共同關鍵變數。AI 世代的「下一桶油」究竟由誰供應、透過哪一條路線送達、以什麼價格成交，將決定不只是企業獲利與股價，更可能左右全球通膨、經濟成長與地緣政治的長期走向。

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