美國新一輪關稅與政策不確定性正同時重擊中小製造、連鎖餐飲與服飾品牌，連中國消金平台與跨國保險巨頭也被迫調整策略，顯示全球實體與金融體系正進入高不確定的新常態。

在華府，關稅政策本來被包裝成讓「工廠回流、美國再製造偉大」的萬靈丹，如今卻愈來愈像一把反向割喉的刀。位於阿肯色州東北部的 Allen Engineering Corp.，是總統 Donald Trump 的死忠支持者 Jay Allen 一手打造的混凝土設備製造商，他原以為減稅與鬆綁管制能讓企業鬆一口氣，沒想到真正改變現金流的，是一波又一波的進口關稅。從德國進口的柴油引擎、鋼材、變速箱與離合器全面漲價，公司 2025 年竟因此陷入虧損，不得不將售價一次調高 8% 到 10%，員工人數也從高峰的 205 人縮減到約 140 人。

Trump 團隊宣稱，關稅能逼迫海外產能移回美國，帶動工廠投資、增加就業並補上聯邦赤字缺口。然而，官方說法與現實數據的落差愈來愈明顯。最新統計顯示，Trump 重返白宮後首個完整年度，美國反而流失了約 98,000 個製造業工作機會。企業端更以真金白銀表達不滿：目前美企對政府提起的關稅退稅訴訟，金額已累計逾 1,300 億美元，而聯邦赤字預估在未來十年仍將持續擴大。白宮經濟顧問委員會代理主席 Pierre Yared 則強調，工廠建設與生產線啟動需要時間，目前建廠投資與生產力提升只是前奏，真正的製造業復興尚未完全反映在就業數據。

更尷尬的是，白宮拿來當成「建設熱絡」佐證的部分數據，其實來自前總統 Joe Biden 任內已啟動的計畫。以半導體為核心的《CHIPS and Science Act》自 2022 年起帶動全美晶片廠投資熱潮，亞利桑那、德州與愛達荷等地的工廠興建支出在 Biden 時期就創下歷史高點。經濟智庫 Employ America 執行董事 Skanda Amarnath 指出，Trump 任內雖然延續了部分建廠案，使得製造業建設支出仍維持相對高檔，但增長動能主體仍來自 Biden 時代的補貼與專案，難以說明為關稅政策帶來的新榮景。

真正壓垮中小製造業的，則是關稅的不確定性。Trump 至今透過行政命令與宣布已在關稅上動作逾 50 次，外加屢屢在社群媒體或受訪時拋出新的關稅威脅，再頻繁撤回或修改。對於多數員工不到 200 人、沒有龐大遊說資源的美國製造商而言，這種朝令夕改是致命風險。Allen Engineering 若要在美國自製 75 匹馬力柴油引擎，估計需投入 2,000 萬美元資本支出，但當企業連三年後關稅政策會如何都看不清時，誰敢押下這樣的長期投資？多倫多大學經濟學者 Joseph Steinberg 的研究指出，即使在「最佳情境」，關稅實施後也要花十年製造業就業才可能回到原點，但當前政策搖擺不定，顯然遠談不上最佳情境。

鋼鐵關稅則是另一道直接成本壓力。Trump 去年 3 月祭出鋼鐵關稅，6 月再度加碼至 50%，且不受今年最高法院裁決影響，至今仍在實施。對南卡羅來納州生產鋪設瀝青設備的 Calder Brothers 而言，關稅生效前兩週，國內鋼材報價就先衝高 25%，之後便高檔盤旋。總裁 Glen Calder 坦言，公司雖不反對鋼鐵業獲利改善，但設備製造商在鋼價飆升下，要嘛自行吞價、要嘛轉嫁客戶，兩頭都不討好。更諷刺的是，在這一輪美中貿易角力中，美國製造業逆差反而擴大，中國對全球貿易順差則創下 1.2 兆美元新高。

貿易倡議組織 American Economic Liberties Project 旗下 Rethink Trade 計畫負責人 Lori Wallach 指出，Trump 一方面繞過國會自行加稅，另一方面又未主動修補世界貿易組織(WTO)規則漏洞，沒有拉攏盟友共組聯合戰線對付中國。缺少跨國聯合機制，意味著無法有效針對補貼、勞工剝削、貨幣操縱與規避關稅等行為啟動集體懲罰，「這個政府對國際合作的本能性排斥，迫使美國在貿易戰裡選擇單打獨鬥。」

關稅陰影並不只籠罩重工業，也蔓延到日常消費與金融服務鏈條。拉美麥當勞特許經營商 Arcos Dorados（NYSE:ARCO）上一季營收 11.9 億美元、年增 5.2%，卻又一次未達華爾街預期，同業 Krispy Kreme 與 Yum China 仍能藉穩健成長激勵股價分別飆漲逾兩成與近一成，顯示在 2025 年關於關稅與公司稅調整的辯論中，速食股整體疲弱，資金只願意追逐少數表現突出的標的。Arcos Dorados 過去兩年多次「失約」於營收預期，如今股價本月跌逾 4%，與整體傳統速食族群平均跌幅 2.1% 相仿，投資人對前景明顯轉趨保守。

在高端消費市場，瑞士名錶商 Movado（NYSE:MOV）也感受到同樣壓力。該公司前一季營收 1.861 億美元、年增 3.1%，勉強貼合預期，卻在每股盈餘大幅失手。分析師預期本季營收年增 4.2%，略優於去年同期 1.9% 的成長，但在關稅與企業稅變數之下，整體「消費非必需—服飾與配件」板塊過去一個月股價平均下跌 4.2%，Movado 自身更跌逾 5%。反觀同產業的 Figs 與 Tapestry，靠著營收分別年增 33% 與 14% 的亮眼數據，股價逆勢大漲兩成以上，凸顯市場在景氣不明下只願為高速成長買單，傳統品牌若成長平平，就容易成為被調節的標的。

金融科技端，來自中國的 Qfin Holdings（NASDAQ:QFIN）則呈現「規模放大、成長放緩」的矛盾局面。公司 Q4 收入 5.853 億美元，年減 8.71%，且較市場預期少了近 8,000 萬美元，卻仍繳出每股盈餘（非 GAAP EPADS）1.18 美元的成績。平台截至 2025 年底累計連結 167 家金融機構、觸及 2.913 億名潛在借款人，經核准授信用戶達 6,360 萬人，成功提款借款人累計 3,890 萬人，分別較一年前成長約 12% 至 13%。但第四季撮合的貸款金額卻年減 21.8% 至 702.97 億人民幣，期末在貸餘額亦下滑 8%，顯示在監管收緊與經濟放緩下，放款策略正轉向謹慎，導致公司預估 2026 年第一季淨利恐較去年大減逾五成。

相形之下，美股保險龍頭 Berkshire Hathaway（NYSE:BRK.A）旗下 Berkshire Hathaway Specialty Insurance 選擇在此時布局愛爾蘭保證保險（surety）市場，顯得別有用心。保證保險為大型基建與工程案提供履約保證與擔保，不但費用收入穩定，資本占用相對傳統承保業務較低，對於手握龐大現金與美債部位、在收購與庫藏股上一向謹慎的 Berkshire 來說，是一項可在歐洲基建與跨境工程潮中站穩腳步的「輕資本」成長選項。公司在都柏林任命當地保證保險主管，意在搶占地利，與歐洲現有大型保險商競逐複雜工程合約。

整體來看，從美國中小製造業在關稅重壓下縮編、拉美速食與高端配飾品牌在需求與估值雙重壓力下舉步維艱，到中國消金平台在監管與景氣夾擊下主動踩煞車，再到跨國保險集團改走「低資本、高附加價值」路線布局基建風險，全球產業鏈正共同面對的是同一個關鍵詞：不確定性。關稅戰是短期政治工具，還是長期結構性改變的開端，仍未有定論；若未來缺乏多邊協調與清晰路線，企業將繼續被迫在成本轉嫁、投資延後與市場重估之間左右為難。對投資人而言，下一個值得追問的問題是：在這個政策與景氣都難以預測的年代，究竟哪一種商業模式，才能真正穿越週期？

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