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⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約
2024年最後一個月，資安概念股突然異軍突起，包含零壹、敦陽科、精誠這些老牌產業龍頭也陸續表態。不過與此同時，各家資安公司的獲利屢創新高，但中菲反而在這個時間點出現連續衰退，2024年第三季繳出1.89元、年減17.83%。回顧2023年至今，2024年第四季到現在為止，四個季度之中有三季出現雙位數的衰退，唯一沒衰退的2024年第一季EPS也只是跟2023年同期持平，到底中菲營運出了什麼狀況？這次來跟你一起來深度追蹤這位老朋友。
圖一：中菲2024年EPS持續衰退，資料來源：阿格力價值投資APP。
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2024年最後一個月，資安概念股突然異軍突起，包含零壹、敦陽科、精誠這些老牌產業龍頭也陸續表態。不過與此同時，各家資安公司的獲利屢創新高，但中菲反而在這個時間點出現連續衰退，2024年第三季繳出1.89元、年減17.83%。回顧2023年至今，2024年第四季到現在為止，四個季度之中有三季出現雙位數的衰退，唯一沒衰退的2024年第一季EPS也只是跟2023年同期持平，到底中菲營運出了什麼狀況？這次來跟你一起來深度追蹤這位老朋友。
圖一：中菲2024年EPS持續衰退，資料來源：阿格力價值投資APP。
中菲（ 5403）：營運仍維持在向上軌跡
從中菲近五年的單月營收走勢變化來看，就立刻能看出營運狀態，2023年出現明顯衰退潮。2023年二月至六月連五個月的單月營收介於三億元到四億多元，但七月開始的單月營收突然銳減至兩億多元，接著進入長達16個月的衰退期。直到2024年11月繳出單月3.05億元才終於重返三億大關，這到底是發生了什麼事情？其實大家不用大驚小怪，早在2024年1月20日發布「金融資安商機，這兩家定存成長股受惠！」就已經幫大家整理資訊了，內容如下：「阿格力要提醒的是，中菲2023年賣掉旗下轉投資的仁大資訊而認列業外收益，因此2024年若出現基期性衰退倒不需要過度解讀」換句話來說，中菲賣掉仁大資訊，會同時出現挹注短期EPS、長期營收缺口的雙重變化。
圖二、中菲營收衰退主因是賣掉仁大資訊，資料來源：阿格力價值投資APP。
從財報三率變化更能看出獲利變化，中菲2023年第三季的營業利益率是24.9%，稅前淨利率成長至28.2%，等於賣掉仁大資訊貢獻約3.3%的稅前淨利。再看到毛利率變化，2023年第四季37.83%正好是相對谷底，但進入2024年出現連續三季的成長，2024年第三季來到42.51%也是近期最亮眼。因此若從本業來看，先忽略少掉仁大資訊的缺口，實際上中菲營運狀態仍極具競爭力。
圖三、中菲近期本業營運動能仍維持競爭力，資料來源：阿格力價值投資APP。
以絕對值來看，中菲直接將2023年前三季的「停業單位利益」抓出來，這筆錢就是仁大資訊被賣掉所貢獻，金額是8,293萬元。但如果從本業為主的營業淨利來看，2024年前三季4.74億元還比2023年同期4.68億元略高一籌，這是營收成長並維持四成毛利率所貢獻的獲利成績單。更進一步來說，中菲本業不僅沒有衰退還維持成長軌跡，只要營運維持向上動能，那麼EPS拉長時間仍有機會慢慢追回2023年的同期新高。
簡單來說，中菲EPS衰退是因為去年有處分利益而且去年底有現金增資稀釋股本，不然本業以營業淨利來看是微幅成長！
圖四、中菲營運仍穩健向上發展中，資料來源：中菲法說會。
切到中菲2023年年報觀察產業競爭力，對於產業市占率的論述直接複製前一年度的文字內容，依舊是一個人的武林。國內銀行信託業務的市占率高達八成，包含信託、資產管理及銀行營運系統，另外券商前後台系統的市占率則是三成。當國內經濟體越來越強盛發達，加上客戶中代表數位經濟的行動支付龍頭LINEPAY(7722)近期上市，國內金融業升級及使用需求自然也會高速成長，自然更有利中菲未來的業績發展。
圖五、中菲銀行業務市占率高達八成，資料來源：中菲2023年年報。
確認完產業地位及現階段的營運動能之後，當然也得關心未來發展，這就從合約負債找出答案。從中菲2024年第三季季報所揭露的數據顯示，合約負債可以分成硬體買賣、軟體設計服務、維護服務，主力經營是硬體買賣及軟體設定的專案為主，因此營收認列就會有淡旺季或基期不同的情況。
合約負債就是客戶給中菲的訂金，從硬體買賣的合約負債來看，2023年第三季是5.08億元，2024年第三季則成長至6.74億元，也帶動整體合約負債自2023年第三季7.07億元成長至2024年第三季的8.66億元。當合約負債穩定增加，那麼接下來的營收認列就不要太擔心，只不過是時間問題罷了。
圖六、中菲合約負債逐年攀升中，資料來源：中菲2024年第三季季報。
族群表態該留意誰？
投資有時候就是這麼回事，市場行情來了就會出現零壹這種走勢，近兩周居然就出現三次漲停板。但回到理性角度思考，這一波的資安股本益比已經超出常態本益比區間不少，尤其零壹本益比更一口氣來到31倍的位階，也難怪會有獲利了結導致跌停板。不過十二月以來也帶動精誠、敦陽科等同族群紛紛突破常態區間。這時候對比同族群的高本益比，目前本益比16倍的中菲正好遇上去年財報有業外處分造成的基期比較下之衰退，擺在一起看就顯得沒過熱。
圖七、零壹近期大漲帶動本益比突破30倍大關，資料來源：阿格力價值投資APP。
