生成式 AI 正在重塑全球科技版圖：一邊是中國 MiniMax 以「十分之一價格」搶走 Anthropic、DeepSeek 與美企市占；另一邊是 Jefferies 點名 Unity、MongoDB、ServiceNow、Robinhood、DoorDash 等 150 檔股票恐遭 AI 顛覆，估值與商業模式同步被重估，投資人被迫重新思考整個軟體與網路股的風險版圖。

生成式 AI 競賽急速升溫，過去一年市場焦點多半鎖定美國巨頭與中國 DeepSeek，但最新資金與開發者動向顯示，版圖正在悄悄改寫：中國新創 MiniMax 以新模型 M2.5 強勢竄出，性能直逼 Anthropic 的 Claude Opus 4.6，價格卻只有對手的十分之一。與此同時，華爾街投行 Jefferies 則端出一份「AI 風險股」清單，直指 Unity Software、MongoDB、ServiceNow 等既有軟體明星，可能反被 AI 技術本身所顛覆，讓整個成長型科技股板塊陷入估值修正。兩股力量一攻一守，正聯手重塑全球 AI 產業與資本市場的權力結構。

從產品實力來看，MiniMax 的 M2.5 模型是近期中國最受國際投資圈關注的 AI 產品之一。根據 UBS 分析，M2.5 的綜合表現已可與 Anthropic 最新 Claude Opus 4.6 抗衡，但在價格上卻大幅壓低，讓開發者得以用約一成的成本享受接近旗艦水準的能力。開放平台 OpenRouter 的使用數據顯示，在今年 2 月中旬，MiniMax 的模型使用量已達 Claude 的三分之一，顯示市場在性能相近時，價格因素足以迅速改寫榜單，開發者願意用腳投票，更換底層模型供應商。

這種「便宜又聰明」的組合，迅速反映在資本市場。UBS 近期首度納入 MiniMax 研究範圍，直接給出「買進」評等，目標價 1000 港元，相較於報告出爐時約 763.5 港元的股價，仍有逾三成上漲空間。UBS 更進一步指出，若 MiniMax 能在全球企業服務市場拿下 3% 市占，光這一塊就有約 410 億美元營收機會；旗下的影像與影片生成技術，單獨就具備約 50 億美元市場規模，而 AI 陪伴式應用也有約 40 億美元空間，成為少數從一開始就以「模型供應商」為主軸打造的純度極高 AI 標的。

在中國國內，AI 競賽也從「造大模型」逐步轉向「拼應用」。今年農曆年假期前後，Tencent（騰訊）、Alibaba（阿里巴巴）、Baidu（百度）、ByteDance（字節跳動）等網路巨頭，選擇把自家 AI 模型（或接入 DeepSeek）融入既有電商、內容與生活服務 App，砸下數以億計美元發紅包、送優惠券，目標是把 AI 功能推進更下沉的城市與使用族群。UBS 分析指出，這波行銷戰短期內將大幅加速 AI 在圖片、影片生成、即時購物與各類交易服務中的滲透率，等於把 AI 從「展示技術」推進為「日常工具」，為後續商業變現鋪路。

然而，當新一批模型供應商在價格與性能上急起直追，另一端的既有軟體與網路服務公司，卻被貼上「恐遭 AI 顛覆」標籤。Jefferies 以回測股價表現與 AI 輔助搜尋為基礎，挑出 150 檔市值逾 10 億美元、存在明顯 AI 風險的股票，其中就包括 Unity Software(U)、MongoDB(MDB)、ServiceNow(NOW)、Datadog(DDOG)、Duolingo 等知名成長股。市場擔憂的不只是競爭者多一個功能，而是 AI 本身改變產業遊戲規則，讓原有護城河快速「漏水」。

以 Unity Software 為例，Jefferies 就示警，隨著 AI 內容生成工具進步，開發者將能更輕易重建遊戲資產並跨平台轉移，Unity 以往仰賴的生態系黏著度與轉換成本，恐被顯著削弱。股價也已提前反映壓力，2026 年迄今跌幅高達 59%，單在 2 月就因財測失色與 AI 競爭憂慮重挫 37%。MongoDB 則被視為「資料庫選擇權」將被 AI 程式輔助工具稀釋，一旦開發者更容易在多種資料庫間切換，過去仰賴的技術綁定效應可能瓦解。

生成式 AI 的殺傷力，甚至延伸到看似與技術本身距離較遠的消費平台。語言學習平台 Duolingo 股價今年已重挫 42%，除了財測不如預期外，市場開始擔心 AI 家教會把語言教學商品化，讓「差不多就好」的免費或低價 AI 服務，蠶食原本付費訂閱的市場。金融平台 Robinhood Markets(HOOD)與外送平台 DoorDash（DOOR）也被 Jefferies 列入名單，理由是未來若 AI 代理人能直接替用戶下單投資或點餐，有機會跳過現有平台，對其流量與抽成模式形成長期威脅。

這種結構性風險已反映在整體板塊評價上。代表大型軟體股的 iShares Expanded Tech-Software ETF（IGV）今年迄今跌幅超過 23%，已步入技術性熊市。Jefferies 指出，目前軟體股本益比約為 21 倍，與大盤大致相同，盈餘年複合成長預估約 16%，按理說應可享有溢價，但在 AI 顛覆陰影下，市場甚至可能要求折價交易，以反映未來現金流的不確定性。換言之，即便獲利預期不差，投資人仍擔心商業模式被重寫，選擇先賣股票、再看情況。

值得注意的是，在這波估值重估中，也出現明顯分化。以 Nvidia(NVDA)為代表的 AI 基礎建設提供者仍然是資金寵兒，剛公布的財報被分析師形容為「世代級成長」，但股價卻在利多出盡後陷入橫盤。市場熟知其產品路線圖與客戶需求，反而一時找不到新的上行催化劑。與此同時，Broadcom(AVGO)、CrowdStrike(CRWD)、MongoDB(MDB)等亦將在 3 月第一週陸續公布財報，投資人不僅看成長數字，更要解讀它們如何在 AI 浪潮中自保、甚至轉守為攻，避免被新一代低價模型與 AI 原生服務邊緣化。

從結構上看，全球 AI 競賽正走向「模型供應商集中、應用層百花齊放、既有軟體被迫轉型」的局面。一方面，像 MiniMax 這樣的中國新創，以極具殺傷力的性價比搶攻全球企業雲端與多媒體生成市場，搭配當地巨擘透過紅包與應用整合，把 AI 深植進日常場景，形成強大的內需與技術循環；另一方面，傳統 SaaS 與平台公司若不能說服市場，它們能把 AI 變成自己的護城河，而不是對手的武器，股價折價恐怕只是起點，而非終點。

對投資人而言，下一步關鍵在於分辨「被 AI 放大」與「被 AI 取代」的商業模式：能利用 AI 降本增效、放大網路效應的企業，仍可能成為長線贏家；但那些護城河是建立在資訊不對稱、流程複雜或轉換成本上的公司，則必須證明自己有能力用 AI 重建優勢。否則，MiniMax 這類新玩家帶來的，不只是新的投資機會，更是一場對舊世界估值體系的全面清算。

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