發表
我的網誌
⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
這個月有讀者在VIP社團裡提問「要如何研究一個公司的長期發展？」，其實這不是三言兩語就能說清楚，但原則上應該如股神巴菲特名言之一：「如果你不願意持有一檔股票十年，那麼就連持有十分鐘都不要考慮。」既然想研究股票長期營運發展，那麼至少也要看到五年甚至十年以上的展望，觀察週期拉長也能幫助投資人快速判斷公司是否具備透明度。
圖一：讀者提問如何研究公司長期發展，資料來源：阿格力價值投資APP。
那麼阿格力又是如何設定第一關呢？通常我會觀察營收持續性，這有三個主要優點。
一、剔除景氣循環股：如果營收高高低低，這就代表公司極有可能屬於景氣循環股，長線投資就應該迴避這種類型的產業。
二、看出營運動能：當營收長期穩健成長，甚至出現堆疊性而屢創新高，這樣的營運慣性通常也不容易被打破。
三、提前預警衰退：當一家具有營收持續性的公司，突然開始連續衰退或年增動能轉弱長達幾個月，這就可以作為營運衰退的預警。
再聊完這些原則之後，當然還是要搭配一些實際的案例才有感，我們就用長期發展的角度來看看幾個專欄常追蹤的老朋友。
⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
這個月有讀者在VIP社團裡提問「要如何研究一個公司的長期發展？」，其實這不是三言兩語就能說清楚，但原則上應該如股神巴菲特名言之一：「如果你不願意持有一檔股票十年，那麼就連持有十分鐘都不要考慮。」既然想研究股票長期營運發展，那麼至少也要看到五年甚至十年以上的展望，觀察週期拉長也能幫助投資人快速判斷公司是否具備透明度。
圖一：讀者提問如何研究公司長期發展，資料來源：阿格力價值投資APP。
那麼阿格力又是如何設定第一關呢？通常我會觀察營收持續性，這有三個主要優點。
一、剔除景氣循環股：如果營收高高低低，這就代表公司極有可能屬於景氣循環股，長線投資就應該迴避這種類型的產業。
二、看出營運動能：當營收長期穩健成長，甚至出現堆疊性而屢創新高，這樣的營運慣性通常也不容易被打破。
三、提前預警衰退：當一家具有營收持續性的公司，突然開始連續衰退或年增動能轉弱長達幾個月，這就可以作為營運衰退的預警。
再聊完這些原則之後，當然還是要搭配一些實際的案例才有感，我們就用長期發展的角度來看看幾個專欄常追蹤的老朋友。
鈊象(3293)：海外市場成為營收主力
根據鈊象2024年九月法說會揭露，2024年前八月營收組成分別是海外授權占56％、網路遊戲占36％、商業機台約占8％。2020年新冠疫情期間受惠宅經濟貢獻，鈊象旗下的明星三缺一帶動手遊佔整體營收超過九成以上，因此2020年全年營收從2019年52.9億元一舉站上84.9億元大關。當大家生活忙碌又想玩遊戲，明星三缺一隨時能玩也隨時能切斷的型態，靠會員課金就成為鈊象營收持續性的動能。在2021年、2022年國內疫情持續升溫之下，鈊象全年營收持續受惠手遊而繳出113億元、119億元的新高，營收突破百億大關。
2023年宅經濟退燒後的電商及遊戲公司陸續衰退，結果鈊象卻逆勢繳出142億元並再創新高，這是因為公司積極發展遊戲授權事業而帶動第二波的營運新動能。時間再拉回2024年來看，鈊象全年營收連五年成長，從下圖的單月營收走勢也相當清楚，公司營收仍不斷在堆高中。從2023年年報數據來看，鈊象外銷佔比自2022年77.38%上升到81.14%，如果接下來歐美遊戲授權進度順暢，那麼2024年海外營收佔比持續攀升的機率就不低。
圖二、鈊象海外遊戲授權成為第二顆獲利引擎，資料來源：阿格力價值投資APP。
數字(5287)：各網站平台龍頭
數字2024年前三季累積營收為16.89億元、年增5.75%，這是連續第五年創同期新高，觀察近五年單月營收的成長趨勢也相當明顯。說到數字科技這家老牌網站公司，通常大家印象還停留在8591、591跟8891為主，為什麼只靠網站免費會員卻不斷拉高營收？這其實跟公司營運模式有很大的關聯性。以目前貢獻數字整體七成營收來源的591舉例，網站每月平均會有超過百萬次以上的外部搜尋量，大家想要租房或買房就會進入網站找物件。
當房地產的網站流量越來越大之後，房仲、建商、代銷當然就會跑來上架尋求曝光，因此數字就能收取每筆400-1,500元的刊登費用。而網路生態系就是如此，只要平台流量穩定市占率之後，定價權及營運獲利就能跟著穩健成長。數字旗下各平台總會員數在十年前的2013年是354萬人，到目前已經成長到1,500萬人以上的大規模，這就是數字長期向上發展的營運底氣。
圖三、數字2024年前三季營收連五年成長，資料來源：阿格力價值投資APP。
中保科(9917)：受惠高齡化及少子化的保全業
中保科2024年九月營收繳出15.08億元、年增6.81%，並創下單月歷史新高，前三季累積營收130.9億元也創下同期新高且連七年成長。中保科營運模式是以年為單位簽約並每月定期收取服務費為主，公司自1977年至今都是國內保全龍頭，市占率大約是五成多。保全長期營運沒什麼變化性的情況下，中保科如何在這樣的產業需求中成長？其實這可以從高齡化、少子化來切入探討。
首先來談高齡化，當台灣進入超高齡社會就會有更多長照需求，而中保科目前推出「智慧照顧」服務累積達2.5萬位長者並陸續進駐各大地區長照機構，這就有機會受惠產業趨勢。再來是少子化衝擊，在社區大樓林立及商家增加會讓保全需求不斷成長，但少子化讓傳統保全業無法涵蓋各種社會需求時，中保科長期經營的智慧保全（無人保全）就開始持續發酵。當大家還在擔心高齡化及少子化兩大利空時，但中保科反而結合既有產業優勢逆勢切入，反而轉為未來營運的兩大動能。
圖四、中保科2024年前三季營收連七年成長，資料來源：阿格力價值投資APP。
觀察長期營運先看營收走勢
從三檔舉例的老朋友來看，營收趨勢正好符合開頭所說的「營收持續性」，營收穩健成長就不難看出長期營運狀態。如果你也想研究公司長期營收變化，直接打開阿格力價值投資APP，查詢營收走勢圖就能一目瞭然。不過觀察公司長期營運當然不是只有看財報數據，研究營收及營運模式只是初步觀察的第一關，後續阿格力會再利用幾篇文章，陸續來談談不同的質化觀點。
