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【產業戰隊VIP】從新聞看投資 交換器、PCB、銅箔基板與玻纖布商機
- 本文章內容僅為法說會訊息分享以及教學案例之用，內文提到的股票與產業皆非個股推薦，僅為訊息分享傳遞與個人交易心法與心得，進場前請謹慎風險評估、損益自負
前言: Marvell 與亞馬遜合作帶旺智邦營運
- 為了更新資料中心的運算架構並提升效能，亞馬遜日前和晶片大廠 Marvell 簽訂為期長達 5 年的合作協議，Marvell 將負責供應 AI、光通訊與交換器相關產品，使亞馬遜資料中心的傳輸速率提升，而這個協議也讓 Marvell 與相關供應鏈迎來龐大的商機。
- 在 AI 與交換器產業中，智邦(2345)無疑是交換器代工最具有代表性的一間公司，它早在 2022 年就和 Cisco 共同推出 800G 交換器產品，成為切入高速傳輸領域的領頭羊之一，使公司近幾年營運維持高度成長性。
- 資料來源:Yahoo、Cisco
【產業戰隊VIP】從新聞看投資 交換器、PCB、銅箔基板與玻纖布商機
- 本文章內容僅為法說會訊息分享以及教學案例之用，內文提到的股票與產業皆非個股推薦，僅為訊息分享傳遞與個人交易心法與心得，進場前請謹慎風險評估、損益自負
前言: Marvell 與亞馬遜合作帶旺智邦營運
- 為了更新資料中心的運算架構並提升效能，亞馬遜日前和晶片大廠 Marvell 簽訂為期長達 5 年的合作協議，Marvell 將負責供應 AI、光通訊與交換器相關產品，使亞馬遜資料中心的傳輸速率提升，而這個協議也讓 Marvell 與相關供應鏈迎來龐大的商機。
- 在 AI 與交換器產業中，智邦(2345)無疑是交換器代工最具有代表性的一間公司，它早在 2022 年就和 Cisco 共同推出 800G 交換器產品，成為切入高速傳輸領域的領頭羊之一，使公司近幾年營運維持高度成長性。
- 資料來源:Yahoo、Cisco
智邦(2345)營運潛力: 交換器由200G/400G升級至800G/1.6T
- 在 400G 交換器時期，北美大型資料中心業者普遍分成兩種升級路線，亞馬遜與微軟主要以 100G 升級至 400G 為主；而 Google 與 Meta 則傾向升級至 200G。2025 年隨著 800G 交換器技術與良率轉佳，大型資料中心業者的升級路線將朝向 800G/1.6T 交換器升級，使智邦產品組合大幅轉佳。
- 資料來源:公司官網、法說會資料
高技(5439)營運潛力: 網通板與車用板價值提升
- 在交換器往 800G/1.6T 升級的環境下，受惠的公司其實不只有智邦，專門做交換器板材的高技(5439)也擁有不小的潛力。高技主要客戶包含台達電(2308)與智邦，主要生產電源板與網通板，公司規模雖然不大，但因營運重心放在利基型產品，因此近年來獲利表現相當穩定，較不易受到大環境轉差或是客戶調整庫存的影響。
- 高技已經和客戶針對 800G 交換器開發 3 年以上的時間，目前有 2~3 個不同的終端客戶，板層數達 32 層以上，毛利率優於整體平均。另外，高技利用厚銅技術專注於新能源車應用，配合大客戶打入 Volkswagen、Mercedes-Benz、Tesla 以及 Ford 等歐美車廠供應鏈，由於新能源車為了為了增加電池配置面積，將既有 AC/DC OB charger、DC/DC converter 及 DC/AC inverter 等功能整合成模組，高技單車 PCB 出貨片數將由原本的 1-3 片提升至 9-13 片，使板材價值大幅提升。
- 資料來源: 公司官網、法說會資料、sunshinepcb
台光電(2383)與台燿(6274)營運潛力: 銅箔基板規格升級，報價增加50%以上
- 受惠 PCB 板材規格升級，身為上游銅箔基板供應商的台光電(2383)與台燿(6274)自然也跟著搭上順風車，銅箔基板規格從 400G 交換器的 Ultra-low loss(M7) 升級至 800G 的 Super Ultra-low loss(M8)，報價至少增加 50%以上，毛利率則達到 30%以上的水準。
- 台光電在高速傳輸領域的布局領先同業，因此目前無論是 800G 交換器、Nvidia H100/GB200 與其他 CSP 大廠所使用的 M7/M8 材料幾乎都由台光電供應。台光電因應市場需求、產品趨勢往高階更多層板發展，規劃產能擴充。包括黃石廠 2Q25 新增 30 萬張、馬來西亞廠則遞延一個季度於 3Q25 開出第一條 30 萬張(預計年底開另外 30 萬張)、中山廠4Q25 開出 60 萬張。總計 2025 年底較 2024 年底增加 150 萬張產能，擴產幅度超過 30%，使 2025 年營運具有持續向上的動能。
- 台燿近 2 年來緊追台光電身後，目前 800G 交換器 M8 材料也已經有新專案貢獻，營收占比已達到 5%以上，而 M7 材料更在 AI 伺服器加持下達到 15%以上，使產品組合逐步優化。公司規劃泰國廠將在 2Q25 量產，總計將增加約 30 萬張產能，屆時將可進一步提升接單能力。
- 資料來源: 公司官網、法說會資料
台玻(1802)與富喬(1815)營運潛力: 日廠產能不足，Low DK玻纖布訂單外溢至台廠
- 在銅箔基板往 M8 材料升級的趨勢下，玻纖布規格也跟著往 Low DK 邁進，讓台玻(1802)與富喬(1815)營運也步入正向循環。Low DK 玻纖布較傳統 E glass 報價增加 3 倍以上，屬於高階產品；過往主要由日廠 Nittobo 負責供應，目前因 Nittobo 將產能升級至更高階的 Low DK2 產品，使 Low DK 玻纖布外溢至台廠手上。
- 台玻在 Low DK 領域很早就耕耘，領先其他廠商，製程都是自行研發、玻纖紗也是自行生產；不過基於台玻規模較大，各個領域都有布局，因此 AI 產品初期對台玻整體營收貢獻度還不會太大。
- 玻纖紗與玻纖布各占富喬營收約 50%，其中玻纖布約 30%產能應用於 Low DK 產品，目前產能維持滿載。公司規劃 2025 年 Low DK 玻纖布產能占比將提升至 40%，目前第二個爐子已經開始動工，2H25 開出產能後將帶動營收跳升。
- 資料來源: 公司官網、法說會資料
技術分析: 智邦、高技與台光電相對強勢
- 近期智邦股價沿 5 日均線向上爬升，短線上回檔不破 10 日線皆可視為多頭格局。
- 資料來源:隊長七龍珠
- 近期高技股價帶量突破年線，將壓力轉化為支撐，後續若回測至年線附近並守穩則可把握低接機會。
- 資料來源:隊長七龍珠
- 近期台光電股價沿 5 日均線向上爬升，且三大法人同步站在買方，有助股價延續上漲動能。
- 資料來源:隊長七龍珠
- 近期台燿股價突破季線與半年線壓力，短線上因面臨前波大量套牢區，賣壓仍有待消化。
- 資料來源:隊長七龍珠
- 近期台玻股價向季線回測，短線上若能守穩則可望向月線反攻，可把握區間操作之空間。
- 資料來源:隊長七龍珠
- 近期富喬股價跌破 10 日線，短線上因缺乏支撐，有進一步向月線回測的可能性，可待股價止跌回穩後再行布局。
- 資料來源:隊長七龍珠
結論: 交換器、PCB、銅箔基板與玻纖布供應鏈均展望正向
- 法人看法
- 智邦
- 凱基投顧：我們維持看好智邦將受惠於 AI 驅動相關產品需 求提升之看法，而公司之伺服器相關業務也將助益營收上檔，然而其產能提升與半導體上游產能擴張速度仍有部分落差，且受客戶提供用料(consigned) 之比例增加也將部分影響毛利率。我們根據近期產業調研，上調 2025 年營收至 1,262 億元，毛利率 20.9%，每股盈餘預估為 25.3 元。我們維持「增加持股」評等，目標價上調至 760 元，為 30 倍之 2025 年每股盈餘預估換算得出。
- 高技
- 宏遠投顧：展望 2024 年，預估高技年營收為 42.10 億元，-3.22%YoY，毛利率 為 17.11%，稅後淨利為 4.56 億元，稅後 EPS+4.91 元。展望 2025 年預估高技年營收為 45.92 億元，+9.07%YoY，毛利率為 17.67%，稅後淨利為 5.38 億元，稅後 EPS+5.79 元。考量高技於利基型板材中車用、工控電控、網通與高階 Switch 用板皆有所著墨，帶動營運動能提升與可望帶動產品組合持續優化。基於上述，給予其投資建議為買進，目標價 125 元(22.00x 2025 EPS)。
- 台光電
- 群益投顧：展望 2025 年，研究部依據 2024 營收數據上調營收預期，主要是台光電為 GB200 NVL Switch board 主要供應商，亦有其它 ASIC sever 穩定出貨，故 AI sever 將成為主要營收貢獻來源；另外，800G 交換器市占可望逐步提升，公司給出 ASP 較 400G 提升 30%之指引，惟研究部下調毛利率預期，主要黃石廠、中山廠、馬來西亞廠將陸續於 2Q25 後開出新產能，初期或將微幅影響毛利率表現，綜合以上，預估 2025 營收 701.6 億元(原估 693 億元)，YoY+11.5%，毛利率 28.41%(原估 29.06%)，稅後純 益 111.54 億元，YoY+15.93%，EPS 32.22 元。研究部對於台光電 2024/2025 營運正向看法不變，並以近 5 年平均本益比區間 9-18 倍上緣 17 倍給予評價，目標價維持 550 元 (2025 EPS X17 PER)，投資建議持續為 Buy。
- 台燿
- 群益投顧：考量台燿 800G 交換器、AI sever M8 材料出貨增加，帶動 2024/2025 HSD- Low Loss CCL 占比持續提升，且 2025 泰國廠產能將開出，挹注營收與毛利率可望持續向上，研究部綜合考量台燿近 5 年 與 CCL 族群本益比區間，給予 17 倍本益比評價，目標價 230 元 (2025EPS X 17PER)，投資建議為 Buy。
- 台玻
- 統一投顧：隨Low DK產能逐漸開出（毛利可參考對標Nittobo 約50%），預計至2025年底之前Low DK產品佔比將持續提升，目前台灣的玻纖布產能全部都轉到Low DK，其餘轉到中國廠；至於在價格部分，Low DK2價格高出 Low Dk1 將近兩倍以上，市占率公司也樂觀看待，預計將由今年20%提升至30%。整體而言，台玻對於Low DK2持續出貨展望樂觀，有機會可以彌補平板玻璃業務虧損狀況，正向看待。
- 富喬
- 宏遠投顧：富喬之競爭優勢為，富喬握有紗、布垂直整合的能力，深耕研發、量產技術，挾帶積極與客戶合作的優勢，持續追尋和掌握強勁的成長機會。預期 2024 年 Low Dk 高階玻纖佔富喬全年營收 30%-，成長至 2025 年 Low Dk 系列佔富喬年營收佔比達到 50%+，帶動富喬獲利結構改善。展望 2025 年，預估富喬年營收為 50.26 億元， +22.31%YoY，毛利率為 24.38%， 稅後淨利為 8.41 億元，稅後 EPS+1.63 元。基於高階玻纖紗布產業面臨供需相對緊俏之情況，給予富喬投資建議為買進，目標價 38 元(2.60x 2025 BVPS)。
- 總結: 臺灣供應鏈持續受惠AI與交換器浪潮帶動產品規格升級
- 在 AI 帶動資料傳輸量提升的趨勢下，交換器與伺服器相關的零組件規格勢必會持續升級；Marvell 和亞馬遜合作只能算是冰山一角，未來隨著其他更多公司加入戰局，對交換器、PCB、銅箔基板與玻纖布等產品的需求勢必會持續增加，有助臺灣相關供應鏈營運維持高速成長性。最後仍要提醒，投資人切記要勤勞追蹤公司最新動態，掌握度務必提高，同時不忘善設停損停利，控制風險。
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