跨國收費公路營運商 Atlas Arteria(MAQAF) 公布2025全年財報，儘管營收表現強勁，但市場聚焦於營運槓桿與利潤率的變化。針對投資人關心的營運支出與股利政策，管理層在法說會上提供了詳細解讀，強調雖然面臨稅務與一次性費用的干擾，公司仍具備穩健的現金流以維持股利發放政策，並已針對匯率波動採取避險措施。

稅務與轉型成本影響帳面數字，排除一次性因素後營運控管得宜

針對外界對 APRR（法國收費公路網絡）和 Skyway（美國收費公路）營運槓桿未顯著提升的疑慮，財務長 Vincent Portal-Barrault 作出澄清。他指出，APRR 的 EBITDA（稅前息前折舊攤銷前獲利）利潤率持平，主因在於 TST 稅務項目被列於 EBITDA 項目之上，若排除此因素，實際營運成本其實已有所下降。

至於 Skyway 部分，利潤率主要受到執行長交接相關的轉型成本及法律訴訟費用的拖累。管理層強調，這些皆屬於一次性的非常態支出，預計不會延續至未來年度，顯示公司核心業務的成本控管能力依然維持在合理水準。

零成本匯率避險策略啟動，靈活調度資金確保40美分股利發放

面對匯率波動可能衝擊股利發放能力的歷史經驗，Atlas Arteria(MAQAF) 宣布針對2025及2026年採取新的避險策略。財務長表示，該計畫採用「上限與下限」（cap and collar）的選擇權策略，涵蓋未來12個月的部分預定分配額，且執行成本為零，旨在降低匯兌風險對投資人回報的影響。

關於投資人最關心的股利政策，執行長 Hugh Wehby 明確表示，雖然2026年將面臨 TST 稅收延長的影響，但公司擁有足夠的靈活性。憑藉現有的現金餘額以及 Skyway 等資產的資本緩衝空間，公司有信心維持每股 0.40 美元的股利發放水準，消除了市場對於收益縮水的擔憂。

法國特許權重標尚無定論，靜待2027年選舉後法規架構明朗化

針對法國 APRR 業務未來的特許權重新招標（retendering）進度，執行長坦言目前的架構尚未最終定案。他預期相關法律規範需等到2027年法國選舉結束後才會更加清晰。

未來的合約形式可能會出現變化，包括經營範圍（perimeters）可能縮小，以及合約期限可能縮短。儘管如此，管理層認為 APRR 在參與未來競標機會上仍處於有利位置，但最終決策將取決於屆時的特許權規範與稅收制度是否有利可圖。

內部資金優先支撐業務增長，大型專案將審慎評估資本投入

在成長策略與資本配置方面，Atlas Arteria(MAQAF) 展現了審慎務實的態度。執行長指出，對於法國市場的增量成長機會，將優先透過現有業務的內部資金來支撐，不急於對外融資。

然而，若涉及較大規模的重新招標案，則可能需要籌措新資本。公司重申，評估任何成長機會時，將嚴格審視其對股利增長的貢獻（distribution accretion）、估值合理性以及整體投資組合的平衡，並會視需求靈活運用資產負債表上的現金與舉債能力，確保股東權益最大化。

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