美國銀行(BAC)近期發出了一份令市場震驚的報告，直言「除了債券以外什麼都好」的時代已經來臨。美銀首席股票策略師 Michael Hartnett 指出，傳統將債券視為安全資產的策略已經失效。這份報告不僅是對債券投資人的警示，更直接影響了股市投資人的資產配置邏輯，暗示市場運作機制正在發生根本性的轉變。

長天期公債慘遭拋售，投資人面臨史無前例的虧損衝擊

過去幾年被 Hartnett 形容為「債券市場的奇恥大辱」，長天期政府公債遭受了前所未有的重創。數據顯示，長天期公債確實經歷了罕見的巨大虧損。作為長債指標的 iShares 20+ Year Treasury Bond ETF(TLT)，在 2022 年暴跌了 31%，這是其表現最差的年份之一。

更令人擔憂的是，從 2020 年的高點到 2025 年底，該類資產的最大跌幅接近 47.8%。這顯示債券作為投資組合中「避震器」的功能已經嚴重失靈。當傳統避險資產無法再保護投資人的資產時，資金勢必需要尋找新的去處，這迫使市場重新思考風險配置。

美元走弱引發全球再通膨，資金轉向新興市場與原物料

當債券失去保護作用，美銀認為資金將流向更廣泛的領域。Hartnett 預測，隨著美元走弱推動海外市場再通膨，未來五年的下半場將有利於國際股市、新興市場、大宗商品以及黃金。這種觀點與過去幾年獨尊美股科技股的趨勢截然不同，屬於市場中的逆向思考。

數據佐證了全球再通膨的趨勢，日本已擺脫通縮時代，通膨數據高於央行目標；歐元區通膨也維持在 1.9% 附近，服務業數據火熱。在美元指數過去 12 個月下跌 9% 的背景下，投資風向球正從過去三年獨領風騷的 AI 概念股，轉向受惠於供應鏈回流與工業重建趨勢的中小型股。

歷史重演漂亮五十泡沫，科技巨頭高估值面臨修正風險

Hartnett 將當前的股市環境與 1970 年代進行對比，發現兩者有驚人的相似之處。當年投資人瘋狂追逐被稱為「漂亮五十（Nifty Fifty）」的藍籌成長股，認為這些公司無堅不摧，願意支付任何價格買進。然而，隨著通膨上升、政府干預及美元走弱，這些股票的估值最終遭到嚴重壓縮。

這正是美銀現在擔心的劇本。雖然輝達(NVDA)和 Alphabet(GOOGL)等 AI 驅動的科技巨頭確實是卓越的企業，但過度集中的漲幅讓市場變得脆弱。一旦總體經濟環境支撐力道減弱，極度擁擠的交易將面臨修正風險。國際貨幣基金組織（IMF）首席經濟學家 Pierre-Olivier Gourinchas 近期也表達了類似看法，認為經濟基礎並不如想像中穩固。

市場廣度顯著改善，中小型股表現優於科技權值股

這並非預告市場即將崩盤，而是一個關於「市場領導權輪替」的訊號。通膨、政治與政策壓力正在改變市場背景，促使資金從科技股轉向其他類股。從數據來看，這種輪動已經開始，以科技股為主的標普 500 指數今年以來僅上漲 1%，表現落後於代表中小型股的羅素 2000 指數的 7.5% 漲幅。

華爾街其他策略師也呼應了這一觀點。華頓商學院榮譽教授、WisdomTree 首席經濟學家 Jeremy Siegel 在接受採訪時表示，市場廣度擴大的趨勢似乎是持久的，這讓人對科技巨頭漲勢的續航力產生疑問。對於投資人而言，關注 iShares MSCI Emerging Markets ETF(EEM) 等新興市場標的，或許是應對未來變局的策略之一。

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