生成式AI點燃醫療與健康科技投資熱潮，但臨床新藥燒錢、醫療平台股轉向獲利、嬰兒監測與數位藥訊公司則在成長與成本間拉鋸。從虧損生技到高毛利SaaS，產業分化加劇，投資人將面臨殘酷汰弱留強。

生成式AI浪潮正席捲醫療與健康科技，但從資本市場的最新財報與募資動作來看，「會賺錢的平台」與「還在燒錢的新藥開發」已被市場明顯區分，未來幾年將是體質優劣決戰的關鍵窗口。

先看最燒錢、也最具想像空間的生技藥物端。BridgeBio Oncology Therapeutics (BBOT) 公布2025年第4季，每股虧損(GAAP EPS)達-0.49美元，單季淨損3,880萬美元，較2024年同期虧損幾乎倍增。研發費用一年內從1,950萬美元暴增到3,810萬美元，主因是多個臨床管線BBO-8520、BBO-11818與BBO-10203試驗及製造成本大增；同時一般管理費用也隨著獨立營運與去SPAC化而翻倍。唯一的安全墊，是截至2025年底仍握有4.255億美元現金與有價證券，管理層預估資金能支撐到2028年，但這也意味著在見到實質藥物里程碑前，股東必須承受多年高強度虧損。

同樣站在高風險一端的還有腫瘤療法公司 Calidi Biotherapeutics (CLDI)。該公司宣布啟動承銷公開發行，出售由普通股或預先認購權搭配認股權證組成的「單位」，並授與承銷商45天內額外購買15%額度的選擇權，募得資金將用於營運資金與一般企業用途。消息一出，CLDI 股價盤後重挫16%。在利率高檔、避險情緒濃厚的環境下，二級市場再融資意味著現有股東持股被稀釋，投資人對尚未證明商業模式的療法公司愈發嚴苛。

與之形成鮮明對比的，是已跨過「能賺錢」門檻的專科藥企業。Liquidia Corporation (LQDA) 在2025年憑藉吸入性肺高壓藥物 YUTREPIA，展現極具說服力的成長曲線：該藥全年淨產品銷售額1.483億美元，光第4季就貢獻9,010萬美元，季增高達74%。公司在上市後短短120天內就達成獲利，第4季非GAAP EBITDA達2,730萬美元，並錄得1,460萬美元淨利，手握約1.907億美元現金且單季現金流入3,300萬美元，自稱已是一具「現金創造的成長引擎」。

更關鍵的是，Liquidia 不只吃下既有吸入性 treprostinil 市場的成長，而是實質搶走競爭對手市占。管理層透露，2025年第3季公司在吸入性 treprostinil 市場的營收市占約10%，第4季已升至17%，代表該公司拿走了超過100%的市場成長量。自上市九個月以來，已有逾3,600位病患轉介、2,900名病患實際開始治療，而且新開立處方的75%為從未使用過前列環素的新病患，25%則從其他藥物轉換而來。靠的是「深肺給藥、易用裝置、廣劑量範圍」與較少咳嗽等副作用的產品輪廓，讓醫師願意改變處方習慣。

Liquidia 同時啟動多項臨床試驗，計畫把患者從口服或其他吸入性前列環素轉至自家療法，並擴展至系統性硬化症相關雷諾氏症候群與肺阻塞合併肺高壓等新適應症。公司更預告若順利執行，YUTREPIA 有望在2027年形成至少10億美元營收的「重磅藥」產品線。與BBOT、CLDI 仍處於研發燒錢期相比，Liquidia 顯然已進入用現金流反哺研發、拉高市場門檻的第二階段。

除了傳統藥物，新一代以軟硬整合為主體的醫療器材與技術平台，正試圖用高毛利與可預測收入，換取投資人耐心。TriSalus Life Sciences (TLSI) 2025年營收4,520萬美元、年增53%，第4季毛利率高達87%，調整後 EBITDA 虧損縮小至不到100萬美元。靠著PEDD壓力增強給藥平台與TriNav 系列產品，公司鎖定肝臟栓塞約4.8億美元市場，並向總體規模約23億美元更大血管介入領域擴張，2026年營收指引6,000萬至6,200萬美元，將透過擴張銷售隊伍與新產品上市推動。

數位醫療與AI平台端的分野更加明顯。網頁無障礙解決方案公司 AudioEye (AEYE) 憑藉結合AI偵測、專家審核與客製修正的新一代平台，已連續40季創下營收新高，2025年營收4,030萬美元、毛利率約78%，調整後 EBITDA 達910萬美元、年增約35%，公司預期2026年EBITDA再成長至少三成，並認為在告訴、監管壓力推動下，網站無障礙市場仍將擴張。

專攻數位藥訊與醫師端溝通的 OptimizeRx (OPRX) 同樣展現高獲利體質。公司2025年營收1.094億美元、調整後 EBITDA 2,430萬美元，毛利率在產品組合優化下升至74.8%。不過，由於藥廠客戶受價格談判與宏觀不確定影響，整體支出更為保守，公司將2026年營收指引下修至1.09億至1.14億美元區間，較先前預期放緩，並啟動1,000萬美元庫藏股計畫，強調將以獲利與現金流為優先目標。

面向一般消費者的健康科技則走在另一條軌道。嬰兒監測裝置商 Owlet (OWLT) 在2025年創下10,570萬美元營收、年增35.4%，靠Dream Sock 穿戴裝置與Owlet360訂閱服務，付費訂閱戶突破11萬名，單季毛利率超過47%。公司2026年預期營收成長19%至23%，並計畫推出結合Dream Sock與Owlet360的 OnCall 遠距醫療平台，嘗試從一次性硬體銷售轉型為長期訂閱與醫療服務收入。然而，管理層也坦言，年初受消費疲弱與通路庫存調整影響，第1季展望相對保守，關稅與地緣政治風險亦為毛利率帶來壓力。

拉高視角來看，這波AI與醫療創新浪潮下，美股醫療與健康科技板塊正快速兩極化：一端是BBOT、CLDI這類尚未有穩定營收但握有大量現金、以臨床數據換估值的高風險標的；另一端則是LQDA、TLSI、AEYE、OPRX、OWLT等已證明營收成長與毛利結構、甚至開始穩定產出EBITDA的「營運型」公司。前者受利率、風險偏好與融資窗口影響巨大，稍有不順便可能面臨估值急殺或被迫大幅稀釋；後者則愈來愈被機構資金視為在醫療成長題材下仍具防禦性的標的。

對投資人而言，未來幾年醫療與健康科技的關鍵問題不是「AI會不會改變產業」，而是「誰有能力撐到AI與臨床價值真正兌現的那一天」。從現金流、毛利結構、商業模式可複製性到監管風險，每家公司體質差異都可能在高利率與地緣衝擊反覆考驗下被放大。資金退潮時，誰在裸泳，將不再是抽象比喻，而是寫在季報上的實際數字。

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