在全球資本市場高度關注中東局勢之際，華爾街另一頭卻悄悄浮現不安氣氛。私募信貸規模近年膨脹至約1.6兆美元，贖回壓力升溫、槓桿結構複雜化與AI相關融資風險交織，令部分市場人士聯想到2008年金融危機前夕的氛圍。包括Blackstone與BlackRock在內的多家資產管理巨頭，近期股價與資金流向皆出現明顯波動。

私募信貸贖回潮升溫　黑石與同業承壓

綜合外電報導，私募信貸市場近期最受矚目的變化來自贖回壓力升高。黑石旗下旗艦信貸基金BCRED於2026年第一季度出現7.9%贖回率，為近年相對高點。根據高盛統計，該基金首季淨流出約14億美元，若不計入黑石與員工投入資金，實際淨流出規模可能達18億美元，年化流失率約15%。數據顯示，今年1月至3月認購金額逐月下滑，較2025年平均水準下降逾50%。

除黑石外，Blue Owl Capital、Ares Management與Apollo Global Management也面臨資金流入放緩與贖回升溫壓力。BlueOwl於2月下旬出售約14億美元私募信貸資產以因應贖回需求。黑石則要求員工認購約1.5億美元資金，以避免觸發封門機制。近一個月內，黑石與黑岩股價分別下跌約15.99%與11.52%，市場信心出現鬆動跡象。

槓桿嵌套擴張　風險傳導疑慮升高

市場憂慮不僅在於資金流出，更在於私募信貸日益複雜的槓桿架構。華爾街資管機構AmontPartners董事總經理李肇宇指出，近年融資模式已由單層槓桿演變為多層嵌套結構，基金管理人先以LP資金投資，再透過銀行融資加槓桿，甚至設立SPV進一步融資，使同一底層資產被多次放大。

分析人士認為，若投資組合中單一企業出現重大虧損，融資方可能要求抽調其他資產補足缺口，風險將迅速擴散至整體投資組合，並可能透過銀行體系傳導。另一方面，來自歐洲與日本等低利率地區的資金，近年因追求高收益而大量流入美國私募信貸市場，部分投資人基於對大型機構品牌的信任，風險評估相對不足，也被視為潛在系統性隱憂。

流動性錯配與AI融資成焦點

私募信貸的核心結構問題在於流動性錯配。包括黑石BCRED與黑岩旗下規模260億美元的HPS企業貸款基金HLEND，均設有季度贖回機制，通常上限約5%。當市場情緒穩定時可順利運作，但若贖回集中出現，基金恐被迫出售資產或限制贖回，放大市場波動。黑岩本週宣布限制HLEND投資人贖回，被視為重要警訊。

此外，AI相關基礎設施融資亦成關注焦點。華爾街曾對Meta與BlueOwl約270億美元資料中心融資案提出疑慮，該交易涉及剩餘價值擔保結構。隨科技股估值回落與IPO窗口收窄，市場重新評估信貸資產風險溢價，形成「科技股回調—信貸重估—資金撤離」的連鎖效應。部分審計報告已將相關安排列為關鍵審計事項，美國亦有國會議員呼籲調查此類「影子債務」結構。

儘管有市場人士將當前情況與2008年金融危機相提並論，但多數分析認為風險仍在可控範圍。高盛指出，逾90%私募信貸資金來自具長期鎖定期的機構投資者，市場仍有超過5000億美元待投資資本可承接資產調整。即使全年淨流出達450億美元，規模仍低於可投資資金總量。

然而，當行業依賴高槓桿與複雜財務結構推動成長，且宏觀經濟、地緣政治與科技估值波動交織之際，市場壓力已開始浮現。華爾街是否真將重演危機劇本，仍待觀察，但影子銀行體系的流動性考驗，顯然正步步逼近。

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