生成式AI顛覆軟體與信貸市場，軟體SaaS估值下修、私募信貸爆贖回壓力，但資金正轉進資產抵押證券與商業不動產MBS等「重資產」工具，形成一場從成長股到固定收益市場的結構性資金轉向。

生成式AI狂潮，正在重塑全球資本市場的「風險地圖」。過去幾年資金瘋追SaaS軟體與成長股，如今在AI顛覆壓力與中東戰火干擾下，股債兩端的資金流向出現明顯改變：一邊是軟體、加密資產與部分消費股承壓，另一邊則是以實體資產作為擔保的證券化商品，反而被點名成為新一波資金避風港。

首先受到衝擊的是傳統軟體商。生成式AI與AI程式代理工具崛起，讓「訂閱制軟體收入可長可久」這個市場共識鬆動。一家因AI程式代理被視為直接威脅的軟體公司，股價從2025年高點暴跌近75%，才因交出好於預期的財報，自2月低點反彈約50%。然而分析師給出的中位目標價仍較現價有約三成上行空間，顯示市場對於被AI「砍估值」的軟體股，開始區分誰有能力把AI變成助力、而非威脅。

以網站建置平台商Wix (NASDAQ: WIX)為例，面對使用者可以直接透過Anthropic的Claude Code幾分鐘產出網頁的競爭壓力，公司選擇正面迎戰。Wix一方面靠主機代管、行銷工具、金流與自由工作者/設計工作室客群維持黏著度，另一方面積極併購與自建AI能力：去年夏天以8,000萬美元買下Base44，這個「vibe-coding」平台年經常性收入已達1億美元；今年推出結合AI自動建站與手動精修控制的Wix Harmony，管理層稱轉換率與變現表現優於預期。在嚴控成本下，第四季每股盈餘1.81美元，大幅優於市場預估的1.36美元，並規劃今年執行20億美元庫藏股。部分券商如Cantor Fitzgerald將目標價維持在130美元，但也有不少分析師在AI風險上升後下調評價，反映市場對「AI能否帶來持續獲利」仍抱持觀望。

AI疑慮不只打到股市，也延燒到信貸市場。近週來，美國私募信貸基金出現明顯贖回壓力，Blue Owl Capital與Blackstone等管理人的部分「永續型」（evergreen）產品遭遇投資人提款潮，逼得JPMorgan下調特定客戶質押貸款的抵押品價值。這批貸款多集中在軟體公司，偏偏現在正是軟體產業被AI顛覆風險放大的時刻，成為市場焦慮焦點。

不過，專家提醒這波壓力有其「結構邊界」。Goldman Sachs估算，約八成直接貸款資產其實鎖在封閉式募資工具、專戶與上市BDC中，投資人並無隨時贖回機制，真正暴露在短線流動性風險下的，是近年快速成長、規模約2,200億美元、面向散戶的evergreen基金。資深投資人Howard Marks更直言，「私募信貸沒有系統性問題」，但過去15年的爆炸性成長，意味著一旦景氣轉差，承作較弱標的的放款人將首當其衝。

在這個背景下，部分機構開始尋找「既能受惠AI、又能避開其顛覆風險」的資產。Nuveen證券化信貸主管Nicholas Travaglino與Janus Henderson的John Kerschner皆看好資產抵押證券（ABS）與商業不動產抵押證券（CMBS），認為符合當前市場偏好「具護城河、重資產」的標的。Travaglino指出，人們仍需要住宅、商用不動產、車輛與消費信貸，這些現金流可被打包成ABS/CMBS，而與企業債市場不同的是，這個領域並未被新一波AI資本支出大量「灌水」。

數據上，Bank of America對高評等投資人調查顯示，市場預期今年全球雲端巨頭將發行約2,850億美元債券為AI資料中心融資；相較之下，與資料中心相關的ABS與CMBS新發行量約500億美元，明顯低於公司債市場。Travaglino直言，ABS是「最具吸引力的AI概念債券玩法」，因為相關發行多針對已建成、已接上電網、且已與客戶簽約、開始產生運算收益的資料中心，現金流可預測且直接回饋到債券本身。

在CMBS方面，Travaglino認為產業型不動產具備「實體經濟護城河」，從製造設備到化學品精煉，都難以被程式碼取代，受AI直接衝擊的風險有限。Kerschner也表示，雖然辦公室資產長期不受青睞，先是疫情導致的混合辦公，再來是市場憂心AI消滅白領工作，但他「不買單」這套說法，並稱紐約頂級辦公大樓需求強勁，多戶住宅、工業與旅館資產也仍有機會。關鍵在於「對的贊助者、對的建物、對的資產類型與對的槓桿水準」，而非簡單將整個類別打為受害者。

與此同時，AI真正推升的是部分硬體與記憶體供應鏈的結構性榮景。Micron股價一年大漲逾370%，新近掛牌的Sandisk更飆逾1,100%。South Korea記憶體大廠SK Hynix、Seagate等業者都坦言，AI運算對高頻寬記憶體需求暴增，讓產業從過往「景氣循環股」轉為供不應求，價格上漲成為「新常態」，且雲端巨頭紛紛改採多年期長約鎖貨。Meta在發表自研AI晶片時，也直言對高頻寬記憶體供應感到憂心，顯示這場AI基礎建設戰，已經從GPU晶片（如Nvidia, NASDAQ: NVDA）延伸到記憶體與資料中心基礎設施層。

資金版圖的重排，也可從個股與產業輪動看出端倪。Nike (NYSE: NKE)在中國市場與直營策略受挫下，股價跌至自2025年以來低點，卻在Barclays逆勢升評、上調目標價之際，被部分長線投資人視為「情緒過冷」的品牌修復題材；金融支付龍頭Visa (NYSE: V)則在本益比自五年均值略回落後，被視為在現金交易退場趨勢下的穩健成長股；公用事業NextEra Energy (NYSE: NEE)則藉由再生能源業務，兼具防禦性配息與成長想像。這些個股的共同點，是背後都有難以被AI瞬間取代的實體資產或網路效應，與前述ABS、CMBS的投資邏輯不謀而合。

綜觀目前情勢，一方面是AI與地緣政治疊加，讓資本市場對「無形資產」與高槓桿軟體、信貸標的更為嚴苛；另一方面，以實體資產、可見現金流為基礎的債券與股票，重新獲得關注。未來幾季，投資人恐怕必須同時追蹤兩條線：一條是AI對軟體、加密資產與私募信貸的「破壞力」，另一條則是AI基建與實體經濟對記憶體、資料中心不動產與證券化商品的「支撐力」。最終誰是贏家，仍有待經濟周期與科技演進給出答案，但可以確定的是——AI不只在寫程式，也在重寫資本市場的風險與報酬公式。

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